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8 月 11 日，北京天广实生物技术股份有限公司 （下称"天广实"） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 470.515 万股。
笔者注意到，天广实拥有 9 条自主大分子药物管线，核心品种 MIL63 为全球唯一获批原发性膜性肾病治疗药物，但成立 22 年来始终无产品商业化落地，仅依靠研发服务、技术授权获取少量收入。财务端方面，报告期三年累计亏损 6.76 亿元，截至 2025 年末累计未分配利润-18.52 亿元；每年研发开支超 1.8 亿元，经营现金流连续三年净流出，资金消耗速度快。融资层面，公司 IPO 申报前先后完成两轮定增合计募资 3.68 亿元，短短数月后即申报 IPO 拟再募 3.49 亿元用于研发，募资合理性引发市场热议。
累亏超 18 亿
天广实是一家专注于创新型抗体靶向药物研发及产业化的生物制药企业，是国家级高新技术企业、北京市专精特新中小企业、北京市级企业科技研究开发机构、北京市工程实验室，并设有企业博士后工作站和院士专家工作站。
截至招股说明书签署日，天广实目前产品管线中主要有 9 种自主研发的创新性大分子生物药，其中 MIL63 进展最快，为全球范围内首款且唯一一款获批治疗 PMN（原发性膜性肾病） 的特效药物。
虽然天广实拥有着丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2023 年-2025 年 （下称 「报告期」），天广实分别实现营业收入 6388.3 万元、1300.77 万元、12838.96 万元，净利润分别为-24116.39 万元、-26156.8 万元、-17278 万元，公司持续在亏损，近三年合计亏损了 67551.2 万元。需要说明的是，天广实上述的收入主要是研发服务收入、技术成果转让收入、许可费收入、其他业务收入，公司目前无任何产品商业化。
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是天广实经营困境的冰山一角。据悉，天广实成立于 2003 年，截至 2025 年末，公司未分配利润为-18.52 亿元，也就是说，若不考虑股改等因素对未分配利润的影响，22 年的发展，公司不仅依旧未有产品商业化，同时还 「烧掉了」18.52 亿元，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。
笔者注意到，导致天广实持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，天广实的研发开支分别为 19892.07 万元、18875.28 万元、18116.63 万元，占年内利润绝对值的 82.48%、72.16%、104.85%。这也意味着，天广实与创新药企业亏损的本质类似，均是 「先投入后回报」 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
两轮定增后再募资 3.49 亿
天广实成立于 2003 年 2 月，截至招股说明书签署日，李锋通过直接及间接的方式合计控制公司 36.8211% 的股权，为公司的实控人。
笔者注意到，天广实在申报北交所 IPO 前夕完成两轮定向增资，2023 年 8 月贝达药业以 71.58 元/股增资 1.5 亿元，2024 年 3 月产业升级基金、绍兴基金、李顺来、倪建山以相同单价合计增资 2.18 亿元，两次定增合计募资 3.68 亿元，而公司 2024 年 11 月便向北交所递交 IPO 申报材料，出现刚完成大额股权融资随即公开募资的特殊情况。
此外，天广实此次 IPO 欲募集 34923.65 万元，分别用于创新生物药研发及临床项目投入，具体情况如下：
需要说明的是，即便前期完成 3.68 亿元大额定增，补充流动资金或许仍是公司本次募资的重点需求。据悉，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，天广实的货币资金分别为 13094.92 万元、18131.65 万元、11677.76 万元，短期借款分别为 8989.18 万元、14339.52 万元、11184.56 万元，各期末货币资金虽能够覆盖短期借款，但二者差额持续收窄，到了 2025 年，两者仅有不到 500 万的差距。同时，从上述数据上看，2025 年末，天广实已处于 「存贷双高」 的现象，这种矛盾的资金配置不禁引发市场对其资金使用效率及债务合理性的质疑。
与此同时，报告期内，天广实经营活动产生的现金流量净额分别为-17503.5 万元、-11580.75 万元、-2814.14 万元，经营性现金始终净流出，三年合计净流出了 31898.4 万元。截至 2025 年，公司的货币资金为 11677.76 万元，但在每年至少 1.8 亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的背景下，资金链紧张状况进一步加剧，未来资金承压问题不容忽视。(文 | 公司观察, 作者 | 邓皓天, 编辑 | 曹晟源)
