2025 年是 「十四五」 规划收官之年。近五年，A 股上市公司数量从 4100 多家增至 5400 多家，总市值从 70 万亿元迈上 100 万亿元，交易所市场股债融资合计达到 57.5 万亿元，上市公司分红回购金额合计达到 10.6 万亿元……资本市场实现了量质齐升，为实体经济转型升级构筑了坚实的金融支撑，为经济高质量发展注入活力与韧性。
展望未来，清华大学国家金融研究院院长田轩对记者表示，下一步，我国资本市场改革可围绕深化注册制改革、大力发展多层次市场体系、全面提升上市公司质量、大力发展机构投资者、扩大高水平制度型开放、健全资本市场风险防控体系等重点展开，进一步提升市场功能、优化市场结构、防范市场风险，更好地服务实体经济高质量发展。
向 「新」 而行 投融资协调发展
投资和融资是资本市场的一体两面，两者相辅相成，相互促进。
「十四五」 期间，以深化投融资改革为牵引，资本市场不断加大对科技创新和新质生产力的支持力度，推动中长期资金入市，培育壮大耐心资本，有力促进了科技、资本、产业良性循环。
一方面，完善多层次市场体系，为科技型企业提供从风险投资到上市融资、并购重组的全链条、接力式服务，满足不同发展阶段企业需求。去年以来，证监会先后推出 「科创十六条」、「科创板八条」、科创板 「1+6」 改革等系列举措，增强资本市场制度的包容性、适应性。
自 2021 年以来截至 2025 年 10 月 10 日，A 股新增 1444 家上市公司，上市募资合计 1.63 万亿元。其中科技型企业 1305 家，占比 90.37%，募资合计 1.41 万亿元，占比 86.6%。目前，A 股市场战略性新兴产业公司数量占比已超过一半，科技板块市值占比超过四分之一，一批新经济龙头正在崛起。
同时，发挥股债联动优势，不断丰富产品服务体系，加强对重大战略、关键领域的融资服务。如 2021 年 3 月份推出的科技创新公司债，截至今年 8 月底，已累计发行 1.77 万亿元，有力支持了科技强国战略。
另一方面，打通中长期资金入市卡点堵点，提高长期资金投资规模和比例，推动创新资本形成。数据显示，截至今年 8 月底，各类中长期资金合计持有 A 股流通市值约 21.4 万亿元，较 「十三五」 末增长 32%。其中，公募基金持有 A 股流通市值超 7 万亿元，较 「十三五」 末增长 46%，公募基金投资制造业和科创领域股票规模超 5 万亿元，较 「十三五」 末增长 39%。
此外，私募股权创业投资基金已成为促进科技创新和新质生产力发展的关键驱动力之一。截至今年二季度末，我国私募股权创投基金管理规模达到 14.4 万亿元，在投项目 15 万个，在投本金 8.97 万亿元。其中，投向高新技术企业数量和在投本金占比分别为 50% 和 54%。
「下一步，需要通过制度、资金与治理的协同发力，完善 『科技、产业、金融』 良性循环的市场生态，提升资本市场服务科技创新的能力和效率。」 中国银河证券首席经济学家章俊在接受记者采访时表示，在制度层面，深化科创板、创业板与北交所改革，优化发行定价与并购重组机制，畅通私募股权创投基金 「募投管退」 全链条，构建覆盖不同发展阶段科技企业的股权融资通道与转板通道；在资金层面，通过完善长周期考核、净值化管理与税收递延等政策，推动各类中长期资金转向 「主动赋能」；在治理层面，坚持 「以信息披露为核心」 的穿透式监管，持续提升上市公司质量，严打财务造假与 「伪创新」，完善分红回购与股权激励约束机制，健全估值与退市体系，营造稳健、透明、可预期的市场环境。
吸引力增强 A 股活跃度显著提升
投资者是市场之本，上市公司是市场之基，投资者和上市公司都是资本市场发展的源头活水。
「十四五」 期间，监管部门持续推动完善上市公司高质量发展的制度机制，支持上市公司做优做强；增强投资者回报，提升投资者对市场的信任和信心，A 股活跃度显著提升。
在资产端，持续提高上市公司质量和投资价值，为市场提供更多优质标的。出台 「并购六条」，支持上市公司做优做强、提升投资价值，并购重组活跃度显著提升。推动优胜劣汰，实施两轮退市制度改革，拓宽多元退出渠道，2021 年以来超 200 家公司平稳退市。出台市值管理指引，鼓励上市公司分红回购，上市公司回报投资者意识明显增强。据统计，近五年 A 股上市公司分红回购合计 10.6 万亿元。
