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美国中部城市奥马哈，正在迎来一场注定不同寻常的股东大会。
每年五月，成千上万名投资者涌入这座位于内布拉斯加州的城市，以求能亲眼见见沃伦·巴菲特 （Warren Buffett）、亲耳聆听他的投资建议。他们在 CHI 健康中心外，早早排起长队——可能还会买上一盒冰雪皇后的冰淇淋、或是 See』s Candies 的糖果——期待在之后那个超长的问答环节里，亲见一位耄耋老人连续数小时，舌战四方。这套仪式，维持了六十年。
但 2026 年 5 月 2 日，这一切将有所不同。
今年是伯克希尔·哈撒韦 （Berkshire Hathaway） 股东大会六十年历史上，第一次不由巴菲特主持。去年 5 月，95 岁的巴菲特在大会上宣布卸任 CEO，将接力棒正式交给格雷格·阿贝尔 （Greg Abel）。董事会随后于 2026 年 1 月 1 日确认阿贝尔出任新 CEO，巴菲特以非执行董事长身份留任。5 月 2 日，63 岁的阿贝尔以 CEO 身份首次主持这场备受业界关注的年度盛会。
纽约大学经济学教授、资深投资人陈凯丰对界面新闻表示，今年股东大会的最大看点是，观察阿贝尔如何重新定义伯克希尔在 「后巴菲特时代」 的战略方向——包括如何处置现在持有的千亿级现金，会否回购股票，是否继续与 AI 投资保持距离，如何进行能源领域的重大投资，等等。
今年大会的主题口号是 「遗产延续」（The Legacy Continues）。字面上是传承，但市场对这四个字的解读，远没有那么轻松。
图 1：伯克希尔给股东们邮寄的股东大会参会证件，强调了今年的口号 「The Legacy Continues」。笔者摄
图 1：伯克希尔给股东们邮寄的股东大会参会证件，强调了今年的口号 「The Legacy Continues」。笔者摄
一、后巴菲特时代的首次股东大会
首先变化的，是大会本身的仪式。
巴菲特时代，年度大会几乎是他与已故搭档查理·芒格 （Charlie Munger） 的双人节目——长达五六个小时的问答，两人应对来自全球股东和媒体的各类提问，幽默、犀利，风格鲜明。股东们来奥马哈，某种程度上是来 「朝圣」 的，大会的魅力很大程度上源于两位老人的人格魅力，而非公司本身的业务汇报。
界面新闻从奥马哈的几间酒店了解到，本地酒店的预订量今年有所下降，国际访客明显减少，价格也较往年有所降低。对于一个在某种程度上靠」 巴菲特朝圣地」 定义自身的城市来说，这本身已经是个微妙的变化。
阿贝尔显然意识到，他无法复制这种个人光环，也无需尝试。他在大会前接受采访时透露，今年将改变格局，把更多管理层推到台前，「希望股东能开始看到管理团队的深度」。
按照已公布的安排，2 日的问答环节将由阿贝尔和保险业务掌舵人阿吉特·贾恩 （Ajit Jain） 联合主持，此后还将有一个新增的子公司 CEO 小组，包括 BNSF 铁路 CEO 凯蒂·法默 （Katie Farmer） 和消费零售业务主管亚当·约翰逊 （Adam Johnson）。
这是一个值得观察的信号。当问题被分散到多位管理者身上，大会的性质也在悄然位移：从一场围绕投资哲学的人格展示，转向一家万亿美元企业更常规的集体汇报。问题是：这种转变能否带来与之相匹配的信息质量？仍需拭目以待。
二、最核心的问题：三千亿美元现金何去何从
所有人都想知道的，是那笔钱的去向。
截至 2025 年底，伯克希尔的现金及短期国债持有量达到历史峰值 3733 亿美元。这一数字在巴菲特晚期任内持续积累，外界起初将其理解为」 机会主义式的耐心"——等待足够便宜的资产出现再出手。但随着规模持续膨胀、而大型并购迟迟未见，另一种声音越来越响：这家公司是否已经难以找到足够好的投资目标？
阿贝尔接手后的早期动作之一，是在 2026 年 3 月重启了股票回购，被部分分析师解读为积极信号。但真正的问题——资本配置的长期逻辑——仍悬而未决。
Check Capital Management 创始人 （Steve Check） 在大会前公开表达了他的核心疑虑：「我最想听的，是关于伯克希尔投资管理方式的更多信息。为什么决定让阿贝尔同时监管 90% 以上的投资组合，又同时负责那么多运营企业？他能做好吗？」
