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文 | 巨潮 WAVE，作者｜承钧，编辑｜杨旭
优必选拿下锋龙股份之后，直接走出十八连板的疯狂行情，被投资者戏称为 「锋龙十八涨」，仅靠这笔投资，优必选至今浮盈 38 亿元。
具身智能在资本市场掀起滔天巨浪，由此可以窥得一斑。
然而，作为已经登陆港股两年有余的 「人形机器人第一股」 优必选，面对小辈们的疯狂融资和追赶，其出货量、盈利水平都已被宇树等新秀大幅赶超。乐聚智能、众擎机器人、傅立叶机器人等等，也都在直追。
相当早获得资本平台的优必选，未能利用资本红利进一步扩大优势，甚至在新一轮竞争中有向下滑落的风险。
这家早期以教育、展示类机器人为核心业务的企业，直到 2025 年才开始跟风设立 「具身智能人形机器人」 业务板块。
优必选至今仍是赛道总市值冠军，但其 557 亿港元的市值已和处于 IPO 发行阶段的宇树科技 （420 亿元） 相差无几。后者上市后，以目前资本市场的疯狂程度，优必选被反超也可能只是时间问题。
这家造了 14 年机器人的 「原赛道玩家」，陷入了一种尴尬的境地，就像被后浪拍到沙滩上的前浪——不需要什么理由，也不会讲什么情面。
褪色
优必选和宇树、智元等后起之秀相比，有点类似于 AI1.0 时代的旷视科技、云从科技等四小龙和智谱、Minimax 的对比。
前者是从 AI 1.0 的 「感知智能」 时代，进化到 2.0 时代的 AGI 通用人工智能，后者则是从执行机械动作的机器人，迈向具身智能时代。
2008 年时周剑在日本出差时，观看到本田研发的 ASIMO 机器人，激发了他内心创造一家机器人公司的想法。2012 年，优必选在深圳正式成立。
将近 10 年后的 2023 年 12 月 29 日，优必选于香港交易所主板挂牌上市，成为 「人形机器人第一股」。
2022 年 11 月，OpenAI 公司发布的 ChatGPT 开始在全球掀起 AGI 浪潮，AI 大模型开始真正与机器人探索融合。
可以说，是大模型的突破，为机器人从 「自动化工具」 进阶为 「具身智能体」 提供了关键支撑。
而优必选成立以来的绝大部分时间，都是沿着传统机器人的路线在发展。
类似于印奇在 1.0 时代的痛楚，周剑同样面临着 「商业化落地」 的现实难题。和那个时代的 AI 四小龙一样，优必选选择聚焦垂直细分赛道，谋划了文娱、智慧物流、商用、康养四大赛道，并分别推出相应的机器人产品。
然而时至今日，优必选还在亏损，2025 年失血 7.03 亿元，过去六年 （2020–2025） 累计亏损近 57 亿元。
根据周剑的说法，成立以来，「公司累计融资 130 亿元」。为维系日常运营和偿还贷款，优必选在上市后还进行了高达六次的配售募资，加上 IPO，累计融资 86.91 亿港元。
2024 年 3 月，在 AI 大模型和人形机器人概念的刺激下，优必选曾在 3 月 6 日一天内接近翻倍，此后一度飙升到 328 港元/股，总市值突破 1300 亿港元；
但仅仅一个月后，多位早期投资人就和周剑解除了一致行动人关系。腾讯更是清仓式套现超 10 亿港元，连老战友夏佐全也在抛售。
截至目前，优必选股价自最高点已经暴跌 65%，总市值回落到 560 亿港元，股价几乎回到当年发行价的附近。资本市场遭遇重挫反映出投资者人，尤其是老股东对优必选竞争力的深度质疑。
残酷商业竞争造就了资本的 「喜新厌旧」。前脚刚卖出优必选，后一脚，腾讯就转身投资了其最大的竞争对手宇树科技。
2025 年 6 月，宇树科技完成了 C 轮融资，由中国移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本领投，此轮投后估值约 127 亿元；而到了 2026 年 3 月，宇树科创板 IPO 申请预计募资 42.02 亿元，按照 10% 股份的发行比例计算，初始发行市值已经达到 420 亿元。
也就是说，短短九个月时间，其估值就飙升了九倍。
除了宇树，腾讯还投资了智元、乐聚智能等赛道新秀。相比新一代具身智能新贵们的狂飙突进，优必选 「机器人第一股」 的光环实际上已经褪色了。
壁垒
「不要跟我比省钱，我可以省死所有人。」
在接受 《第一财经》 采访时，王兴兴曾直言，成本是非常重要的事情，我可以把机器人做到论斤卖。
王兴兴在学生时代就开始动手制作机器人，而他的家庭条件并不算优渥，他曾在寒假只花了 200 元就搞定了一台双足机器人。由于长期秉持这种令人发指的 「省钱」 方式，他被业界被称作 「抠神」。
正是得益于超强的成本理念，宇树科技成为业界罕见的盈利企业，这种 「赚钱能力」 在整个具身智能产业链都十分稀缺。
2025 年，宇树科技实现营收 17.08 亿元，同比增长 335.36%；扣非后盈利高达 6 亿元，毛利率也有 60%。即便在 2022-2023 年，宇树也仅亏损 2200 万和 1100 万元。
而优必选在 2022-2024 年的亏损基本都在 10 个亿以上。可见，两家企业遵循着不太相同的经营策略。
宇树用规模和成本，极致压榨商业效率。比如，其消费级产品 Unitree R1，售价下探至 3.99 万元，降低家庭和教育场景门槛；量产主力通用人形机器人 G1 商用版仅 8.5 万元，且电机、减速器、控制器均为自研，确保在价格战中的主动权。
