【现货】7 月 14 日，SMM 0#锌锭平均价 24615 元/吨，环比-65 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24575 元/吨，环比-70 元/吨。据 SMM，锌价继续维持高位波动，现货市场整体交投氛围清淡，终端订单不足令不少下游企业接货情绪较为消极。
【供应】 锌矿方面，截至 7 月 10 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-600 元/金属吨，周环比 0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-83.3 美元/干吨，周环比-0.47 美元/干吨。本周 TC 维持低位，国产 TC 周环比未再进一步下降，冶炼厂原料库存维持低位，1-4 月全球锌矿产量同比增长 1.3%，增速较去年同期下降 5.7 个百分点，全球锌精矿供应维持偏紧格局；冶炼端，随着 TC 持续走弱，当前部分地区冶炼利润 （含副产品及硫酸） 已经低于盈亏平衡点，考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6 月中国锌锭产量环比下降 3.23%，SMM 预计 7 月产量环比将继续下行，国内锌锭供应压力有所缓和。
【需求】 升贴水方面，截至 7 月 14 日，上海锌锭现货升贴水-50 元/吨，环比+5 元/吨，广东现货升贴水-90 元/吨，环比 0 元/吨。初级消费方面，截至 7 月 9 日，SMM 镀锌周度开工率 53.51%，周环比-1.05 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 47.78%，周环比-2.50 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 54.76%，周环比-0.17 个百分点。开工率下行，弱于季节性表现；加工行业库存方面，企业补库意愿有限，原料库存下降，终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库。
【库存】 国内社会库存累库，LME 库存去化：截至 7 月 13 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.9 万吨，周环比+0.32 万吨；截至 7 月 14 日，LME 锌库存 11.35 万吨，环比-0.08 万吨。
【逻辑】 美国 6 月 CPI 数据超预期缓和，美元指数下行，昨日锌价偏强震荡运行。近期锌的海内外供需错配格局进一步加剧，海外锌价在低库存水平下表现强于国内锌价，LME 锌逐步转为 back 结构，后续锌锭出口窗口有望打开。国内锌锭供应偏宽松，冶炼厂维持高生产积极性、且社会库存位于高分位水平，叠加终端需求疲软，锌价回升后下游补库意愿走弱，沪锌维持 contango 结构，现货贴水。
整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，由于其估值相对偏低，价格下方空间有限；但需求端未有显著亮眼驱动，后续可能的价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓风险等。
因此，综合考虑供应端结构性矛盾与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但短期而言价格上行后终端需求疲软，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。
【操作建议】 短线多单可考虑止盈，长线多单可继续持有，主力关注 24000-24500 支撑
【短期观点】 震荡
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