财联社 7 月 1 日讯 （编辑 童古） 港股近日整体在修复，这背后几路资金对大盘的作用有哪些？华泰证券 6 月 30 日发布研报，就近期资金、三季度投资机会等阐明了自己的观点。
华泰证券策略研究团队认为，过去一周，伊以停火协议达成推动市场修复，香港虚拟资产牌照发放进一步提振市场情绪。指数快速回暖反映的是在南向资金持续增配、外资关注度提升、香港本地资金面宽裕的综合作用下，市场流动性高度宽松放大了人民币资产重估的赔率优势，这一趋势或将贯穿全年。
华泰证券认为，三季度或依然有波动，但反而提供配置机会，逢低买入并持有依然是可行操作，重点关注科技 （硬科技、互联网及 AI）、消费 （地产周期下半段的修复性机会，如互联网消费、医药、大众消费领域的个护、乳制品及农林牧渔等），大金融 （香港本地股及中资股） 仍作为底仓配置。
以下是华泰证券的核心观点：
南向资金持续流入，是港股整体行情和行业轮动的核心驱动力
年初至今南向累计流入 6794 亿元，接近 2024 年全年总和 （7440 亿），且流入持续性强，大规模资金沉淀在港股市场。港股扩容和增配是重要中长期趋势。
华泰证券在 《海外市场 2H25 展望：再平衡进行时》（2025.6.3） 中测算，现存公募增配或带来 5000 亿港币流入，若考虑其他南向投资也完全按测算比例配置，增配空间高达万亿港币。南向资金也是港股行业轮动的核心动力。以港股通中介持股数据测算，今年 2-3 月行情中，南向大幅增持港股 （0.7pct，数值指该中介持股占比变动，下同），红利、新消费、AI 科技和创新药四个板块均有增持 （0.4pct、0.5pct、0.9pct、1.5pct）；4 月以来南向继续增持港股 （1.0pct），并加大创新药、新消费和红利增持力度 （3.2pct、2.0pct、1.4pct），AI 科技增持幅度放缓 （0.4pct）。
外资 4 月后增持幅度比南向低，AI 科技和新消费参与更多
EPFR 口径下，年初至今外资净流入 2.1 亿美元，其中主动型外资流出 54.4 亿，被动性外资流入 56.5 亿。在美元走弱，国内地产调整进入后半场的大背景下，外资已不再流出香港市场 （25 年至今流入 2.1 亿美元 vs. 24 年流出 31.5 亿美元）。从国际中介持股口径看，2~3 月及 4 月以来的港股两段行情中外资也有增持，但后半段行情增持幅度相对南向更低 （分别增持 0.8 pct、0.1pct）。结构上，年初科技行情期间外资减持红利及创新药 （-0.5pct、-0.2pct），增持 AI 科技及新消费 （0.8pct、1.1pct），4 月以来趋势进一步强化。往后看，在人民币不再走弱甚至有升值预期的大背景下，华泰证券对外资在中国资产进行分散性配置的需求并不悲观。
香港本地资金在流动性宽松后增持，但并非主要贡献
二季度 HIBOR 走低、M2 高增的大背景下，本地资金市场参与度上升，香港本地和中资中介分别增持 0.1pct、0.6pct。香港本地中介更偏好新消费 （0.4pct）、中资中介同时偏好新消费及 AI 科技方向 （均为 0.9pct）。展望看，港币触及弱方保证下上周金管局已经回收部分流动性，但如华泰证券此前预测 《港币技术性触及弱方保证无需过虑》（2025.6.18），此举对市场影响可控
空头动能不足，今年来回购规模相对稳定
空头方面，过去一周恒指沽空交易占比 10.8%，环比下行 1.1pct。此外，恒指看沽/看购持仓比快速下降 （6 月 19 日 1.43 vs. 27 日 1.33），轧空或也是上周指数快速上涨的原因。产业资本方面，过去一周港股回购金额约 38 亿港元，环比前一周 66 亿有所下行。但全年来看，港股市场的走强并未大幅削弱回购热情，全年至今回购累计 981 亿港币，与去年同期 1167 亿港币差距不大，产业资本也是港股资金面的重要支撑。
华泰证券同时提示风险：
地缘不确定性和美元走势；杠杆仓位水平；板块拥挤度
1） 地缘不确定性和美元走势：若海外地缘政治不确定性提升，则或影响市场风险偏好美元指数超预期波动，使得相关测算与我们的模型假设有所差异。
2） 杠杆仓位水平：由于该部分数据缺失，部分板块或个股内杠杆水平或较高，市场波动加剧下杠杆或放大波动。
3） 板块拥挤度：若部分板块拥挤度进一步提升，市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌，或影响此后市场行情走势与其观点有所差异。
