Related articles
财联社 10 月 9 日讯 （编辑 李响）9 月债市整体呈现 「波动中修复」 特征。
财联社据相关研报梳理发现，9 月份债市波动核心并非由基本面驱动，而是来自机构行为，受赎回费率调整预期冲击，基金月中有两波集中抛压，大行月末加大长债增持力度，维稳市场，使得 10Y 国债活跃券收益率从 1.815% 月度高位回落至 1.78%。不过，城农商行、保险配置力量持续缺位，仍构成债市反弹支撑力度不足的 「底色」。
在多位业内人士看来，10 月债市核心矛盾或从政策导向的 「抛压释放」 转向 「再平衡」。由于 10 月经济数据进入高基数期，基本面对债市偏有利，叠加费率正式稿年内落地、大行买债持续性存疑，以及央行降息或者重启购买国债等影响，市场的风险偏好或有所提升，短期策略仍需防御，中短久期品种性价比相对较好。
根据财联社梳理，从 9 月债市走势来看，有两波抛压，分别是 9 月 5 日左右、9 月 25 日左右。
波动最大区间来自月初基金赎回费率调整预期出台阶段，9 月 5 日，证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 征求意见稿，要求持有期 30 天至 6 个月的债基赎回费率不低于 0.5%，短期交易型资金撤离预期升温，债基开始集中抛售其偏好的超长债、政金债及二永债，Wind 数据显示，10 年期国债收益率从 1.7475% 快速上行至月内最高的 1.815%，并在月末意见稿截止日临近期间即 9 月 25 日再次出现大幅抛压，再度触及 1.815% 高位。
从赎回规模来看，据天风固收统计数据显示，9 月债基引发的两波集中抛压合计净卖出现券近 2000 亿，其中 7-10Y 政金债、10Y 以上国债老债为核心抛售品种，区间日均净卖出规模分别达 94 亿元、67 亿元。其中在临近意见稿截止日的 25 日，基金抛压进一步加大，单日净卖出现券规模达 683 亿元，为 9 月以来峰值，7-10Y 政金债、10Y 以上国债老债日均净卖出规模仍达 77 亿元、47 亿元，债市再度承压。
值得注意的是，面对基金抛压引发的债市调整，9 月末大行加大长债买入力度，成为市场维稳主力，但部分机构认为大行承接力存在局限性。
「从数据上看，大行在 1.8% 以上确实做了两日的买长债 （净买入超 400 亿），季末大行卖老券兑现部分浮盈后确实也有补充仓位的需求，而且季末理财赎回也有助于短期承接力度修复，不过高息存款到期可能引发的存款搬家，将本质上制约其买债能力」，中泰固收首席吕品表示。
天风固收首席谭逸鸣也强调，月末大行增持并非与央行购债直接关联，更多是履行做市商维护市场稳定义务及自身补仓需求，且大行前期持续净卖出超长债，整体承接能力有限，后续力度仍需观察。
在多位业内人士看来，由于城农商行、保险等传统配置主力持续缺位，未能形成有效支撑，9 月债市核心特征为交易盘主导波动，同时债市仍受基金费率调整预期的 「悬而未决」，后续仍可能持续影响市场，10 月债市需重点关注大行增持持续性、配置盘补位情况。
华泰固收团队在最新研报中也认为，10 月经济数据进入高基数期，需求弹性不足、贸易摩擦不确定性仍存，基本面对债市偏有利，央行或通过 OMO、MLF 维持资金面平稳，短期仍需规避超长债，短期仍保持 5-7 年利率债、中短端信用债为主。
