（本文作者为 医线 Insight，钛媒体经授权发布）
Related articles
文 | 医线 Insight，作者丨杨杨
近日，港股医药龙头中国生物制药 （01177.HK） 发布 2025 年业绩报告：全年营收达 318.3 亿元，归母净利润 45.4 亿元，毛利率提升至 82.1%。
其创新产品收入达 152.2 亿元，成为核心业务增长引擎。资金储备高达 330 亿元，净现金达 169 亿元，连续保持超 30% 稳定派息率。
这家被行业内人士冠以“ 中国医药并购之王” 称号的医药企业，近年来完成多起重磅并购，创下了中国大型制药企业 （Big Pharma） 对生物科技公司 （Biotech） 并购案最高交易额纪录：斥近 10 亿美元于 2025 年 7 月收购拥有双抗和 ADC（抗体偶联药物） 两大技术平台的明星企业礼新医药。
2026 年初，中国生物制药又以 12 亿元全资收购小核酸“ 黑马” 赫吉亚。
中国生物制药执行董事、资深副总裁谢炘 1995 年就加入了中国生物制药，在 2000 年中国生物制药在香港联交所创业板上市后，他一直负责资本市场投融资、并购和投资者关系。
谢炘对医线 Insight 表示：“ 现在公司有 330 亿元现金，稳健的财务能让我们在行业低谷期，以更好的性价比收购优质资产，比如收购礼新、赫吉亚。”
在谢炘看来，企业必须始终维持财务稳健，这样才能有效应对各种经济周期的挑战，比如 1997 年的金融风暴、2008 年雷曼兄弟危机，还有近期美以伊冲突的冲击。
01 转型机遇：顺应时代做产品
香港大学毕业的谢炘，本科专业是工业制造系统工程，还修过工商管理，侧重财务方向。
在进入中国生物制药之前，谢炘是一位财务：在房地产公司做过总账会计，在工商银行亚洲负责应收应付工作。此后谢炘考了注册会计师的考试，学习了香港的公司法，掌握了主要的财务知识。
1995 年，谢炘加入中国生物制药。
谢炘直言：“ 跟着堂兄中国生物制药创始人谢炳董事长进入制药行业，对我的人生来说，是非常重要的转折点。”
彼时，中国生物制药以合资方式入股江苏天晴制药总厂、北京泰德制药。此后，这两家公司成为中国生物制药的核心子公司。
中国生物制药从 4 亿元收入做到现在的 300 亿元，利润从 4000 多万元做到现在的几十亿元，市值从 3.66 亿元增长到 1200 亿港元，已成长为中国最大的制药企业之一。
谢炘也从做谢炳董事长的助理，到担任药厂总经理，2000 年协助公司上市，管过审计、做过首席财务官、负责过并购，管过 BD（商务拓展） 和海外投资，成长为中国生物制药执行董事、资深副总裁。
2000 年，中国生物制药在香港联交所创业板上市后，谢炘一直负责资本市场投融资、并购和投资者关系。
自上市后，中国生物制药坚持季度派息，提高企业运营效率，派息之外还要攒现金做并购和发展。
如果给中国生物制药划定一个关键转折的时间节点，谢炘认为是 2015 年。这一年的仿制药一致性评价，倒逼中国生物制药从仿制药向创新药转型。
“ 当时我们的仿制药润众恩替卡韦价格，第一次降价就降了 95%，后来又降了 2/3，压力非常大；但也正是这次挑战，推动我们坚定地转向创新药。” 谢炘说，“ 经过 2015 年至今十一年的努力，我们国家的生物医药研发效率比国外高 2-3 倍，成本却只有国外的 1/3，已经具备了成本和效率优势。”
2025 年，中国生物制药共有 4 个创新产品获批上市，包括：全球首个 HER2 晚期非小细胞肺癌口服靶向药宗艾替尼片 （圣赫途®）、全球首个 CDK2/4/6 抑制剂库莫西利胶囊 （赛坦欣®）、国产首个注射用重组人凝血因子Ⅶa N01（安启新®）、中国首款且获 FDA 上市许可的 24h 长效 NSAID 镇痛新药美洛昔康注射液 (Ⅱ)（普坦宁®）。
同时，核心产品盐酸安罗替尼胶囊 （福可维®） 新增 3 个一线适应症，适应症总数已达到 10 个，持续夯实国内核心抗血管生成药物的市场地位；派安普利单抗 （安尼可®） 新增 1 个一线适应症。
谢炘介绍，2025 年，集团全年研发费用达到 58.7 亿元，占营收比重 18.4%；近 3 年，研发费用累计超 150 亿元。今年还获批了第 11 个一类创新药，在行业里排第二，最近还向赛诺菲授权了一款药，拿到 1.35 亿美元首付款，还有 13.95 亿美元的里程碑款项和提成。
