新华财经北京 7 月 6 日电 （王菁） 上周 （6 月 29 日至 7 月 3 日），6 月制造业 PMI 回升至 50.3% 重返扩张区间，对债市形成偏空压制。央行在 6 月 29 日、30 日正式启用隔夜逆回购新工具，两日合计投放 9000 亿元，配合 7 天逆回购协同操作，呵护跨季流动性平稳收官。跨季后央行虽大额净回笼，但资金利率中枢小幅回落。
由此，债市收益率上周先上后下、整体陡峭化上行，不过上周五尾盘央行预告 7 月 6 日将开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，为本周市场开局释放积极信号。整体来看，央行收窄利率走廊、启用隔夜逆回购等操作更多是框架优化而非增量宽松，预计债市维持窄幅震荡，短端定价已偏乐观，长端或受制于刺激政策微调及政府债放量。
行情回顾
7 月 3 日，中债国债到期收益率 1 年期、3 年期、5 年期、10 年期、20 年期、30 年期分别报 1.1392%、1.2901%、1.448%、1.7463%、2.2392%、2.2685%，较前一周五分别增长 1BP、0.11BP、1.3BP、1.49BP、3.64BPs、5.09BPs。
具体来看，上周一 （6 月 29 日），央行开展 1575 亿元 7 天期逆回购和 3000 亿元隔夜逆回购操作，当日净回笼 190 亿元；周二 （6 月 30 日），央行开展 695 亿元 7 天期逆回购和 6000 亿元隔夜逆回购操作，当日净投放 1450 亿元；周三 （7 月 1 日），跨季过后央行大额净回笼，资金面转松规律被打破，叠加 6 月 PMI 回升至 50.3%，债市承压调整；周四 （7 月 2 日），央行公布 6 月国债买卖净投放仅 100 亿元，为 2025 年 10 月重启以来最低，债市延续走弱；周五 （7 月 3 日），资金面继续转松，DR001 收于 1.36%，DR007 回落至 1.39%，尾盘央行预告 7 月 6 日开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，10 年期国债 「26 附息国债 10」 收益率下行 0.3BP 报 1.7330%，30 年期 「26 超长特别国债 02」 下行 0.25BP 报 2.2355%。
国债期货方面，上周五收盘多数下跌，30 年期主力合约跌 0.22% 报 113.25，10 年期跌 0.04% 报 109.035，5 年期持平于 106.34，2 年期涨 0.01% 报 102.626。全周来看，30 年期主力合约 TL2609 下跌 0.75%，10 年期 T2609 下跌 0.13%，5 年期 TF2609 下跌 0.07%，2 年期 TS2609 下跌 0.01%。
信用债方面，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率下行 3.02BPs 至 1.6353%。企业债方面，AA+评级 5 年期收益率上行 2.44BP 表现最弱，7 年期 AAA/AA+普遍下行 1.09BP 表现最佳。中短期票据方面，AA 级 5 年期收益率下行 1.75BP 领跑，短端 （1 年期） 上行 2.27BPs。城投债方面，10 年期 AA+和 AA 级均下行 1BP，1 年期分别上行 0.79BP 和 1.49BP。
中证转债指数全周震荡回升，累计涨幅 1.95%，收于 506.91。
一级市场
上周利率债发行 99 只、实际发行总额 5223.29 亿元，到期总额 1196.19 亿元，净融资额 4027.10 亿元，环比下降 41.38%，供给压力显著缓解。其中国债 2190 亿元 （含特别国债 800 亿元）、地方债 2373.29 亿元、政策性银行债 660 亿元。
信用债方面，全周发行 311 只、总额 2258.63 亿元，到期 2157.30 亿元，净融资 101.33 亿元，环比大幅下降 65.91%。中资离岸债方面，上周共发行 12 笔，包括 3 笔美元债、3 笔人民币债、4 笔港币债、1 笔欧元债、1 笔英镑债，规模合计 24.67 亿美元。
据已披露公告，本周 （7 月 6 日至 7 月 10 日） 利率债计划发行 53 只、4784.12 亿元，其中，政策性银行债 3 只、130 亿元，地方债 36 只、1154.12 亿元，国债 3 只、3500 亿元。
