文 | 创业最前线，作者 | 张乔遇，编辑 | 胡芳洁
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首次递交招股书 6 个月失效后，武汉大众口腔医疗股份有限公司 （简称“ 大众口腔”） 近日二次向港交所递交招股书。
这家曾于 2015 年 5 月在新三板挂牌、2018 年 4 月自愿终止挂牌的华中地区民营口腔医疗头部机构，欲再次走入资本市场视野。
在竞争激烈且集中度偏低的中国民营口腔医疗市场，大众口腔的业务表现有亮点亦有隐忧。从财务数据看，其 2022 年至 2024 年的毛利率分别为 36.3%、38.1% 及 37.4%，整体保持在较高水平。
大众口腔在华中地区凭借营收规模稳居行业首位，且以 700 余张牙椅数量位列全国民营机构第五。
但从全国市场维度看，公司市占率仅 0.4%，近年来扩张节奏逐渐放缓，2024 年收入、净利润更是双双下滑，其发展前景存在诸多不确定性。
1、市占率仅 0.4%，扩张步伐放缓
作为华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商，大众口腔以"爱尚大众口腔"品牌名称运营，聚焦社区化口腔医疗护理服务。
弗若斯特沙利文数据显示，2022 年中国民营口腔医疗机构数量同比减少 3.24% 至约 8.67 万家，2023 年回升至 9.47 万家。
按 2023 年营收规模计算，大众口腔以 2.6% 的市场份额位居华中地区民营口腔医疗服务行业首位；若以牙椅数量为衡量维度，大众口腔 2023 年共有 701 张牙椅，在中国民营口腔医疗服务行业排名第五，与第四名差距较大。
（图 / 招股书）
截至 2024 年，大众口腔拥有 702 张牙椅，同比仅增加 1 张。
口腔医疗服务行业竞争激烈，行业集中度较低。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2023 年收入计算，口腔医疗服务行业前十大公司的市场份额之和为 12.7%。
大众口腔在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第十一位，市场份额仅 0.4%，在中国整体市场份额占比较低。
截至 2025 年 5 月 20 日，大众口腔旗下运营 92 家口腔医疗机构，包括 4 家营利性口腔医院、80 家营利性口腔门诊部及 8 家营利性口腔诊所。根据其战略规划，未来五年大众口腔拟以每年新增 20-40 家机构的速度，合计增设 150 家口腔医疗机构。
值得关注的是，大众口腔近年医疗服务网络扩张速度显著放缓。
2015-2018 年，大众口腔机构数从 13 家增至 31 家，期间复合年增速为 33.6%，2018-2020 年再增至 67 家，复合增速达到 47.0%，为快速拓店阶段。但 2022-2024 年，其医疗机构数量分别为 74 家、81 家、86 家，三年复合年增长率骤降至 7.8%。
（图 / 武汉大众口腔官网）
同时，大众口腔作为医保定点机构数量却从 2023 年 67 家一路减少至 2025 年 5 月 20 日的 62 家。从区域布局看，目前其业务仍集中于湖北、湖南两省的八个城市。
2、2024 年营收、净利润双降
2024 年财报显示，大众口腔此前的增长态势未能延续。
2021-2023 年，大众口腔收入依次为 3.81 亿元、4.09 亿元、4.42 亿元，净利润分别达 1473.8 万元、5645.0 万元、6703.8 万元。
2024 年，大众口腔收入为 4.07 亿元，同比下滑 7.92%，净利润为 6250.0 万元，同比下滑 6.77%。
细分来看，2024 年大众口腔三大服务收入均下滑。其中，贡献收入超 50% 的综合牙科诊疗服务收入同比下滑 8.34%；收入占比近 30% 的口腔种植服务收入同比下滑 5.97%，口腔正畸服务收入同比下滑 9.36%。
（图 / 招股书）
从就诊人次看，2024 年综合牙科诊疗服务人次减少 33337 人次，口腔种植和正畸服务人次增加 8051 人、5109 人。从平均开支看，三项服务的就诊人次平均开支均呈下降趋势，分别下降了 10 元、237 元和 73 元。
（图 / 招股书）
为了应对集采政策的实施及该政策带来的价格下行压力下激烈的市场竞争，2023 年，所有口腔医疗机构内将口腔种植服务费用降低了约 25%-40%。受此影响，大众口腔机构口腔种植服务的就诊人次平均开支从 2023 年的 1562 元降至 2024 年的 1332 元。
「创业最前线」 注意到，2024 年口腔医疗行业出现一轮小规模“ 倒闭潮”，包括优贝口腔在内的部分连锁口腔医院亦未能幸免，多家分店关闭运营。
而大众口腔 2024 年收入下滑主要受两方面因素影响，一是地区政策环境变化，尤其是湖北、湖南两省实施的集中采购政策，叠加市场竞争加剧，导致治疗费用下降；二是定价策略调整及患者消费倾向变化，导致平均收费水平下降。