02 并购背后：中国创新药生态正走向成熟
如今，中国生物制药重点聚焦肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛四大治疗领域，形成覆盖多个前沿靶点的创新药研发管线。除了加强自研，还在不断引进新的技术平台和产品。
图源：中国生物制药官网
谢炘直言，最初关注到礼新是因为它有一款针对消化道肿瘤的药物 （CCR8 单抗），属于“ 重磅炸弹级产品”，靶点排名世界第一。2024 年先投了 2000 万美元，占 5% 股权，当时礼新估值 4 亿美元。后来礼新又给默沙东授权了一款 PD-1/VEGF 药物，拿到 8.88 亿美元首付款。
“ 在合作过程中，我们发现礼新团队效率高，具备很强的对外许可能力；礼新也十分认可我们公司在临床等环节能为他们提供的支持。基于双方强烈的合作意愿，我们随后以 10 亿美元全资并购了礼新。” 谢炘说。
对于正大天晴、泰德、礼新、赫吉亚等子公司，如果出现针对同一疾病的项目，在早期研发阶段允许内部竞争，而进入临床阶段前则需要经过科学委员会和投委会审批。这一机制能让进度最快、疗效最好的项目获得临床资源，提高子公司的效率，激励他们做得更好。
谢炘作为投委会成员，主要看两个客观指标：一是产品疗效，二是研发进度。“ 要么比谁做得快，要么比谁疗效更好，这两点很重要。”
从全球来看，国外的 Biotech 已经经历了 6-7 个周期；中国 Biotech 从 2017-2021 年才经历第一个周期。
谢炘表示：“ 自 2021 年行业经历估值泡沫后，市场一直在持续调整。尽管去年香港 IPO 有所恢复，但也仅上市了约 20 家医疗企业，情况有所好转但仍有压力。” 谢炘说，“ 近年来，以我们公司为代表的企业，开始更主动开展并购。我们并购礼新，就是国内 Big Pharma 收购 Biotech 的首个标杆案例，我认为未来这种情况会越来越多。”
单靠公司内部的人力和资源毕竟有限，所以应该放眼中国甚至全球，积极寻求与同行合作，这才是壮大自己的最佳途径，也能把社会资源发挥到最大价值。
所谓“ 包容”“ 多元化”“ 融合”，本质上就是融入社会，整合上下游资源、Biotech 资源、金融市场资源等，来发展自己。
“ 我觉得好公司的发展，比如美国的跨国药企 （MNC），都离不开大量项目引进和并购，中国企业也一样。我们公司从正大天晴、泰德，到新并购的礼新、赫吉亚，很多项目都是通过合作获得的。” 谢炘说。
图源：中国生物制药官网
十年前，中国缺乏千亿市值的药企，更拿不出几百亿现金；但发展到如今这样的规模，整个医疗行业生态会越来越成熟，融资模式正变得更加多元。
“ 中国创新药‘ 内循环’ 生态比过去更成熟了，核心原因是行业规模已经起来。” 谢炘强调。
03 未来布局：打开全球化新增长点
中国生物制药目前在全球药企中排第 39 名，进入临床阶段的创新药储备量全球排第 15 名，2025 年有进展的临床阶段创新药数量全球排第四名，2025 年还入选 《中国医药创新指数》（China PIII）“ 中国医药创新 Top3”，目标是成为全球前 30 强药企。
为达成这个目标，中国生物制药已提前进行全球化布局：2023 年收购英国剑桥的双抗平台公司 F-star，在比利时收购全球第二个能做“ 软雾吸入” 的平台；国内方面，除了 10 亿美元并购礼新，还花 12 亿元并购了小核酸公司平台赫吉亚。
谢炘举例道：“ 公司有一些品种已在美国进入 II 期临床，目前中国企业在美国获批的创新药有 11 个，未来会越来越多，我们有信心在其中占有一席之地。”
与此同时，中国生物制药在全球 80 多个国家已经建立了销售网络，涵盖高端原料药、生物类似药、高端化药制剂和部分创新药。
公司通过给赛诺菲授权药物，获得 1.35 亿美元首付款和 13.95 亿美元里程碑款项及分成，这也是其加速全球化布局的重要一步。
“ 中国医药行业正处在一个关键转折点。当前，我们已经具备效率优势，未来在用好人工智能的基础上，将进一步向源头创新发力。” 谢炘说。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
