文 | 节点 Auto，作者 | 天玑
港股造车新势力有望迎来一位“ 国家队” 选手。
乘着港股涨势如虹的浪头，东风集团旗下高端新能源汽车品牌—— 岚图在国庆假日期间悄然向香港联交所递交 IPO 申请，拟以“ 介绍上市” 方式开启资本化进程。
这意味着，若成功敲锣，岚图将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑之后，又一家登陆港股的新能源车企，也揭开了东风集团战略转型的关键一页。
01 另类上市方式
值得一提的是，岚图此番闯关港股，采用了国内非常少见的介绍上市方式。
用大白话说，就是一种不发行新股、不募集资金，直接让公司现有股份在交易所挂牌买卖的上市方式，相较于常规 IPO 流程短了不少，成本也低了很多。
可以通俗理解为是找到了一条让公司快速获得上市公司身份的“ 资本快车道”。
这也意味着，岚图本次 IPO 诉求与“ 白手起家” 的新势力们有着本质区别，并非为了缓解“ 钱荒”、“ 钱紧” 等局面，更深次的目的或许是想凭借其一己之力，重塑资本市场对母公司—— 东风集团 （00489.HK） 的价值认知，进而撬动估值整体上扬。
事实上，东风集团在港股长期不受待见，股票价值远低于净资产，市净率甚至不足 0.5，已基本丧失了在 H 股平台的融资功能。
因此，寻找可以破局的新叙事、新故事，便成为东风集团的当务之急。
纽约大学教授阿斯瓦特· 达摩达兰在其著作 《故事与估值》 中曾写道，一个引人入胜的故事，能够连接起理性的数字与感性的认知，最终决定一家公司的价值天花板。
而身处长坡厚雪的赛道，坐拥上行趋势，展现蓬勃生机的岚图，正是东风集团押注的新叙事、新故事，即作为后者旗下的自主品牌，也是最优质的“ 筹码” 之一，通过独立上市的新姿态，带动母公司取得估值逻辑切换、融资困境突围的关键突破。
关于这点，从东风集团的举动亦可见一斑。
东风集团公告称，在推动岚图登陆港股的同时，其将通过吸收合并同步完成私有化退市。某种程度上，东风集团是以牺牲“ 大我” 的精神，全力托举“ 小我” 岚图上市。
图源：东风集团公告
对这一表态，资本市场表达了热烈的欢迎。该消息公布后，东风集团股份 ADR（美国存托凭证） 价格在一个小时内暴涨超 91%，收盘涨幅达 87.69%，报 61 美元。
02 扭亏为盈有“ 玄机”
无论是新叙事，还是新故事，都需要坚实的财务数据做支撑。
招股书披露，2022 年-2024 年，岚图实现的营收分别为 60.52 亿元、127.49 亿元、193.61 亿元，年复合增速高达 78.9%；实现的净利润分别为-15.38 亿元、-14.96 亿元、-0.9 亿元，减亏速度令人瞩目。
2025 年 1-7 月，岚图营收激增至 157.81 亿元，净利润扭亏为盈，大赚 4.34 亿元，晋级为这些年少有的上市前即盈利的新能源车企。
毛利率指标上，其从 2022 年的 8.3% 逐步提升至 2024 年的 21.0%，并在 2025 年前七个月继续上涨到 21.3%。
作为对比，2025 年上半年，东风集团归母净利润预计为 0.55 亿元，较上年同期下滑近 92%，主要原因系包括日产、本田在内的合资板块失速。
草蛇灰线，伏脉千里。东风集团的业绩颓势早已出现。
2022 年—2024 年，东风集团整车销量从 246.45 万辆萎缩到 189.6 万辆，净减 56.85 万辆，降幅约 23.1%。
2025 年上半年，东风集团整车销售 82.4 万辆，同比再度下降 14.7%
该背景下，岚图划出的 45° 稳健向上曲线就显得尤为可贵。
