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文 | 听潮 TI，作者 | 贺颖，编辑 | 张晓
当年华为寻找造车伙伴，赛力斯董事长张兴海是第一个一拍即合的车企老板。
谁也不敢预判，这次合作的结果。当时的华为处于手机业务低谷，赛力斯作为老牌车企也鲜有声量，这是一场未知的赌局。
但在车圈摸爬滚打几十年的张兴海很敏锐，也很有魄力，最终选择大于努力。那次合作之后，赛力斯华为智选 SF5 当年销量超过 8000 辆。同年，问界问世，一炮而红的问界给华为和赛力斯都带来了超预期的表现。
2024 年，赛力斯成为新能源汽车领域特斯拉和比亚迪之后，第三家盈利的车企。这期间，华为鸿蒙智行也凭借问界打出品牌，已形成鸿蒙智行 「五界」 家族。
图/方正证券
看似双赢的结局背后，随着鸿蒙智行 「朋友圈」 越扩越大，曾经抱住华为大腿的赛力斯危机感开始显现。
当前，华为鸿蒙智行的合作伙伴除了赛力斯，还有奇瑞、江淮、北汽、广汽、上汽等众多车企，赛力斯需要寻找独属于自己的光环。
张兴海和赛力斯又一次站在了十字路口。四年前，张兴海用问界带着赛力斯上演 「起死回生」 的戏码。四年后，张兴海要继续带着赛力斯寻找安全感。
4 月 28 日，赛力斯向港交所递交 IPO 申请，若此次 IPO 成功，赛力斯也将成为继长城、比亚迪、广汽、东风之后的又一家同时在 A 股和港股上市的中国车企。
此时上市，张兴海需要向市场证明，鸿蒙智行的资源不再独属于赛力斯后，赛力斯仍能在市场红海竞争中独立生存。这条自证之路无疑是艰难的，问界销量下滑，市场吸引力下降，想要守住问界打下的江山，张兴海面临着肉眼可见的考验。
赛力斯盈利了，但张兴海还不能松口气
几个月前，春晚重庆分会场的赛力斯工厂中，一辆问界 M9 带着数百台车亮相，成为社交平台上讨论的春晚名场面。
赛力斯的背后，是在车圈摸爬滚打 30 多年的 「老兵」 张兴海。2024 年，这位创始人笑得很开心。
2024 年，赛力斯旗舰车型问界 M9 大规模交付，问界新 M5 和问界新 M7 Ultra 相继问世，赛力斯新能源汽车销量直线上升。销量直接拉高了赛力斯 2024 年的业绩。
经历了三年的亏损，赛力斯在 2024 年实现盈利。2024 年财报显示，2024 年赛力斯实现营业收入 1451.76 亿元，同比增长 305.04%；归母净利润 59.46 亿元，成功扭转扣非净利润连亏六年的局面，成为全球第四家实现盈利的新能源车企。
赛力斯的成绩，有目共睹，也为资本市场注入了一剂强心针。去年 12 月，赛力斯创下股价阶段性新高 149.56 元/股，市值突破 2000 亿元。
2024 年算得上是赛力斯的里程碑之年，市场调侃张兴海是 2024 年车圈最幸运的人之一。
不过，盈利带来的短暂喜悦过后，张兴海的内心或许并没有太多轻松的时刻，赛力斯远未到能松口气的时候。
2025 年以来，赛力斯的销量率先出现了动荡。2025 年前三个月赛力斯销量持续下滑，1-3 月总销量同比分别下降 45%、39% 和 34%。同期，新能源汽车月度销量分别为 17906 辆、17841 辆和 18805 辆，同比降幅分别为 51.39%、41.04% 和 32.19% 。
面对这一开年成绩，张兴海此前回应 《中国企业家》：「这是很正常的现象，节奏性的上下波动都是在受控范围之内，好比太阳要出来，也要落下去。」
从整个市场来看，一季度是车企销量淡季，销量波动是正常的。
但从整个大盘来看，3 月份国内新能源汽车增长态势不错。根据乘联分会初步统计显示，2025 年 3 月全国乘用车市场零售量达到 194.0 万辆，同比增长 14.4%，环比增长 40.2%，其中，新能源市场表现强劲，3 月零售量为 99.1 万辆，同比增长 38%，环比增长 45%。
图/乘联会
