【现货】7 月 28 日，SMM A00 铝现货均价 23200 元/吨，环比持平，SMM A00 铝升贴水均价 10 元/吨，环比+10 元/吨。海外端，日本 MJP 现货升水 310 美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-3321.34 元/吨，较上一交易日+22 元/吨。整体来看，国内铝价回落，现货贴水较前期明显修复；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。
【供应】 据 SMM 统计，2026 年 6 月国内电解铝产量 374.4 万吨，同比+2.18%，环比-3.11%。截至 6 月底，全国电解铝运行产能 4555 万吨，环比减少-4.9 万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升 0.74 个百分点至 77.21%。预期 7 月下游企业出口订单增长将推动原铝需求进一步走强，铝水比例或小
幅走高。
【需求】 本周铝加工环节周度开工分化。7 月 16 日当周，铝型材开工率 53.5%，周环比+0.6%；铝板带 69.4%，周环比持平；铝箔开工率 70.9%，周环比持平；铝线缆开工率 64%，周环比+0.4%。
【库存】 据 SMM 统计，7 月 27 日国内主流消费地电解铝锭库存 97.9 万吨，环比上周-4.3 万吨；7 月 27 日上海和广东保税区电解铝库存总计 9.34 万吨，环比上周持平。7 月 28 日 LME 铝库存 26.93 万吨，环比前一日-0.2 万吨。
【逻辑】 近期沪铝在加息预期降温与国内去库的托底下温和回升，主力合约收涨 0.19% 至 23225 元/吨，但多空博弈依旧胶着，昨日夜盘受国内 42 号令绿电政策执行期临近影响，一度走强突破 23500 元/吨的阶段高点。
宏观层面，美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%、六年来首次录得负值，叠加就业数据同步爆冷，市场对美联储进一步加息的定价显著降温，为有色板块提供了短暂的估值修复窗口。地缘风险则再度回潮，7 月 8 日美国重启对伊朗全面石油制裁并终止谅解备忘录，中东战火重燃，航运扰动延续，叠加原油上涨推升海外冶炼能源成本，地缘溢价间歇性托底铝价。海外基本面延续低库存现实，LME 库存续降至 26.93 万吨历史冰点，但海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，全球铝市由紧转松的预期逐步强化，日本 MJP 升水随之回落至 310 美元/吨。国内方面韧性犹存，铝棒加工费回暖带动铝水比例维持高位，铝锭社会库存降至 97.9 万吨、单周去库 4.3 万吨，延续去库通道但斜率有所放缓。下游加工行业淡季特征加深，龙头企业开工率环比回落 0.3 个百分点至 61.0%，铝材出口利润空间随沪伦比修复持续收窄，下半年新增出口订单下滑的风险仍在累积。综合来看，沪铝短期大概率在 22800-23800 元/吨区间宽幅震荡，仍需警惕地缘脉冲与宏观数据带来的阶段性扰动。
【操作建议】 主力合约运行区间 22500-23500 元/吨，短期观望
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