海外债市
美债市场上周收益率涨跌互现。美国 6 月非农就业仅增 5.7 万人，远低于预期的 11.3 万人，削弱了市场对美联储的加息预期。对货币政策最敏感的 2 年期美债收益率跌 5.18BPs 至 4.123%，10 年期跌 0.99BP 至 4.467%，30 年期微涨 0.2BP 至 4.972%。道明证券利率策略师指出，围绕美联储政策路径的不确定性可能使 10 年期美债收益率短期内保持在 4.25%-4.66% 区间波动。
上周，日本新发 10 年期国债收益率一度升至 2.810%，创 1996 年 10 月以来约 30 年最高水平，市场预测日本央行政策举措或晚于物价上涨趋势。
公开市场
上周央行公开市场操作大幅净回笼。全周开展 6785 亿元 7 天期和 9000 亿元隔夜逆回购操作，因有 22655 亿元 7 天期和 9000 亿元隔夜逆回购到期，全口径净回笼 15870 亿元。
隔夜逆回购工具于 6 月 29 日正式落地。29 日开展 3000 亿元、30 日加码至 6000 亿元。两日开展的隔夜逆回购均未披露操作利率。7 月 3 日，央行开展 630 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日 2315 亿元到期，净回笼 1685 亿元。
中长期资金方面，7 月 2 日央行公布 6 月国债买卖净投放仅 100 亿元，为 2025 年 10 月重启以来最低。7 月 3 日尾盘，央行公告将于 7 月 6 日开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作。
资金利率方面，DR001、R001 周均值较前一周分别下行 3.5BPs、1.4BP 至 1.38%、1.44%；DR007 周均值下行 6.0BP 至 1.44%，R007 下行 3.9BP 至 1.49%。截至 7 月 3 日，R001 收于 1.3931%（-0.15BP），R007 收于 1.4653%（-3.58BP）。
要闻回顾
•6 月制造业 PMI 回升至扩张区间。国家统计局数据显示，6 月制造业 PMI 录得 50.3%，较 5 月回升 0.3 个百分点重返扩张区间。新订单指数大幅上行 1.3 个百分点至 51.2%，新出口订单指数升至 50.1%。高技术制造业 PMI 为 53.5% 连续 17 个月扩张。
•6 月央行国债买卖净投放仅 100 亿元。7 月 2 日央行公布 6 月各项工具流动性投放情况，当月公开市场国债买卖净投放 100 亿元，为 2025 年 10 月重启以来的最低水平。
•央行预告加量续作 3 个月期买断式逆回购。7 月 3 日央行公告，将于 7 月 6 日开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作。
•隔夜逆回购工具正式落地。6 月 29-30 日两日合计投放 9000 亿元。两日操作均未披露操作利率。
•美国 6 月非农就业远逊预期。6 月非农就业仅增 5.7 万人，约为市场预期一半，削弱了美联储加息预期。
机构观点
兴业证券：跨季后资金面有望重回自发性宽松。全周隔夜与 7 天利率中枢双双回落。7 月 3 日央行预告续作 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购，结束了连续缩量态势。跨季已过、税期未至，叠加 7 月信贷投放通常为全年低点，资金面有望重回自发性宽松格局。
银河证券：债市收益率整体上行，主要受 6 月 PMI 回升、跨季资金面波动、长端供给冲击与止盈压力等因素影响。6 月以来的资金面收紧基本已在尾声，预计后续资金面可能继续边际宽松，但再回到此前超宽松状态的概率不大。
渤海证券：利率曲线陡峭化上行核心原因在于资金面依然偏紧，其次源于基本面数据改善。6 月国债净买入仅 100 亿元为重启以来最低。7 月 3 日晚央行预告买断式逆回购招标信息，若平量或超量续作则说明央行仍有呵护市场意愿。资金压力尚未完全解除，利率债或将经历阶段性弱势震荡。
编辑：王柘
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