【现货】 截至 5 月 7 日，SMM 电解铜平均价 102860 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 103025 元/吨，分别较上一工作日+330.00 元/吨、+475.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 80 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 230 元/吨，分别较上一工作日-20.00 元/吨、+5.00 元/吨。据 SMM，终端企业采购意愿减弱，叠加持货商惜售，现货升贴水上行，市场交投两清。
【宏观】 美伊双方仍处于 「边谈边对峙」 的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张：根据中国新闻网，美国总统特朗普 6 日在白宫对媒体说，美国和伊朗过去 24 小时内进行了 「非常富有成效」 的对话，对美国同伊朗达成协议的前景表示乐观，称可能达成的协议包括伊朗将其高丰度浓缩铀运送至美国；伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊当天表示，伊朗不允许美国在不付出代价的情况下摆脱危机。根据新华社，7 日，特朗普发文证实三艘美国驱逐舰在霍尔木兹海峡遭到伊朗袭击，他威胁伊朗，如不 「迅速签署协议」，美方 「将以更猛烈、更暴力」 的手段对其进行打击。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 4 月 30 日，铜精矿现货 TC 报-86.53 美元/干吨，周环比-3.70 美元/干吨。精铜方面，4 月电解铜产量 117.89 万吨，产量环比下降 2.72 万吨；1-4 月累计产量达到 470.67 万吨。因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。根据 SMM，3 月检修企业，4 月逐渐恢复，预计 4 月检修企业产量影响将在 4 月下旬和 5 月集中体现。2026 年 5 月 1 日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口 8 个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口。叠加霍尔木兹海峡持续封锁，市场担忧硫酸紧缺影响海外湿法冶炼铜供应。
【需求】 加工方面，截至 4 月 30 日，电解铜制杆周度开工率 66.35%，周环比-3.02 个百分点；4 月 30 日再生铜制杆周度开工率 9.37%，周环比+0.12 个百分点。近期铜价维持在 10 万元/吨以上，下游 3 月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据 SMM，铜价上行后，终端企业采购意愿减弱，追高意愿不足。
【库存】LME 铜库存累库，国内社会库存累库，COMEX 铜库存累库：截至 5 月 6 日，LME 铜库存 39.83 万吨，日环比+0.06 万吨；截至 5 月 5 日，COMEX 铜库存 61.85 万吨，日环比+0.16 万吨；截至 4 月 30 日，上期所库存 19.20 万吨，周环比-0.93 万吨；截至 5 月 6 日，SMM 全国主流地区铜库存 25.29 万吨，周环比+0.43 万吨；截至 5 月 6 日，保税区库存 4.07 万吨，周环比-0.36 万吨。【逻辑】 全球库存累库，昨日铜价高位震荡运行。从基本面视角来看，4 月需求端边际变化显著——月初铜价调整阶段，下游大幅补库，国内社库超预期去化，沪铜月差结构也转为 back；随着铜价持续反弹，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，铜杆开工率、社库去化斜率陆续放缓，4 月末开工率及社库去化斜率均为 3 月中旬以来最低水平，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为 contango 结构。供应端变化有限，矿冶矛盾仍存，铜矿 TC 持续下降，精炼铜产量持续增长，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸 （湿法冶炼） 均处于供应偏紧格局。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持 「边谈边对峙」 状态。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，短期价格面临需求端走弱及地缘风险，铜价何时能有效突破或需等待降息交易重启的宏观环境、或供应端新增扰动等事件驱动，阶段性调整或提供中长期入场机会。
【操作建议】 回调低多思路，主力关注 98000 附近支撑
【短期观点】 震荡
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