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5 月 26 日晚间，鼎通科技 （688668.SH） 对外披露对上交所 2025 年年报问询函的回复公告。本轮监管问询矛头明确，核心聚焦持续走高的客户集中度这一关键问题，本质上是对公司高增长、高估值匹配性的深度核查，重点拷问业绩增长的真实可持续性。
纵观公司经营表现，2025 年鼎通科技交出了一份亮眼的业绩答卷，营收与净利润均实现大幅增长；但资本市场端，公司股价走势更为激进，自去年年底下探至 82.23 元的阶段性低点后，短短半年时间内迎来大幅上涨，股价攀升至 287.50 元，盘中最高一度突破 300 元，区间涨幅超 3 倍。
截至目前，鼎通科技总市值已站上 400 亿元关口。也正是业绩高增叠加股价短期暴涨、估值持续抬升的背景下，即便基本面数据向好，公司经营中的结构性风险依旧被监管重点关注，本次问询回复也将这家 AI 连接器赛道黑马的增长底色与潜在短板完整呈现。
监管问询直击核心隐患
从财务数据来看，鼎通科技 2025 年的经营增长势头十分强劲。年报数据显示，报告期内公司实现营业收入 15.88 亿元，同比增长 53.89%；归母净利润达到 2.41 亿元，同比大幅增长 117.99%，利润增速远超营收增速，盈利能力实现显著提升。
亮眼的业绩背后，企业经营层面的结构性问题也随之放大，这也成为上交所本次问询的主要切入点，其中客户集中度问题被放在首位。
数据显示，2025 年鼎通科技前五名客户合计销售额 14.04 亿元，占当期营业收入比例高达 88.43%，该占比较上年同期提升 1.78 个百分点；其中前两大客户销售额为 10.13 亿元，营收占比达到 63.83%，同比大幅攀升 12.11 个百分点，客户集中的特征进一步加剧。
细分收入结构来看，前两大客户销售收入同比分别增长 101.21%、76.78%，两大客户合计为公司带来新增收入 4.80 亿元，占到全年营收增量的 86.30%。这一组数据足以说明，鼎通科技 2025 年的业绩增长高度依赖头部大客户，经营独立性不足。
对此，上交所明确要求公司解释客户集中度持续走高的原因与合理性，分析业绩增长的可持续性，论证是否对少数大客户形成重大依赖，并全面披露相关经营风险。
针对监管质疑，公司选取永贵电器、意华股份、奕东电子、徕木股份、胜蓝股份、瑞可达等同业做横向比较，核心论点是：自己所处的是高速通讯连接器组件赛道的中游配套环节，下游天然就是安费诺、莫仕、中航光电这些连接器行业巨头，而不是像徕木股份、胜蓝股份那样直接面向汽车主机厂或消费电子终端品牌，客户池子本身就窄。
公司进一步指出，即便是业务重合度最高的奕东电子，其连接器产品收入占比也仅为 46.47%，多元化结构天然摊低了集中度，而鼎通几乎没有这块 「缓冲垫」。
为进一步佐证业绩稳定性，鼎通科技还披露了历年在手订单数据，报告期内各阶段在手订单覆盖率分别为 101.38%、133.11%、110.14% 和 117.06%，连续多个周期订单覆盖率均突破 100%。这意味着公司已签约但尚未完成交付的订单金额，持续高于期末存货规模，现有订单储备能够对后续经营形成有效支撑，以此回应市场对于订单不足、增长乏力的担忧。
赛道红利与估值压力的拉锯
把监管问询的细节放回更大的图景里，鼎通科技的故事其实是一条非常标准的 「硬科技+AI 风口」 叙事链。
鼎通科技是科创板上市的精密制造玩家，核心产品覆盖高速背板连接器、I/O 连接器、高速铜缆连接器、液冷散热器等，卡位在 AI 服务器—数据中心—通信设备这条算力产业链的关键零部件环节。
近两年全球 AI 算力基建大扩张，AI 服务器对高速连接和液冷散热的需求呈量级跃升，鼎通顺势吃满了这波行业红利，这是它业绩高增的底气所在。
公司也在真金白银地扩产。2026 年 1 月发布的可转债预案显示，拟募资不超过 9.3 亿元投向主业升级：新增年产 1200 万件通讯连接器 CAGE、2 亿件精密结构件基础产能、780 万件面向 400G/800G 架构的 OSFP-224G CAGE，以及 873.6 万件液冷 CAGE 产能。每一项都对准当前 AI 算力基建的主流技术路线，短期看扩产逻辑是顺的。
行业红利加持、产能持续扩张，让鼎通科技的业绩与市值同步走高，但繁华表象之下，各类风险也在不断累积，隐患不容忽视。
首先是行业周期风险，当前 AI 产业链的高景气，主要依托全球算力厂商大规模的资本开支，多家行业机构研判，本轮 AI 服务器领域的资本开支高潮大概率将在 2026 年年底迎来拐点。一旦下游厂商放缓扩产节奏、设备采购需求回落，整个产业链的增速都会同步降温。
其次是估值与股价带来的双重压力。经历半年数倍上涨后，公司股价处于历史高位，400 亿元的市值对应着较高的估值水平。
资本市场中，当企业业绩增速与估值无法匹配时，很容易出现戴维斯双杀：一方面业绩不及预期引发市场情绪降温，另一方面高估值开始回归合理区间，股价随之承压。
整体来看，鼎通科技当前的高增长具备明确的行业逻辑支撑，短期业绩韧性充足，但结构性经营短板与行业周期隐患不容忽视。
交易所本次问询，实则是对公司估值与基本面匹配度的一次精准校准。在股价大幅走高、市值持续膨胀的背景下，市场需要正视公司潜藏的经营风险，其高增长能否持续、高估值能否站稳，仍需长期业绩与行业景气度的双重验证。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