优必选则深耕工业场景，与比亚迪、富士康、日立、三一重能等达成合作，其客单价较高，2025 年 11 月，Walker S2 开启量产交付，在京东售价高达 98 万元/台，据悉批量采购也要大约 76 万元/台，公司计划在 2026 年将成本降至 50 万元/台以下。
对比来看，2025 年全年，优必选各项费用之和达 25.61 亿元，其中消费支出 4.71 亿元，相当于收入的 23.5%，而宇树销售费用率普遍低于行业，披露的 1-9 月费用率仅有 6.51%。
如今宇树、智元声名大噪，王兴兴、彭志辉 （稚晖君） 个人 IP 频频出圈，老玩家优必选的声量反而式微，在激烈竞争的时期强行压缩广告等销售费用的投入，反而可能影响销量。
2025 年，优必选 Walker S2 实现千台级别的量产，年化产能超 6000 台，但由于启动交付较晚，去年全年销量仅 1079 台，预计 2026 年底提升至万台规模。
而同侪中，智元机器人已于今年 3 月 28 日，实现第 1 万台通用具身机器人 （远征 A3） 下线，距离第 5000 台仅隔3 个月，量产速度持续翻倍；矩阵超智更是计划在2027 年上半年实现 10 万台级别量产能力；东方精工联合乐聚智能于今年 3 月投产国内首条万台级人形机器人自动化产线 。
据 Omdia 数据，去年全球人形机器人出货量排名中，宇树以 5500 台居首位 （同比增加 588%）；智元 5168 台 （同比增加 761%），位居次席；优必选约 1000 台，仅为前两家的 1/5。
可见，无论是盈利水平、出货量还是产能规划，提前上市的优必选均没能获得领先优势。
就像曾经的 AI 四小龙，优必选 「起了个大早，却赶了个晚集」。
强敌
作为入行 14 年的老炮，优必选具有深厚的行业 know-how 积累。
只是，以机器人概念上市的优必选，其 「具身智能」 成色不是那么纯粹。
一个颇为玩味的事情是，优必选在 2025 年年报中全面改写了其业务结构的表述。从 2024 年的行业分类变为 2025 年的 「全尺寸具身智能人形机器人」 及其他板块。
在新披露口径下，公司 「全尺寸具身智能人形机器人」 业务在 2025 年实现收入 8.21 亿元，同比暴增 2203.7%，一跃成为第一大业务板块。但这个结果实际是通过业务表述调整带来的。按照财报数据计算，其人形机器人在 2024 年的销量仅有 3 台。
整体上看，优必选是机器人行业 「老人」，但在具身智能赛道，只能算个初出茅庐的新玩家。
优必选目前构建了底层为本体硬件 （Walker 系列），中间算法与模型体系 （BrainNet、Co-Agent、Thinker 大模型），上层面向工业、物流、教育及商业的场景解决方案的三层架构。
而宇树则拥有跨机器人本体的世界模型 UnifoLM-WMA-0，可理解机器人与环境交互物理规律。去年 9 月 15 日，宇树将其正式开源，其创造性地使用了双模式运行机制，在在 Z1 机械臂、G1 人形机器人等平台上展示出不俗性能；
另外，乐聚智能则联手华为生态，「夸父」 人形机器人深度接入华为底层技术体系，系统架构由鸿蒙与盘古大模型共同为底座。有华为生态的大力支持，大幅提升了乐聚胜出的筹码。
2023 年才成立的智元，生长速度更加 「野蛮」，在成立的第二年，就发布了 「远征」 与 「灵犀」 共五款商用人形机器人，在全面入主上纬新材后，总市值已经飙升到 577 亿元，反超优必选。目前智元一口气设立了六家子公司，似有构建一个宏大的具身智能 「宇宙」 的野心。
进入 2026 年，资本疯狂 「撒币」，具身智能赛道正以令人瞠目结舌的速度，虹吸一二级市场上精明的资本。
来源：智能新观察
如今的大环境下，单轮融资 5 亿元已是寻常，10 亿、20 亿、乃至 25 亿元的巨额支票纷纷砸向这一领域，一家家成立两三年的新秀，在密集融资后估值飙升到百亿甚至 200 亿关口。
譬如，4 月份星海图完成 20 亿的 B+轮融资，估值冲上 200 亿大关，这家公司于 2023 年 9 月才成立，它也由此成为赛道中最年轻的百亿独角兽之一；同月，千寻智能完成 10 亿元 A+轮融资，投后估值 200 亿，为第三家估值 200 亿的非上市企业，灵心巧手也正以约 200 亿元估值寻求新一轮融资。
竞争前所未有地扩大，再加上宇树 IPO 在即，智元借道上纬新材，优必选在资本市场上的稀缺性已经被大幅稀释。面对如此汹涌澎湃的竞争对手，优必选要想突围难度可想而知。
写在最后
在过去一段时间，由于概念超前、迟迟未能盈利、高度依赖融资或补贴，优必选和柔宇科技、华大基因、光启技术曾被称为 「深圳四大骗」。
时至今日，柔宇科技已经破产，创始人刘自鸿成为失信被执行人。
创业初期，周剑烧光 2000 万元，还搭进了三套深圳房产，然而创业的孤注一掷和心酸，无法抵消起上市后多次再融资，及长期烧钱不盈利的现状。
但更核心的，其实是这家公司在一个错误的时间进入到一个正确的领域，最后在正确的时间里，只能开始真正面对那些战略、战术、产品更加正确的对手。
当宇树打破了外界固有的 「造机器人盈利尚早」 的质疑后，优必选的资本故事很难再讲下去了。
