Related articles
财联社 9 月 28 日讯 （记者 林坚）券商 2025 年分类评价已正式出炉。记者了解到，今年评价工作首次将 「积极参与互换便利 （SFISF） 相关工作」 纳入加分项，成为特别创新之一，也是体现了维护市场稳定健康运行，鼓励引入中长期资金的导向。
监管明确，实质参与了互换便利相关工作的券商可获得加分。据记者结合财报以及其他公开信息梳理，已有中信证券、国泰海通、兴业证券、东吴证券、广发证券、招商证券、东方证券、财通证券、银河证券、方正证券、国信证券、长城证券、浙商证券、中泰证券、红塔证券、国金证券、华泰证券等 17 家券商参与了互换便利工作。根据今年分类评价安排，他们应获得了相应加分。
由于是否参与互换便利并非是券商强制信披的项目，因此并不意味着所有具备资格的券商都获得了加分。公开信息来看，至少 25 家券商具备参与互换便利的资格，拥有加分的前提。分别是中信证券、中金公司、国泰海通 （获批时还为国泰君安证券）、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、国投证券、华福证券、国金证券、长城证券、方正证券、东吴证券、国联证券、红塔证券。
距离 2024 年 10 月互换便利工具 「横空出世」 正好期满一年。截至今年上半年，互换便利已开展 2 次操作、总金额 1050 亿元，后续预计也将常态化存在。央行货币政策委员会 2025 年第三季度例会最新提到，要用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。
券商参与互换便利的进展如何？
多家券商已实际开展互换便利，记者进行了一系列盘点。
申万宏源：首家通过互换便利账户开展北交所做市业务，未直接披露具体持仓金额，但强调通过互换便利工具履行 「耐心资本」 职责，维护市场稳定。
财通证券：2024 年底，持有永安期货 2.55 亿股用于互换便利质押，占其总股本的 12.75%。
互换便利资金全部用于增持股票和股票 ETF，2024 年 10 月完成首笔股票增持交易。2025 年继续推进互换便利投资业务。
招商证券：2024 年底互换便利质押式回购余额达 46.6 亿元，反映积极参与程度。结合互换便利与自营资金，探索权益投资策略，助力市场流动性提升。
东方证券：2024 年 10 月完成首笔国债换入交易及国债质押式回购，成为首批落地券商之一。2024 年卖出回购金融资产款同比增加 16.55%，主要因互换便利借入资金规模扩大。通过量化模型高效筛选 A 股标的，兼顾流动性与收益性。
中泰证券：2024 年底其他权益工具投资较期初增加 54.33%，新增互换便利投资业务是主因。2025 年一季度通过互换便利获得 50 亿元资金，全部投入股票市场。
国信证券：2024 年底，通过互换便利取得的债券质押期末公允价值为 29.44 亿元，用于支持回购业务。结合互换便利与 OCI 选择权 （其他综合收益选择权），适度扩大方向性投资。2025 年上半年，为互换便利业务设定质押的股票的公允价值计 9597 万元。
浙商证券：2024 年底变现受限的其他权益工具投资 5.21 亿元，涉及互换便利质押及限售股。参与第二批互换便利操作，探索质押品范围扩大后的投资机会 （如港股通股票）。截至 2025 年上半年，变现有限制的其他权益工具投资包括互换便利业务担保物 12 亿元和持有产品处于限售期 1314 万元。
银河证券：持续参与央行互换便利项目。截至 2024 年年末，通过互换便利提升权益投资规模，为 A 股带来增量资金，发挥 「压舱石」 作用。建立动态风险监控模型，确保质押品价值波动不超过补仓线 （75%）。
中信证券：首家完成沪深交易所互换便利交易，按月向证监会报送资金运用情况，严格遵守质押率 （≤90%） 等风控要求。
国泰海通：第二批中标费率 10bp，换入央票额度大幅超过首批，资金用于增持 A 股及 ETF。
政策响应：首批融入资金已全部投向股票市场，2025 年计划进一步扩大投资范围。
方正证券：2025 年初加入备选机构池，尚未披露具体操作细节，但表态将合理确定申请额度。计划通过互换便利加大权益投资。
东吴证券：主动参与第二批操作，积极配置 A 股，2025 年计划扩大做市业务与互换便利联动。
长城证券：主动参与央行第二批互换便利操作并积极配置 A 股市场，服务资本市场能力进一步提升。
红塔证券：2025 年通过股票自营投资业务参与了证券、基金、保险公司互换便利 （SFISF） 工具投资，切实发挥互换便利的稳市作用。
国金证券：2024 年 12 月，参与互换便利业务。
华泰证券：将长期股权投资中账面价值为 38 亿元的股权投资向中国人民银行质押进行证券、基金、保险公司互换便利。
兴业证券：2024 年 10 月，参与互换便利业务。
互换便利工具经历从创设到扩容
互换便利工具经历从创设到扩容刚好满一年。2024 年以来，受全球经济不确定性加剧与国内经济转型影响，资本市场出现上市公司业绩分化、投资者风险偏好下降等阶段性特征，股票市场流动性承压。
在这背景下，央行于 2024 年 10 月创设证券、基金、保险公司互换便利工具，通过 「质押低流动性资产换入高流动性资产」 的结构性设计，既避免直接投放基础货币，又精准提升非银机构融资能力，资金定向用于股票及 ETF 投资。
目前互换便利工作开展共分两个时点。首先是最开始的创新提出，2024 年 10 月 18 日，央行与证监会联合印发 《关于做好证券、基金、保险公司互换便利相关工作的通知》，正式启动工具落地，证监会同步公布首批 20 家试点机构，其中券商 17 家。这批券商多数是行业头部。同年 10 月 21 日，首次互换便利操作完成招标，操作金额 500 亿元，采用费率招标方式，中标费率 20BP，20 家机构全部参与投标，最高投标费率达 50BP。截至年末，首批 500 亿元额度已基本用完，资金投向以指数成分股和 ETF 为主。
到了 2024 年 12 月 31 日，央行宣布启动第二次互换便利操作，政策力度进一步加码。一方面是机构扩容，在首批 20 家基础上，按 「分类评价+合规风控」 标准增选 20 家机构，形成 40 家备选机构池，其中新增券商至少 8 家。另一方面在操作细则上有了不少变化：
额度与费率调整：操作金额提升至 550 亿元，中标费率从 20BP 降至 10BP，直接降低机构融资成本；
质押品与成本优化：质押品范围扩大至限售股、港股通股票，中国结算对证券质押登记费实施减半收取，港股通证券按 「1 元/股 （份）」 标准计费；
风控指标倾斜：换入股票不计入 「权益自营/净资本」 分子计算，市场风险及所需稳定资金指标减半，净稳定资金率中权益类资产权重优化。
互换便利的公开操作信息还停留在今年 2025 年 1 月 2 日，第二次操作完成招标，20 家机构参与投标，最高投标费率 30BP，中标费率定格 10BP，新增 5 家头部保险机构入围，工具覆盖范围从证券、基金延伸至保险领域。