这一质疑有其背景。巴菲特在卸任前大幅减持苹果和美国银行，并将投资组合的绝大部分管理权直接移交阿贝尔，而非原先两位投资副手中的任何一位。投资副手托德·库姆斯 （Todd Combs） 已于 2025 年底离职前往摩根大通，泰德·韦施勒 （Ted Weschler） 仅保留约 6% 的组合管理权，其余 94% 由阿贝尔直接负责。这一安排本身便是一次高度集中的权力转移，市场对其效果尚无定论。
Morningstar 长期跟踪伯克希尔的分析师格雷格·沃伦 （Greggory Warren） 对这种安排有自己的：阿贝尔是一个运营型管理者，而这恰好是伯克希尔当前阶段所需要的。「巴菲特从来不热衷于深入运营层面，但我认为在伯克希尔当前的发展阶段，他们需要的正是这样的人。」 至于持续减持苹果和美国银行，沃伦认为逻辑更像是 「为格雷格储备一笔紧急备用金，等待真正的大机会出现。」
三、股价跑输，「巴菲特溢价」 正在消失？
如果只看数字，阿贝尔接手以来的第一张成绩单并不好看。
自巴菲特去年 5 月宣布卸任至今，伯克希尔 B 类股已累计落后标普 500 指数逾 37 个百分点，是 2000 年以来最差的单年表现，市值蒸发约 1390 亿美元。今年前四个月，跑输幅度仍约有 10 个百分点。
部分原因有其客观性：伯克希尔长期回避高增长科技股，而过去两年恰恰是 AI 驱动的科技股行情主导大盘；卡夫亨氏和西方石油各自产生了数十亿美元的减值损失；整体运营利润去年下滑 6%。
但 Bloomberg 的指出，更深层的驱动力，或许是市场正在重新定价 「巴菲特溢价」——那种几十年来投资者对这家公司的信任，很大程度上是对一个人的信任，而这种信任无法直接转让。
特拉华大学法律与公司治理教授劳伦斯·坎宁安 （Lawrence Cunningham）：「一些投资者可能想看到格雷格先在岗位上证明自己，然后才会加倍押注。我个人有信心，但市场正在表达谨慎。」
也有更乐观的声音。Hudson Value Partners 的称，伯克希尔如今是一根 「蓄势待发的弹簧」，并认为阿贝尔 「保持航向」 的做法是合理的选择。他同时也点出了市场真正在等待的东西：「市场似乎在等待看到他执行一笔经典的伯克希尔式投资，以证明这台机器在新操作者手下同样能运转。」
四、关税、伊朗、AI，三重压力测试
今年的大会背景，尤为复杂。
伊朗局势是其一。阿贝尔本周接受 CNBC 采访时提到，持续三个月的伊朗战争已对能源价格产生明显冲击，伯克希尔旗下化工业务的原材料成本随之上升。他坦言，成本向客户端的传导需要时间。
关税问题同样横亘在多个业务线头上——BNSF 铁路的货运量与贸易流向直接相关，Geico 的维修零件采购成本亦受到波及。
AI 则是另一根潜在的引线。纽约大学经济学教授陈凯丰对界面新闻表示，伯克希尔强调长期主义与风险控制，与硅谷巨头在 AI 领域激进投入、甚至现金流为负的风格形成鲜明对比。
但这一立场正在付出代价：在过去两年 AI 驱动的市值重估浪潮中，回避科技意味着系统性地错过。Gabelli Funds 投资组合经理马克雷·赛克斯 （Macrae Sykes） 在大会前，「一定会有 AI 问题」——这将聚焦于哪些业务面临颠覆风险、哪些能从中受益，以及阿贝尔本人对技术变革的整体判断。
五、阿贝尔已经发出了哪些信号？
尽管大会尚未召开，阿贝尔在过去数月里已经留下了若干值得解读的早期痕迹。
在今年初发布的首封股东信中，他对卡夫亨氏的批评措辞直接得罕见：「我们在卡夫亨氏的投资令人失望，即使考虑到最初亨氏投资中的优先股部分，我们的回报也远远不够。」 随后伯克希尔出售了这一持仓——这是阿贝尔上任后与巴菲特遗产最直接的一次切割，因为 2015 年那笔与 3G 资本联合打造卡夫亨氏的交易，被视为巴菲特晚年少数明确承认的投资失误之一。
与此同时，阿贝尔在股东信中点名强调了四个核心持仓：苹果、美国运通、可口可乐和穆迪，称其为 「我们充分了解、高度认可其管理层、并预期能在数十年内持续复利增值的企业」。他还特别提及伯克希尔在日本五大商社的持仓，认为其重要性和长期价值 「与我们的主要美国持仓不相上下」。
Benzinga 的指出，阿贝尔是否会在 2 日的大会上直接披露更多投资动向，值得关注——毕竟巴菲特历来倾向于让季度文件 「自己说话」，而新的领导者未必会恪守同样的信息节奏。
从巴菲特的伯克希尔，到阿贝尔的伯克希尔。2 日大会正式开幕，这段过渡才真正进入公开检验的阶段。
（图 2：股东大会前夜的会场 CHI 健康中心。笔者摄）