大盘在增长，赛力斯在下滑，对比曲线验证了赛力斯面临更为严峻的市场竞争。以问界 M9 为代表的豪华车型市场为例，腾势、领克、奇瑞、深蓝等品牌纷纷推出豪华型 SUV 旗舰车型，豪华 SUV 的市场是肉眼可见的红海。像腾势 N9 这样有价格优势的车型相推出，赛力斯面临的压力可想而知。
更棘手的是，赛力斯自身正处在尴尬境地。
当下的鸿蒙智行不只是赛力斯一个合作伙伴，还有上汽、奇瑞、北汽等众多合作伙伴，旗舰车型问界已经无法独享华为的红利。
作为华为智选车模式的首个合作伙伴，华为的技术、品牌影响力以及销售渠道，都为赛力斯的快速崛起提供了有力支撑。但随着享界、尊界、智界、尚界等品牌相继推出，华为的资源和研发重心不可避免地被分散。
曾经赛力斯独占的华为优势逐渐被稀释，「华为光环」 的褪色让赛力斯在市场竞争中面临更大挑战。
在内部，问界也迎头面临着竞争。同样定位中大型轿车的问界 M7 和智界 R7，主打 25 万级增程级，已然在内部形成竞争。
销量的持续下滑，如同高悬的达摩克利斯之剑，给赛力斯的未来发展蒙上了一层阴影。华为现在将重点主要放在其他界身上，赛力斯想要抢到更大的市场，自力更生很重要。
这个节点走向港股，无疑是张兴海带着赛力斯的突围举措之一。
港股，能不能给赛力斯安全感
「有了华为，就算宝马来都不好使」。当年，被外界问及为何与华为合作时，张兴海掷地有声地说道。
那时候，作为鸿蒙智行第一个合作伙伴，华为给赛力斯带来了足够的安全感。从产品宣传，到资源共享，赛力斯都有着 「嫡长子」 般的待遇。
但如今，行业竞争加剧，华为资源分散，赛力斯要靠自己寻找安全感，资本运作是更为直接的方式。
4 月 28 日，港交所披露易网站显示，赛力斯正式提交首次公开募股申请，拟在港交所主板上市。在此之前，赛力斯已经在 A 股以 「小康股份」 上市。
随着 「A+H」 上市热情持续提升，港股上市或许是赛力斯破局的关键一步。从 3 月底释放上市信号，到月底迅速递交招股书，赛力斯的港股上市计划推进速度之快，足见其对资金和新发展机遇的急切渴望。
需要注意的是，2024 年实现盈利的同时，赛力斯的负债表透露着隐忧。尽管营收规模突破千亿，但 87.38% 的资产负债率远超行业平均水平，流动负债占总负债的比重为 92.49%。
如果销量持续下滑、找不到更多融资，赛力斯很容易引发资金链紧绷风险，这是车企的大忌。今年一季度，赛力斯预告了一笔融资，其控股子公司赛力斯汽车拟增资扩股并引入战略投资者，增资金额合计不超过 50 亿元。
如若在港股成功上市，赛力斯将获得更多的市场关注，进而拓宽融资渠道。招股书显示，此次 IPO，赛力斯拟将募资净额 70% 用于研发投入，20% 用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升全球品牌知名度，10% 用作营运资金及一般公司用途。
其中，研发投入不必赘述，是车企立足市场的刚需，对赛力斯而言，营销渠道投入是一大变量。
在这个 「酒香也怕巷子深」 的年代，赛力斯失去了华为的独家支持，但还有众多车型等待市场支持，这自然也需要真金白银。
图/赛力斯官网
除了对问界 M9 的持续宣传，今年 4 月，赛力斯推出了新车型问界 M8，定位中大型 SUV，定价 35.98 万至 44.98 万。作为新车型，前期宣传和后期交付都是对车企资金链的考验。
值得注意的是，车圈的宣传离不开走到讲台前宣传的一号人物。像华为车 BU 和余承东，小米汽车和雷军，为自家车企代言，是一个很讨巧的方式。
去年开始，一向低调的张兴海开始学习怎么走到台前。
去年年底，在余承东的带领下，张兴海和奇瑞董事长尹同跃、北汽董事长张建勇和江汽董事长项兴初，一起上了次央视直播。3 月 7 日，在全国政协十四届三次会议第二场 「委员通道」 现场，张兴海第一次在全国两会的 「委员通道」 亮相。