在交易端，把握好公平与效率，维护正常交易秩序。规范减持，堵住各类 「绕道」 减持漏洞；规范发展量化交易，夯实资本市场长期稳定发展基础。
在执法端，坚持监管 「长牙带刺」、有棱有角，坚持打大、打恶、打重点，不断强化对欺诈发行、财务造假、内幕交易等违法行为的打击惩治，「十四五」 期间作出行政处罚 2214 份，罚没 414 亿元，较 「十三五」 期间分别增长 58% 和 30%。
此外，投资者保护机制不断完善，代表人诉讼、示范判决、持股行权、当事人承诺、支持诉讼等一系列投资者保护机制落地，极大地提升了投资者权益保护效率。个人投资者和各类专业机构规模不断壮大，A 股投资者数量突破 2 亿。
今年以来，A 股活跃度显著提升。8 月份，A 股成交额突破 3 万亿元，截至 10 月 10 日，A 股已经连续 37 个交易日成交额在 2 万亿元以上，年内日均成交额达 1.66 万亿元，同比增长 100%。
田轩表示，进一步提升资本市场吸引力、增强内在稳定性，关键在于持续提高上市公司质量、丰富市场产品和服务体系、引入长期资金、优化市场监管、完善投资者保护体系。
「资本市场的长期吸引力，取决于制度的确定性、资产的成长性与资金的稳定性。」 章俊认为，在制度与监管端，要提升政策的透明度和可预期性，构建 「融资有序、投资有道、交易有度、监管有力」 的市场生态；在资产端，要坚持以提升上市公司质量为核心主线，培育稳定、持续、可预期的股权回报文化，让 「投资价值」 真正成为市场共识；在资金端，要持续壮大 「耐心资本」 的供给，发挥中长期资金的 「压舱石」 作用。
「朋友圈」 扩容 双向开放提速
开放是中国式现代化的鲜明标识，外资是中国资本市场的重要参与者、建设者。
「十四五」 期间，资本市场从局部管道式开放向全面制度型开放转变，市场、产品和机构双向开放不断深化，境内外市场互联互通机制优化，境外上市渠道持续拓宽，「引进来」「走出去」 不断深化。
「引进来」 方面，越来越多外资金融机构来华投资展业。外资控股证券基金期货公司数量大幅增长，自 2021 年以来截至 2025 年 9 月底，证监会新增核准 14 家外资控股证券基金期货公司；合格境外投资者制度不断优化，投资范围持续扩大，截至 2025 年 8 月底，共有 907 家境外机构获得合格境外投资者资格。
与此同时，中国股市对外资吸引力持续增强。证监会数据显示，截至今年 8 月底，外资持有 A 股市值 3.4 万亿元。9 月份，汇丰发布的 「新兴市场投资意向调查」 显示，全球机构投资者对新兴市场的增长前景愈加乐观，尤其看好亚洲的经济增长和股市前景，而中国股市则成为其投资新兴市场时的首选。
「走出去」 方面，监管部门持续完善企业境外上市监管制度，优化互联互通存托凭证业务机制安排，拓宽境外上市融资渠道，支持企业用好境内境外 「两个市场、两种资源」。截至目前，有 269 家企业境外上市。其中，「A+H」 公司队伍持续壮大，截至今年 10 月 10 日，「A+H」 公司达 161 家。
田轩表示，近年来，国内证券基金经营机构积极 「走出去」，通过设立境外子公司、参与境外市场业务等方式，拓展国际业务布局，跨境服务能力和国际竞争力显著提升。
上海申银万国证券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究员龚芳在接受记者采访时表示，未来，资本市场持续深化双向开放步伐可从以下两方面发力：一是持续深化互联互通机制，将覆盖的市场及资产产品类型进一步拓展，可考虑进一步升级 「中英通」，推出 「中日通」「中韩通」，扩大内地与香港 ETF 互认的范围和规模。二是鼓励和允许证券公司及资管机构加大跨境产品的创新，更好满足境内外投资者跨境及全球投资的需求，持续提升资本市场的吸引力。
章俊认为，除了深化互联互通机制外，还需要加快推出更多人民币计价的期货、期权与债券产品，完善跨时区清算与中央对手方互联互通，强化人民币资产的全球定价功能。
「十四五」 规划收官在即，「十五五」 新征程的号角即将吹响。我们坚信，下一个五年，资本市场将以更深层次的改革开放，塑造一个活力奔涌、韧性更强的健康生态，精准滴灌新质生产力，让创新发展的红利惠及千家万户，为中国经济巨轮破浪前行注入不竭动力。
编辑：王菁
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