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10 月 14 日晚间，宗申动力（001696.SZ） 公告，控股子公司宗申航发终止 IPO 进程，此举系“ 综合考虑公司战略发展需要及资本市场环境变化”。当日，重庆证监局已确认该公司终止上市辅导备案。
这标志着其历经 5 年 5 轮融资的上市之路戛然而止，相关对赌协议正式触发。母公司为此需直面近 6 亿元的股权回购压力，这对于业绩刚走出低谷的“ 宗申系” 而言，算是一记重击。
宗申航发的折戟亦是低空经济 2025 风向转变的信号之一，在融资规模与数量持续双降的背景下，业内核心企业仍深陷需求不足、盈利困难的泥潭，距离构建自我造血的成熟产业生态仍有漫长的路途要走。
对赌上市失败，计提利息 1 亿
宗申航发成立于 2016 年，宗申动力对其直接及间接合计持股 95.16%，航发主力产品是轻型活塞式航空发动机，主要为无人机，旋翼、固定翼等通航飞机提供动力系统解决方案，这个细分领域规模较小但近几年增速较快。目前宗申航发产品在海外亦有创收，占比约 3 成，销往德国、法国、意大利等三十多个国家。
图源：宗申航发官网
此前市场对宗申航发的估值约为 22 亿元，但在仍处于培育阶段的低空经济市场，公司短期业绩表现承压明显。2025 年中报显示，宗申航发实现营收 7034 万元，同比下滑 29.71%，净利润仍亏损 3700 万元，同比大幅下滑 316.3%，经营性现金流-3365 万元。
业绩规模上，宗申航发市占率并不高。据 QYResearch 调研显示，2024 年全球航空活塞发动机市场规模大约为 5.96 亿美元，预计 2031 年将达到 10.2 亿美元，2025-2031 期间 CAGR 为 8.1%。
2020 年 8 月-2023 年 5 月，宗申航发先后通过 5 轮融资吸收了 22 家产业资本，阵容豪华，包括：国务院背景的北京国发航空发动机产业投资基金中心、西安曲江普耀空天投资合伙企业 （西安市政府控股）、安徽交控招商产业投资基金 （安徽国资委旗下）、重庆制造业转型升级私募股权投资基金合伙企业 （重庆国资委控股）、四川天府弘威军民融合产业发展股权投资基金合伙企业 （四川发展旗下） 等。
对赌协议显示，宗申航发需在 2025 年 6 月 30 日之前在国内证券交易所上市。未成功则投资方有权要求宗申动力进行股权回购，相关资金年利率不低于 8% 单利。
图源：公司公告
财报显示，自 2024 年下半年起，宗申动力已经开始回购股权，理由为“ 在潜在不利条件下对战略投资者负有回购义务”，潜在不利条件为何，公司未做解释。
图源：公司公告
战投资金被宗申动力确认为金融负债 （长期应付款），2024 年底，宗申航发战略投资款及预计利息总额为 7.9 亿元，累计计提利息 1.06 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，公司确认的长期应付款本金余额为 3.18 亿元，累计计提的利息余额为 8829.15 万元。
从长期应付款总额来看，宗申动力上半年或已经支付了 1.7 亿元的回购款，若剩余未披露战投均要求全额回购，公司预计还需支付近 4 亿元。
图源：公司公告
行业变局：融资降温，盈利困局难破
宗申航发终止上市的原因，宗申动力披露为“ 综合考虑宗申航发公司战略发展需要及资本市场环境变化”，低空经济融资的显著降温是重要体现。
图源：公司公告
2025 年上半年，低空经济领域融资事件 78 起、总金额 85 亿元，较 2024 年同期分别下降 15.2%、8%，与去年“ 泡沫时代” 不同，技术可验证、配套能落地的标的成了资本转向的焦点。
此外 7 月 19 日，国家发改委召开专题会议，明确要求“ 下大力气防止低空产业领域出现低效重复建设或低端恶性竞争”，强调从实际出发推动产业，不能盲目跟风。部分地方打着低空经济的旗号盲目圈地、重复建设产业园的现象，被直接点名。会议强调：要务求实效，防止低水平竞争。低空经济不是房地产，它需要的是硬科技、真场景、强运营。
“ 降温” 的另一面，是当下低空领域的市场需求依旧不足，应用场景多处于探索阶段，局限在物流运输、公共服务、医疗救助等少数领域。
此类标的大多依赖政府购补贴，或赔本赚吆喝，并非成熟的商业化模式，离开政府补贴或股东“ 输血” 将举步维艰，无法形成健康的商业闭环。
今年 7 月，高德地图副总裁董振宁公开指出，低空经济几乎所有参与者都在亏损，当前低空产业普遍缺乏商业闭环，盈利难是主要瓶颈。
头部企业中，上半年“ 工业无人机第一股” 纵横股份（688070.SH） 亏损 3579 万元，进入连亏第四年；“ 低空经济一哥” 亿航智能（EH.US） 上半年亏损 1.59 亿元，净利率跌至-92.01%；山东福莱特无人机亏损 153.43 万元，第五大股东淄博高新产投已在 9 月将所持股份挂牌转让。
Wind 低空经济指数成分股中，2025 年 H1 总计 20 家上市公司亏损，板块合计净利润 84.87 亿元，同比下降 18.2%，净资产收益率为 2.1%，较上年同期下降 0.46 个百分点。
“ 高成本、长周期” 是行业突出的壁垒，业内企业年均研发投入超 2 亿元，单次适航认证费用就需数亿元，且国内适航标准仍在完善中，如电池安全性、自动驾驶冗余等细分领域暂无明确规范，中小企业难以承受时间、资金双重成本，导致行业呈现“ 头部集中化” 趋势。(文 | 公司观察，作者 | 黄田，编辑 | 曹晟源)
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