曾经的赛力斯背靠华为，与华为深度绑定，虽然被华为 「带飞」，但也面临着被动的局面。想要独立，走向港股是第一步，打造自身的品牌形象是第二步。现在，张兴海要走到台前，让市场熟悉更为独立的赛力斯。
守江山不易，张兴海面临全新考验
去年年底的央视直播上，「四界」 董事长中，张兴海是最受关注的那一个。
主持人撒贝宁调侃道，「大家都说自从跟华为合作以后，睡不好觉，因为老是睡着了就笑醒了，还是半夜，半夜老是一笑，笑一晚上就睡不着，睡不好觉，这事是真的吧？」
张兴海回应道：「睡觉的时候还是该睡觉...... 不过高兴是真高兴。」
这种高兴离不开张兴海当年的魄力。余承东曾直言，「张总具有非常敏锐的洞察和决断力，那时华为还没有做整车经验，很多国企央企都没看懂 （智选模式），但张总果断选择和华为做深度合作，全力以赴，不扯任何事情」。
张兴海，图/赛力斯官微
自从张兴海坚定地选择华为开始，赛力斯就像是天选之子，一路开挂，问界也成为最早吃到华为品牌红利的车型。仅 2022 年，问界 M5 拿下 7.5 万辆销量，创下上市当年新品牌车交付量破万的最快纪录。
赛力斯招股书显示，问界 M7 成为中国市场 30 万元级最畅销自主品牌车型，2024 年交付量约 20 万辆；问界 M9 则成为中国市场 50 万元级车型销量冠军，2024 年交付量逾 15 万辆。
根据弗若斯特沙利文报告，问界品牌在 2024 年下半年以 82% 的 NPS 净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，且 2024 年问界品牌全年总交付量达 38.71 万辆，同比增长 268%。
毫无疑问，赛力斯凭借问界迅速在新能源汽车市场站稳脚跟，实现了从 0 到 1 的突破。
前半程，一方面华为全力投入，另一方面问界填补了早期市场空白，天时地利人和之下，问界帮赛力斯打下了新能源的江山。
后半程，赛力斯的路远没有想象中那么好走。
首先要明确的是赛力斯与华为的合作模式。华为智选车模式下，车企更像一个代工厂，稍显被动。这种被动不仅体现在话语权上，还体现在分成模式上。
此前，据 「AutoReport 汽车产经」 报道，有华为内部人士透露，智选模式下，华为与赛力斯的分成比例为 1：9。虽说赛力斯看似拿了大头，但华为的渠道成本早已被手机及电子产品销售收入摊薄，而赛力斯却要承担工厂和产线建设、维护等高昂成本，这意味着销量越高，赛力斯在成本控制上的压力就越大。
换句话说，卖出同样的车，赛力斯更多是在赚 「辛苦钱」。
以 2024 年上半年数据为例，赛力斯营收约 650 亿元，净利润 16.25 亿元，而华为引望同期营收 104.35 亿元，但净利润却高达 22.3 亿元。
其次，在技术层面，赛力斯智能驾驶系统主要依赖华为，相比同定位车企技术的自主性不高。随着华为智选车合作品牌增多，赛力斯能获得的资源和支持相对减少，未来合作中产生的收益可能也会进一步被稀释，付出与收益或很难成正比。
与此同时，问界品牌自身的吸引力也在下滑。曾经，问界凭借华为的智驾技术，在市场上打出了差异化优势，吸引了众多消费者。但如今，随着其他品牌在智能驾驶领域的快速追赶，问界在智驾方面的领先优势逐渐被削弱，问界若不能在智驾技术上持续创新和升级，其优势将愈发不明显。
更关键的是，想守住自己的阵地，赛力斯必须要打造出更多 「问界」 分摊风险。比如推出更具性价比的 SUV、将受众向年轻人拓展、向更高端布局等，这些都需要新车型来支持。
问界的成功离不开华为的托举，但如今赛力斯似乎陷入了过度依赖的情况，招股书中，赛力斯在风险提示中就提及了相关担忧：与主要供应商的关系变动可能对经营产生重大不利影响。
当华为将资源分散给其它 「界」，如何稳固当下的地位，尽可能摆脱对于华为的依赖，寻找安全感就是张兴海的事了。此次赴港 IPO，这一步棋，或许决定赛力斯 2000 亿市值是起点还是巅峰。
