Related articles
7 月 31 日，苏州猎奇智能设备股份有限公司 （下称 「猎奇智能」） 将创业板 IPO 上会，公开发行不超过 1375 万股。
笔者注意到，猎奇智能上市前估值两年暴涨近 6 倍，短期估值增幅异常激进；同时实控人相关主体存在低价受让、短期内高价对外转让股权的交易情形，交易价差悬殊，股权转让定价公允性与合理性备受质疑。经营层面，公司成长动能持续疲软，营收、净利润增速大幅回落，盈利增长近乎停滞，叠加净利润现金含量逐年走低，盈利质量持续弱化，业绩增长的真实性与可持续性存疑。客户结构方面，公司业务集中度极高，前五大客户贡献近八成营收，第一大客户中际旭创连续三年贡献半数以上收入，单一客户依赖风险突出，经营稳定性承压。财务募资端，公司资金储备极为充裕，账面货币资金充足，常年持有超 3 亿元闲置理财，且报告期内持续大额现金分红，自有资金完全可覆盖本次 8000 万元补流需求。在闲置资金充沛、持续向股东分红、无真实资金缺口的背景下，公司仍执意通过 IPO 募集资金补充流动资金，融资逻辑存在明显冲突，涉嫌过度融资，募投规划及补流资金的必要性、审慎性亟待公司作出完整、合理的解释说明。
估值激增，实控人股权低买高卖
猎奇智能成立于 2015 年 11 月，由罗超、徐凯、西安正奇、刘鸿铭和宋玉华出资设立，截至招股说明书签署日，罗超通过直接及间接的方式合计控制猎奇智能 58.15% 的表决权，为公司实控人。
笔者注意到，公司申报上市前股权估值出现大幅飙升。2023 年 2 月，毕延文以 20 元/出资额的价格，将 3% 股权转让给昆山美满，对应公司整体估值 2 亿元。此后历经多轮增资、股权转让与股改，至 2024 年 12 月，金浦慕和、金海通、士兰控股等机构参与增资，认购价格为 28.57 元/股，投后估值达到 11.79 亿元。短短不到两年时间，公司估值暴涨近 6 倍。
在估值快速上行的背景下，一笔股权转让交易尤为蹊跷。2023 年 2 月毕延文向昆山美满转让 3% 股权，彼时昆山美满的执行事务合伙人为罗超。时隔仅两个月，2023 年 4 月，罗超分别向昆山合鸣、南京俱成转让 1%、2.5% 股权，转让单价统一为 50 元/出资额。简言之，相关股权体系内 20 元/出资额完成受让，短短一个多月后，罗超即以 50 元/出资额对外转让，交易单价涨幅达到 2.5 倍。短期内交易价格出现巨大跳升，该笔股权转让定价的公允性、商业合理性，亟待猎奇智能作出完整解释。
业绩失速，客户集中高
猎奇智能是国内领先的高端智能装备制造商，专注于光通信、半导体及汽车自动化等领域智能生产装备的研发、生产和销售。
2023 年-2025 年 （下称 「报告期」），猎奇智能分别实现营业收入 28918.3 万元、54292.61 万元、69779.24 万元，净利润分别为 8150.3 万元、18056.52 万元、18155.76 万元，整体业绩虽保持增长，但增长动能持续弱化，成长性显著承压。其中，公司营收增速由 2024 年的 87.89% 大幅回落至 2025 年的 28.52%；净利润增速更是从 2024 年的 121.80% 断崖式下滑至 2025 年的 0.55%，业绩增长近乎停滞。
在业绩失速的同时，公司盈利质量同步走弱。报告期内，公司经营活动现金流净额分别为 14871.16 万元、14178.06 万元、2923.00 万元，净利润现金含量比值逐年下滑至 1.82、0.79、0.16，连续两年低于 1。盈利规模走高但现金回流能力大幅弱化，公司是否存在放宽信用政策、透支营收换取账面业绩的情形，亟待公司合理解释
客户结构层面，公司存在客户高度集中、重大客户依赖的经营隐患。报告期内，公司对前五大客户销售收入分别为 26944.02 万元、44971.63 万元、55403.81 万元，占营收比例高达 93.17%、82.83%、79.40%，收入高度依赖头部客户。其中第一大客户中际旭创为公司核心收入来源，各期销售收入占比分别为 62.19%、58.85%、53.42%，连续三年贡献半数以上营收，单一客户依赖风险突出。
对此，猎奇智能表示，受下游光模块行业竞争格局等行业特点影响，公司短期内客户集中度较高的结构性特征及对中际旭创存在重大依赖的情形仍将持续，如未来发行人客户多元化拓展进度不及预期，可能面临客户集中度较高、收入来源相对集中的结构性风险。若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，采购数量或产品价格下降、销售毛利率降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。
资金充裕仍募资补流
猎奇智能此次 IPO 欲募集 91341.39 万元，分别用于高端智能装备制造建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金，具体情况如下：
其中对于 8000 万元用于补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至 2023 年末，2024 年末、2025 年末，猎奇智能的货币资金分别为 18597.44 万元、16495.88 万元、16723.45 万元，短期借款分别为 600.68 万元、0 万元、0 万元，账面货币资金可足额覆盖全部短期债务，且 2025 年末货币资金规模已完全覆盖本次 8000 万元补流需求。
不仅账面现金充足，公司还长期持有大额闲置理财资金。报告期内，公司交易性金融资产分别为 6505.49 万元、33527.88 万元、30084.19 万元，近两年闲置理财资金均超 3 亿元，存量富余资金体量可观。
与此同时，公司上市申报期内持续实施大额现金分红，持续向股东回馈收益。报告期累计现金分红达 6200 万元，规模与本次 8000 万元补流募资高度接近，仅相差 1800 万元。
综合来看，猎奇智能手握充裕货币资金、数亿元闲置理财且持续大额分红回馈股东，自有资金完全可以满足日常营运周转需求。公司在资金储备极为富余的前提下，仍执意通过 IPO 募集专项资金补充流动资金，形成大额分红、闲置理财、上市募资补流的多重逻辑冲突，存在过度融资、重复融资嫌疑，本次补流项目的测算依据、真实刚需以及整体募投规划的审慎性，亟待公司作出全面、充分的解释说明。(文 | 公司观察, 作者 | 邓皓天, 编辑 | 曹晟源)