尽管部分服务就诊人次有所上升，但仍不足以抵消收费下滑对收入的拖累。
3、资本清仓退出
大众口腔作为华中地区最大的民营口腔医疗服务提供商，面临着来自国内外众多竞争对手的挑战。
大众口腔的历史可追溯至 2007 年，其前身为中山医疗投资 （当时由姚雪及沈洪敏分别持股 55%、39% 的投资控股公司） 在中国成立的有限责任公司。大众口腔于 2014 年 12 月 24 日改制为股份有限公司，2017 年 5 月 9 日更名为武汉大众口腔医疗股份有限公司。
成立近二十年来，大众口腔仅获得两轮投资。
2017 年，大众口腔进行 A 轮融资，中元九派和朱超彼时分别认购 240 万股和 60 万股公司股份，代价分别为 2352 万元和 588 万元，对应公司估值为 3.92 亿元。
2021 年公司进行 B 轮投资，大众口腔与中山医疗投资、姚雪、沈洪敏三位控股股东及中信证券投资、中元九派、致道资本、李建生、李臻、陈巍、王宏、王青松八名投资者签订增资协议。
根据协议内容，控股股东将以 1451 万元的总对价认购合计 100.06 万股股份，8 名投资者以合计 8549.06 万元认购 589.59 万股，公司投后估值为 6.80 亿元。
值得一提的是，大众口腔在 IPO 前夕出现原始投资方集中退出情况。
2024 年 9 月，因部分投资者对公司建议的 IPO 地点持不同意见，大众口腔与中信证券投资、中元九派、李建生、朱超、致道资本及王青松签订股份回购协议或减资协议，约定以 1.21 亿元总代价购回上述投资者所持全部 837.93 万股股份。
2024 年 10 月，该回购事项完成，涉及的原始投资方包括中元九派、朱超、中信证券投资、致道资本等均退出离场。据此，「创业最前线」 向大众口腔发去采访函，截至发稿未获回复。
某券商人士指出，这一情况可能与投资方初始投资时签订的投资条款或股东协议中的相关约定有关。
截至最后可行日期，投资方仅剩 IPO 前融资中的个人投资者李臻、陈巍、王宏三人。
李臻、陈巍均系独立第三方，陈巍目前任职于四川科伦博泰生物医药股份有限公司。王宏系大众口腔的副总经理，负责公司湖北省荆州市及荆门市、湖南省口腔医疗机构的日常运作。
IPO 前，大众口腔由姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约 1.24%、1.17% 及 81.32% 的股份。
其中，中山医疗投资由姚雪及沈洪敏分别持股 44.11%、31.38%。根据姚雪与沈洪敏于 2014 年 6 月 3 日签署的 《一致行动协议》，双方同意就其在中山医疗投资及其附属公司 （含大众口腔） 中的全部直接股权行使投票权时保持一致行动。
4、相关信息被监管问询
据了解，大众口腔的境外发行上市备案补充材料需要就多个事项进行补充说明。
根据中国证券监督管理委员会 2 月 14 日发布的 《境外发行上市备案补充材料要求公示 （2025 年 2 月 7 日-2025 年 2 月 13 日）》（以下简称 《公示》），大众口腔需要说明公司及下属公司开发及运营 APP、小程序、公众号等产品情况，是否涉及收集和使用个人信息。如有，则需要说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况。
2022 年至 2024 年，大众口腔服务的客户分别为 27.63 万人、29.69 万人、28.36 万人；客户就诊人次分别约 70.87 万次、76.88 万次、74.86 万次，就诊人次平均开支分别为 578 元、575 元及 544 元。
大众口腔在招股书中坦言，“ 我们的业务生成并拥有大量客户的个人及医疗信息，任何不当收集、存储、使用、泄漏或披露有关信息，可能对我们的品牌形象、声誉及业务造成重大不利影响。”
此外，大众口腔还被要求说明历次增资、减资及股权转让的价格与依据，是否存在出资瑕疵；新三板挂牌详情及摘牌原因，是否计划继续推进 A 股上市及安排，是否影响本次发行；本次拟参与 H 股“ 全流通” 股东股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵等。
上市前，大众口腔多次大手笔分红。2022 年 7 月、2023 年 7 月，公司分别向股东支付 2021 年股息 3900 万元、2022 年股息 3660 万元。
2024 年 8 月，公司于股东周年大会上批准“2023 年度利润分配方案”，据此应向公司股东支付合共 5000 万元股息。
就诊人次下滑、营收利润承压，尚未上市却连续大手笔分红，叠加资本退潮与监管审视，站在发展的十字路口，大众口腔正面临多重考验。
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