但深入分析，这份稳健隐藏着两大“ 玄机”。
2025 年 1-7 月，岚图确认的政府补助达到 6.42 亿元，较上年同期猛增 305%，占当期净利润的 147%。
图源：岚图招股书
2024 年，岚图其他收入合计 10 亿元，其中，政府补助 7.7 亿元。
此外，《节点 Auto》 注意到，于 2022-2024 年，岚图向大股东—— 东风集团销售整车及零部件录得收入分别为 5.5 亿元、19.2 亿元、26.8 亿元，并在 2025 年前 7 个月进一步扩大至 30.6 亿元，占其当期收入的比重约为 20%。
换句话说，岚图的营收壮大和净利润扭亏为盈，均离不开外部“ 输血”，而非“ 市场自发驱动” 的商业行为，这也从侧面反映出岚图成长的可持续性存疑。
03 两个“ 强依赖”
除了业绩层面的不足，岚图还面临两个“ 强依赖” 的考验。
一方面，来自对 MPV 车型—— 岚图梦想家的“ 强依赖”。
梳理其产品矩阵，岚图梦想家无疑是撑起公司大局的“ 肱骨之臣”。
据 《节点 Auto》 了解，岚图较早切入新能源 MPV 细分赛道，在由别克 GL8、丰田赛那等传统燃油车主导的市场中撕开一道裂缝，并凭借先发优势取得了可观的成绩。
招股书数据印证，2025 年 1–7 月，岚图累计销售 66680 辆车，其中，岚图梦想家贡献 40111 辆，占比高达 60.15%。
图源：岚图招股书
但不容忽视的，这一“ 强依赖” 路径，或者说“ 单腿作战” 带来的风险亦不可小觑。随着比亚迪、长城、吉利等新老玩家的加入 MPV 阵营，以及别克、丰田纷纷发力新能源 MPV，必然给岚图梦想家造成压力。
另一方面，来自对华为智驾技术的“ 强依赖”。
2024 年 1 月，岚图宣布与华为结成“ 搭子”，双方将在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域展开合作。
实际上，岚图此前发布的集成式电子电气架构中，已引入华为提供的车身控制、5G TBOX 等模块，这为二者后续的深度协同奠定了基础。
2024 年 9 月，搭载华为乾崑智能驾驶与鸿蒙智能座舱系统的岚图梦想家正式亮相，成为全球首款应用华为这两大核心智能技术的 MPV 车型。该车上市后市场反响强烈，连续多月夺得新能源 MPV 销冠，并于同年 12 月斩获单月交付量突破万辆的阶段性成效。
作为新能源领域的后来者，岚图能够在竞争日趋白热化的市场里迅速站稳脚跟，与华为的技术加持不无关系，也体现出岚图在战略抉择上的务实与敏捷。
但在硬币的另一面，绑定华为也不是没有弊端。
比如，华为目前已与广汽、上汽、长安等多家主流车企建立关系，随着更多品牌采用相同的华为智驾与鸿蒙座舱，各合作车企在智能化体验上可能快速走向趋同。
当“ 华为 inside” 成为多家产品的共同标签，车企之间将重新回到造型设计、底盘调校、成本控制、用户运营等传统维度的竞争。
更值得思考的是，如果消费者选择某款车主要是出于对华为技术的认可，而非对汽车品牌本身的价值认同，长期来看，合作车企或将面临品牌辨识度弱化的风险，甚至在一定程度上陷入“ 方案集成商” 的定位。
因此，如何在享受技术合作红利的同时，持续强化自身品牌特色、构建不可替代的用户认知，将成为岚图等企业与华为合作中需要长期平衡的重要课题。
对岚图来说，此番冲刺港股，不应该只是奔着东风集团赋予的使命。
资本市场期待的，是一个能摆脱依赖、掌握核心技术，构建起独特“ 护城河”，拥有可持续成长力的新故事。
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