文 | 正见 Trueview，作者 | 谨欢，编辑 | 咏鹅
BAT 这个说法，像一个被反复擦拭的旧瓷碗，还摆在桌面上，里面装的早已不是同一锅饭。
人们仍习惯将百度与腾讯相提并论，但若把两家最新的财报摆在一起，这种并置更像一种时空错位。
2026 年第一季度，腾讯交出了单季营收 1965 亿元、净利润 756 亿元的答卷；百度同期的总营收是 321 亿元，净利润 34.45 亿元。
然而，日盈超过 8 亿元的腾讯，市值却在同期诡异地滑向了近一年来的最低点。百度的财报则呈现出另一种张力，AI 相关业务收入占比首次过半，达到 52%。
初看像是一次脱胎换骨的结构性胜利，但剥离这层技术叙事，底色却是传统搜索广告的加速失血和整体净利润的持续萎缩。
占比过半，不是因为 AI 业务爆发到了天量，而是旧地基下沉得太快，将新业务的相对高度被动地抬了上来。
在 AI 这件事上，马化腾和李彦宏久违地共享着同一种深水区的焦虑。两位创始人都押注了全部的心智，试图抓住那个足以掀翻牌桌的奇点。
然而，穿透发布会的演示视频、模型参数的军备竞赛和一波接一波的媒体声量，那个能真正颠覆旧世界的时刻，至今仍没有到来。他们看到的，更多是成本的海啸和商业化的迷雾。
区别只在于底盘的厚度。
腾讯的游戏、社交广告和金融科技构筑了一个仍在溢出的利润蓄水池。AI 对它而言，是一场昂贵的远航，即便船舱漏水，也能一边进水一边从容补漏，有足够的浮力等待风暴过去。
而百度，赖以立命的搜索广告，正被 AI 原生搜索和新流量入口不可逆地蚕食，这是它最后的本钱。当这块老本真的变成历史名词，它手里握着的名为 AI 的浮木，挤不上新大陆，就可能直接沉没。
共赴星途：马化腾的漏水船与李彦宏的突围战
近两日，腾讯和百度先后发布了 2026 年第一季度财报。两家公司的创始人都在谈论 AI，但咀嚼出来的味道，却充满了命运的参差。
李彦宏在财报中强调的是里程碑，AI 已成为核心驱动力。AI 云收入同比增长 79%，GPU 云收入同比增长 184%。
他想让外界相信，在这场波澜壮阔的 AI 浪潮中，百度仍然稳坐主桌。
但这只是硬币的一面。
硬币的另一面，是作为中国大厂中最早喊出 All in AI、最早发布大模型文心一言的探路者，百度的先发优势并没有转化为市场胜势，甚至在 C 端的肉搏战中，已经掉出了第一梯队。
在刚刚过去的 2026 年春节百亿 AI 红包战中，百度也曾砸下 5 亿元参与，但和对手们动辄数十亿的投入相比，这笔钱几乎听不见回响。
字节的豆包借春晚互动，DAU 一度冲上 2 亿；腾讯的元宝长在微信的社交链上，抽红包 MAU 破 1.1 亿；阿里的千问借着请客免单活动，拉新超 1 亿。
而文心 App 甚至走出了一条高开低走的曲线，月活从一季度逼近千万，滑落到四季度几近腰斩的 517 万。
与李彦宏急于用 「快」 来证明自己的焦虑不同，横亘在马化腾面前的，是 「慢」 带来的困境。
前几日的股东大会上，马化腾自嘲道：「原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。」
为什么船会漏水？刘炽平一言直击要害：「AI 与互联网最大的不同，在于 『智能』 本身存在真实成本。」
互联网巨头们习惯了过去边际成本趋近于零的无限 DAU 扩张神话，开发一个 App，服务一万人和一亿人，服务器成本的增加微乎其微。但在 AI 时代，每一次大模型的推理、每一次长文本的生成、每一次智能体的任务执行，都在疯狂燃烧 GPU 的算力和 Token。
这就导致了一个商业悖论，C 端用户的付费意愿极低，而哪怕勉强收上一点包月费，也未必能覆盖背后高昂的算力推理成本。传统的"流量-广告/增值"高毛利变现模型，被无情击穿。
大厂们砸下重金换来的流量，由于无法形成商业闭环，资金顺着算力的窟窿哗哗流失。
但面对同样的 「漏水」，腾讯和百度展现出了不同的命运抗体。
腾讯单季产出数百亿的自由现金流，是马化腾敢于抱怨 「船速太慢」 的底气。
