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跨境支付与稳定币概念的火爆，为筹划赴港上市的拉卡拉（300773.SZ） 股价注入无限想象力，短短两个月翻番，而今又在股东接踵而至的高位减持下迅速退潮，近两日“ 跳水” 连跌 15%。
拉卡拉股价日 K 线图
7 月 2 日晚间，拉卡拉再发减持公告，大股东联想控股（03396.HK） 拟总计减持 3%，计划在 2025 年 7 月 23 日至 2025 年 10 月 22 日期间通过集中竞价方式减持不超过 788 万股，即不超 1%；同时计划通过大宗交易方式合计减持不超过 1576 万股，即不超 2%。
这已是拉卡拉自 5 月三股东孙浩然 （创始人孙陶然之弟） 宣布清仓全部 2.45% 股份以来，遭遇的第二桩重要减持。昨日开盘，拉卡拉股价延续跌势，在前日重挫 8.1% 的基础上继续下探，收盘下跌 6.08%。
在稳定币利好跨境支付业务、港股 IPO 推动国际化扩张的宏大预期前，拉卡拉股东们的身体颇为“ 诚实”，深层原因在于其基本面：公司业绩波动加剧、增长持续性存疑，天花板逐渐清晰，且尚未找到强劲的增长引擎，而其滚动市盈率已经接近 100 倍。
股东们选择高点“ 落袋为安”，其态度本身已经不言自明。
创始人之弟清仓，联想减持 3%
2005 年 1 月 6 日，北京拉卡啦信息咨询有限公司在北京市海淀区注册成立，出资人有三个：孙陶然、雷军、联想控股旗下的有道创投 （后更名为君联创投），三者分别出资 50 万、25 万、25 万，总计 100 万元美元。
拉卡拉早期的孙陶然，图源网络
雷军 2021 年就已消失在十大股东之列，获利约 2 亿元，联想控股、孙陶然在几番减持之下分别持股 26.54%、7.01%（2025 年 Q1），孙陶然之弟孙浩然持股 2.45%。
如今，这一批核心股东正加速离场。今年 5 月底，拉卡拉发布公告，股东孙浩然计划在 2025 年 6 月 12 日至 2025 年 9 月 11 日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过 1927.09 万股，占剔除回购股份后公司总股本的 2.45%，原因系个人资金需求。
孙浩然很早就参与了拉卡拉的业务，根据公司 《股权出资转让协议》，2006 年 9 月，拉卡拉的分公司汇积天下进行第一次股权转让时，孙浩然已经是受让方之一。2022 年至 2024 年，他多次减持和回购拉卡拉股票，但减持数量不大。
7 月 2 日，联想控股亦披露减持计划，拟在 2025 年 7 月 23 日至 2025 年 10 月 22 日期间减持，持股比例由 26.54% 降至 23.54%，这是联想第三次减持拉卡拉。
图源：公司公告
由于正值拉卡拉筹划递表港交所之际，市场有声音将本次减持解读为“ 被迫减持以符合香港联交所规定”，但实际上，二者并没有太大关联，港股上市规则要求公众持股比例至少为 25%，但拉卡拉实控人及其一致行动人的持股比例一直在规定界限内。
真正的挑战在于，港股投资者一直以来对盈利能力和成长性要求更高，股东持续抛压和自身踌躇不前的业绩表现，将是其国际化征途的另一大难题。
业绩疲态显露，百倍估值港股接盘？
由于拉卡拉直到 2015 年才扭亏为盈，长达十年的盈利周期让联想控股的投资成本骤增，上市以来，拉卡拉以多种手段进行回馈“ 反哺”：
2020 年 4 月，联想控股出售旗下孙公司给拉卡拉：联想控股间接拥有的附属公司“ 考拉金科” 拟以 19.09 亿元出售“ 广州众赢维融”100% 股权，买方为拉卡拉；联想控股与“ 深圳众赢科技” 其他股东一同拟将深圳众赢科技 100% 股权以 2.07 亿元出售，买方为拉卡拉。
2021 年 8 月 17 日，拉卡拉以自有资金 5000 万购买北京中北联 100% 股权，交易对手为上市公司的股东联想控股和董事长孙陶然，并购溢价 1.47 倍。
图源同花顺
此外还有饱受争议的“ 流血式” 分红：2019 上市首年共计 8.1 亿元净利润，拉卡拉分红 8 亿元；次年分红 7.7 亿元，联想控股两年分得 4.5 亿元。
2019 年、2020 年、2023 年、2024 年拉卡拉股利支付率分别达到 99.22%、83.78%、87.40% 和 136%，加之 2022 年巨亏 14 亿元，拉卡拉上市 6 年几乎将利润全部分光。
图源同花顺
而拉卡拉的盈利模式一直依赖高分润维持 B 端收单的市占率，话语权并不强，近年天花板明显。交易规模方面，2024 年拉卡拉全年支付交易金额较 2023 年有所下滑，全年支付交易金额 4.22 万亿元，其中银行卡交易金额 2.86 万亿元，扫码交易金额 1.36 万亿元。这源自硬件销售和科技服务收入的直接减少，以及数字支付这一核心业务的增长动能明显不足，其中银行卡交易金额 2.86 万亿元，受行业整体承压影响，银行卡交易金额同比减少 13.62%。
图源同花顺
同时，处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，造成拉卡拉盈利能力进一步下滑，现金流表现也远不及上市之初。
图源同花顺
另一方面，二级市场热炒的稳定币与跨境支付，的确给将拉卡拉带来新的增长空间，但难当大任。尤其银行吃掉了“ 手续费高、大额支付” 的蛋糕，欧美用户习惯于使用信用卡支付，拉卡拉则更多存在于高频次的中小额支付场景，增长虽快但利润微薄，带来业绩贡献是有限的。
据拉卡拉 2024 年年报，公司的跨境支付和外卡受理商户规模分别同比增长 80% 和 200%。而公司的跨境支付交易金额 492 亿元，同比增长 14%。相比 2024 年公司 4.22 万亿元的全部支付交易金额，跨境支付交易金额占比为 1.16%。
参考连连国际亚马逊收款 0.4% 费率封顶等进行估算，没有披露跨境支付的交易手续费率的拉卡拉跨境支付业务营收为 1.96 亿左右，考虑优惠活动费率可能更低。
更何况支撑跨境支付业务的“ 护城河” 是牌照，与已经在香港拿到先发优势的连连支付等跨境巨头相比，这已经是拉卡拉最大的软肋，难以支撑对其概念炒作的高估值预期。
从“ 稳定币” 概念到正式业务落地、再到产生实际收益，拉卡拉显然还有很长的一段路要走。如此种种，精明的股东们高位撤退，自然是洞若观火，心照不宣。（本文首发钛媒体 APP，作者 | 黄田）
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