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8 月 23 日晚间，顶固集创（300749.SZ） 交出的 2026 年半年报乍看颇为亮眼：归母净利润同比暴增 1678.13% 至 1.06 亿元，增速在定制家居板块一骑绝尘。
但拆解利润结构后真相颇为刺眼：扣除非经常性损益后，公司实际亏损 2141.41 万元，同比下滑幅度超过 150 倍。净利润的激增几乎全部来自一笔股权投资的公允价值重估。
颇具戏剧性的是，与半年报同步披露的还有一则终止收购公告——筹划近半年的西安思丹德并购案正式告吹。
从押注商业航天财务投资，到跨界军工电子谋求控股，再到试水云计算，顶固集创近两年在转型路上动作频频，却始终未能找到稳固的第二增长曲线。主业持续承压、外延扩张又生变数，顶固集创的前路依旧模糊。
1.06 亿净利，九成来自纸面增值
作为国内较早布局全屋定制的家居企业，顶固集创主营定制衣柜、精品五金、门窗等产品的研发生产与销售，曾以 「顶固五金」 在行业内建立品牌认知。然而在地产下行与消费疲软的双重挤压下，公司传统业务早已风光不再。
半年报显示，报告期内公司实现营业收入 2.94 亿元，同比大幅下滑 36.19%；毛利率降至 20.21%，较往年进一步收窄。
更能反映主业质地的扣非净利润为-2141.41 万元，上年同期尚有 14 万元微利，同比骤降 15388.55%。经营活动产生的现金流量净额为-7557.81 万元，主业造血能力持续弱化。
与营收萎缩、主业亏损形成强烈反差的是归母净利润的 「井喷」。本期 1.06 亿元的净利润中，公允价值变动收益高达 1.41 亿元，占比超过净利润总额，这部分收益全部来自公司对湖北航聚科技股份有限公司的股权投资估值提升。
公开资料显示，顶固集创于 2025 年 1 月以 11 亿元投后估值首次入股航聚科技，持股 5.8%，初始投资成本约 6382 万元。2026 年 5 月，航聚科技完成由长江创投、武创投联合领投的 1.13 亿元融资，投后估值攀升至近 40 亿元。顶固集创同步斥资 3006.82 万元增持，累计持股比例达 6.22%，总成本约 9389 万元。仅一年半时间，这笔财务投资的账面浮盈便超过 1.4 亿元。
航聚科技聚焦防务高性能防热材料，产品应用于运载火箭等领域，目前处于上市辅导阶段。但需要指出的是，这 1.41 亿元属于未实现的账面收益，既无现金流入，也与公司家居主业毫无关联。
一旦后续标的估值回调，这部分利润存在回吐风险。换言之，顶固集创上半年的业绩大增本质上是一笔投资浮盈撑起的 「纸面富贵」，主业经营并未出现实质性改善。
跨界并购折戟，转型之路越走越忐忑
主业增长乏力之下，顶固集创近两年一直在尝试通过对外投资、跨界收购寻找新出路，标的横跨商业航天、军工电子、云计算多个热门赛道，跨度之大在同行中颇为罕见。
最早的试水是 2025 年对航聚科技的财务投资，这笔无心插柳的投资意外成为今年利润的 「救命稻草」。
尝到甜头后，公司的外延步伐明显加快。2026 年 3 月，顶固集创抛出更大手笔的并购计划，拟以 2.68 亿元现金收购西安思丹德信息技术有限公司 51.5488% 股权，正式切入军工电子赛道。
资料显示，西安思丹德成立于 2009 年，专注于精确制导系统、通信系统、信号处理系统的研发生产，客户覆盖国内十大军工集团，评估值 5.21 亿元，较账面净资产增值率超过 10 倍。
按照当时的规划，这笔交易完成后思丹德将成为控股子公司，为公司打造 「第二增长曲线」。市场一度将其解读为顶固集创彻底跨界转型的信号。
然而仅仅五个月后，这笔备受关注的并购便戛然而止。8 月 20 日公司董事会审议通过终止议案，给出的理由是 「鉴于交易双方实际情况并结合当前市场环境」，属于典型的模糊化表述。截至公告日，股权转让协议的生效条件尚未全部达成，双方互不承担违约责任。
值得玩味的是，终止公告与半年报选择在同一晚披露，颇有将利空与利好打包释放的意味。公司称终止收购不会对生产经营和发展战略产生重大不利影响，但不可否认的是，寄予厚望的控股型并购落空，意味着公司向硬科技领域转型的实质性尝试再度受挫。
事实上，这并非顶固集创唯一的跨界布局。7 月底，公司还出资成立了顶固云算 （中山） 科技有限公司，经营范围涵盖人工智能硬件、云计算装备、区块链技术等，再次追逐当下热点赛道。
从商业航天材料到军工电子，再到云计算 AI，公司的投资版图不断扩张，但多为零散布局，缺乏清晰的产业协同逻辑，更像是在行业下行期的多方试错。
如今航聚科技的估值红利让半年报数据暂时好看，却掩盖不了主业持续失血的事实。思丹德收购终止后，公司下一个转型落点在哪里、何时能形成真正的业绩贡献，目前都看不到明确答案。
对于一家市值不足 50 亿的中小家居上市公司而言，靠投资收益 「扮靓」 报表终究不可持续，真正的考验还在后面。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）