对腾讯而言，漏水只会让财报的利润率不那么完美，但绝不会导致沉船。它有足够的资本去忍受百亿级的试错，在 「站上去但坐不下去」 的尴尬姿态里，慢慢等待 AI 底层技术与成本曲线的交叉点。
而这，恰恰是百度最绝望的地方。
两位创始人的焦虑，表面上是同一个问题，他们都看到了终局，也都砸下了重金，重构了从底层算力到顶层应用的基础设施——腾讯的混元 Hy3 与百度的昆仑芯+文心 5.1，但 AI 起码到目前为止，还没有带来预期中的突破。
再往深处看，尽管都在等风来，这两艘船的命运却截然不同，一艘是在富足的烦恼中寻找方向，另一艘则是在饥饿中挣扎求生。
AI 对腾讯而言是锦上添花，对百度而言却是救命稻草。
腾讯的富贵病：太赚钱的旧业务，让 AI 失去了革命性
腾讯面临的问题从来不是缺钱，而是一种更奢侈的痛苦，浪费钱的自由。
一季度，腾讯营销服务收入同比增长 20% 至 382 亿元，本土市场游戏收入同比增长 6% 至 454 亿元，企业服务收入同比增长 20%，自由现金流 567 亿元。
这是一个造血能力近乎满格的盈利机器，增值服务与游戏依然在源源不断地吐出现金。
那么，马化腾口中那艘 「漏水的船」，腾讯的 AI，到底在干什么？
正如财报所展现的，腾讯的 AI 叙事已经进入业务兑现期，但它的兑现方式是用 AI 生成 3D 资产和动画，延长 《王者荣耀》 等长青游戏的生命周期；用 AI 优化广告推荐模型，让微信朋友圈和视频号的广告转化率更高；用 AI 赋能云服务，把 Agent 开发平台卖给企业客户。
本质上是用这个时代最先进的技术，去加固上个时代的围墙。
资本市场对腾讯的冷淡，并非因为它做得不够好，而是它做得太正确了。
腾讯 Q1 非国际财务报告准则经营盈利为 756 亿元。若剔除新 AI 产品，即 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw 等产品，其非国际财务报告准则经营盈利为 844 亿元。即一季度这些新产品合计拖累公司利润约 88 亿元。
对于腾讯而言，这 88 亿不是终于有了梦想所产生的溢价，而是一份昂贵的保险，购买的是一种不被时代抛弃的确定性，而非一张通往未知新世界的单程票。
这便是腾讯富贵病的底层逻辑，它的场景密度既是铠甲，也是软肋。
微信、QQ、腾讯文档、公众号、小程序……这些高频入口本身就是一张巨大的 AI 分发网络。将 AI 塞进这些成熟的 Skill 中，通过小程序化、插件化来升级现有生态，是边际效应最高、风险最低的商业选择。
WorkBuddy 之所以能迅速成为国内日活最高的 AI 办公智能体，并非因为它比对手更具颠覆性，而是因为它直接长在了微信和腾讯文档这两块肥沃的旧土上。它不需要证明自己，它只需要出现在那里。
腾讯选择了最稳妥的防守反击之路，将微信向 AI 任务操作系统 （AIOS） 演进。这是一条绝对不会输的路，它能让腾讯活得更久、赚得更稳。
但这也意味着，在 AI 原生时代，腾讯可能永远无法诞生出那个纯粹的、带有攻击性的新物种。
于是，马化腾那句 「站上去了但坐不下去」 便有了更残酷的注脚。不是船不够好，而是这艘船上的每一块甲板、每一根桅杆，都绑着旧世界的浮力。
它太有钱，太有场景，太害怕掀翻自己，于是所有本该刺向未来的刀刃，最终都被打磨成了防御工事上的一块砖。
腾讯在富足中保持着清醒的乏味，用一种昂贵的平庸，去消解那场原本可能发生的、革掉自己命的 AI 革命。
百度的绝境战：护城河塌陷，新故事还没讲好
如果说腾讯是在富丽堂皇的宫殿里修补漏水的屋顶，那么百度则是在即将倾覆的孤岛上建造飞船。
百度的情况要严峻得多，它不是吃老本，是连老本都快没了……
2025 年全年，百度总营收 1291 亿元，同比下降 3%，营收体量直接退回到 2022 年；归母净利润 56 亿元，同比下降 76%，若剔除长期资产减值的影响，2025 年归母净利润为 194 亿元，同比下降 18.35%。
