【现货】 截至 8 月 6 日，SMM 电解铜平均价 108060 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 107900 元/吨，分别较上一工作日+785.00 元/吨、+910.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 80 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 50 元/吨，分别较上一工作日-100.00 元/吨、-20.00 元/吨。据 SMM，在高铜价压制需求、持货商积极降价出货的背景下，现货升贴水整体重心或继续偏弱运行。
【宏观】（1） 关于货币政策：7 月 29 日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75% 之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外；会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号，关注 7 月非农与通胀情况。（2） 关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注 CL 价差、LME 库存和 COMEX 库存指标，具体可参考我们的报告 《美国铜产业链现状及关税问题探析》。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 7 月 31 日，铜精矿现货 TC 报-159.77 美元/干吨，周环比-2.47 美元/干吨。我们梳理了主要矿企 2026 年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降 7.32%、2.55%。精铜方面，据 SMM，7 月国内电解铜产量录得 112.68 万吨，环比下滑 1.59%，同比下降 4.04%，为近 5 年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7 月累计产量为 814.8 万吨，累计同比上升 4.9%；SMM 预计 8 月电解铜产量约 113.9 万吨，环比上升 1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。
【需求】 加工方面，截至 8 月 6 日，电解铜制杆周度开工率 58.3%，周环比-1.77 个百分点；8 月 6 日再生铜制杆周度开工率 18.90%，周环比+0.61 个百分点。据 SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。高位铜价继续压制下游企业生产及采购意愿，叠加传统消费淡季，下游以刚需补库为主，整体采购情绪偏弱。
【库存】LME 铜库存去化，国内社会库存累库，COMEX 铜库存累库：截至 8 月 5 日，LME 铜库存 22.67 万吨，日环比-0.52 万吨；截至 8 月 4 日，COMEX 铜库存 72.01 万吨，日环比+0.14 万吨；截至 7 月 31 日，上期所库存 6.93 万吨，周环比-0.03 万吨；截至 8 月 6 日，SMM 全国主流地区铜库存 11.92 万吨，周环比+0.73 万吨；截至 8 月 6 日，保税区库存 3.70 万吨，周环比-0.01 万吨。【逻辑】 加息预期下修，LME 库存持续去化，昨日铜价偏强运行。宏观面来看，7 月美联储维持利率不变，未产生鹰派意外，美元指数随后大幅下行，符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。基本面来看，铜矿偏紧逐步传导至锭端偏紧，7 月电解铜产量出现近 5 年来首次同比降幅，国内货源偏紧亦使得进口窗口开启，叠加美国持续囤铜，LME 库存大幅去化，基差和月差均转正。政策面来看，美国铜关税政策实施面临产业和政治层面的风险，理论上而言特朗普政府需要在 9 月 30 日之前作出关税决定，临近截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期 LME 库存去化提振价格，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。
【操作建议】 短线多单可止盈，长线多单可持有，主力关注 105500-106000 支撑
【短期观点】 震荡
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