更糟糕的是，百度的传统广告业务正在加速失速，2025 年第四季度传统搜索广告同比下滑 26%，百度手机 App 月活跌至 6.79 亿，连续两个季度萎缩。
在小红书、抖音、微信搜一搜的联合围剿下，那个曾经 「百度一下，你就知道」 的中文互联网第一入口，已被切割得支离破碎。
搜索这门生意本身没有死，只是百度不再拥有对它的独家代理权。
旧城正在失守，而新长出来的 AI 业务，却是一门异常艰难的苦生意。
李彦宏试图告诉外界一个漂亮的故事，一季度 AI 业务收入占比首次过半，达到 52%，AI 云收入同比增长 79%，标志着百度已成功转型为 AI 基础设施和 AI 应用平台。
但剥开这层里程碑的外衣，内里袒露的是危险的财务置换，百度正在用一个低毛利的未来，替换一个高毛利的过去。
百度 AI 应用收入 （百度文库、百度网盘、数字员工、DuMate、秒哒等） 仅 25 亿元，环比下降 10%；AI 原生营销服务收入 （Agent 和数字人驱动广告营销）23 亿元，环比下降 15%。
最致命的不是体量大小，而是这两个最接近 C 端的 AI 板块同时环比下降，彻底暴露了百度在高频用户入口上的式微。
更深的裂缝藏在利润端。根据摩根大通、交银国际、东方财富证券等头部机构测算，百度 2025 年传统广告业务毛利率约 65%–67%，AI 业务整体毛利率仅 35%–40%。
当高毛利的基本盘加速萎缩，低毛利的 AI 新业务比例不断攀升，即便收入结构看似在升级，利润表却在走低。
这便引出了一个生存拷问，腾讯可以忍受百亿的 AI 投入试错，而百度是否扛得住呢？
昆仑芯 P800 的万卡集群验证、文心大模型的迭代、萝卜快跑的全球扩张……每一项都是一台永不餍足的碎钞机。
没有了源源不断的高毛利广告输血，李彦宏拿什么来打赢接下来的百模大战、千模大战？
更残酷的对比在于生态位。当腾讯可以用场景密度反向哺育 AI 时，百度尴尬地发现，自己手里没有几张打得出去的牌。
没有原生的、高频的 C 端交易、社交或娱乐场景作为底座，文心大模型再强，也找不到一张足够宽阔的网，把自己撒出去。
于是，百度只能把更多的筹码推向 B 端和 Robotaxi。萝卜快跑在亚洲、中东与欧洲的持续落地、入选 《Fast Company》 全球最具创新力公司第二名……这些确实令人肃然起敬。
但改变不了 Robotaxi 赛道是一个漫长的、需要大量资金持续填补的重资产游戏的事实。
而百度最缺的，恰恰是时间，和足够厚的安全垫。
时代的判词：手握场景者迟疑，手握技术者泣血
回顾中国互联网狂飙突进的过往，BAT 的解体不仅是市值的更迭，更是一整个商业时代的默然谢幕。
AI 时代的降临，残酷地惩罚了那些只有技术而没有场景的先驱，又严厉地考验着那些拥有场景却深陷旧有利益的霸主。
这是两条完全不同的窄路，而百度和腾讯，恰好各站在一端。
百度这十余年的技术长征，带着一层挥之不去的悲剧底色。All in AI 的口号，李彦宏喊得比谁都早；文心一言的发布，也抢在了几乎所有对手前面。
在技术栈上，百度至今仍是国内第一梯队，但在商业的修罗场里，技术领先从来不是免死金牌。
一个最早看清了时代彼岸的人，却找不到通往那里的路，这是百度困境中最刺痛的部分。
腾讯的算盘恰恰相反。马化腾比谁都清楚，大模型不是万能药，真正的决胜点在于执行环境与 Agent 生态。
他不急于用 AI 去颠覆什么，只是张开微信这张遮天蔽日的网，把 AI 一点一点嵌进支付、社交和办公的毛细血管里，哪怕吃老本也吃得如此稳当。
只是，这种稳当，在这个急需破坏性创新的 AI 时代，显得有些乏味。因此，资本市场吝啬于给出更高的估值。
以往，百度和腾讯在移动互联网的船票争夺战中交锋；眼前，在驶向 AGI 的风暴中，腾讯坐在头等舱里抱怨航速太慢，而百度，正在底舱拼命地向外舀水，祈祷能撑到下一个黎明。
这是商业史上最真实的折叠，也是中国 AI 长卷中最深刻的隐喻。
