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4 月 3 日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司 （下称“ 泰诺麦博”） 将科创板 IPO 上市，公开发行不超过 6908.1928 万股。
笔者注意到，2025 年 2 月，泰诺麦博核心产品获批开启商业化，但营收不及预期，且持续深陷大额亏损困境，公司三年累计亏损 15.63 亿元，剔除股改影响，成立 10 年累计“ 烧钱” 达 26.46 亿元。另外，泰诺麦博是一家债务高企，公司流动比率、速动比率连年下滑且低于同行，资产负债率攀升至 88.18%，截至 2025 年末净资产仅 1.04 亿元，若无外部资金，2026 年大概率资不抵债。同时，加之三年经营现金流净流出 12.58 亿元，现有货币资金难以覆盖持续消耗，持续经营能力惹关注。
持续亏损
泰诺麦博成立于 2015 年，是一家面向全球市场、致力于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。
2023 年-2025 年 （下称“ 报告期”），泰诺麦博分别实现营业收入 0 万元、1505.59 万元、5122.49 万元，直至 2025 年 2 月核心产品斯泰度塔单抗注射液在国内获批上市，公司才正式开启产品商业化创收阶段。早在该药品上市前，公司曾作出业绩预判，预计 2025 年 3 月至 12 月可实现销量 27.89 万瓶、对应收入 15608.83 万元，但同期实际销量仅 15.9 万瓶、实际收入 5122.49 万元，终端销售表现大幅不及前期预期。
即便已有核心产品落地商业化，泰诺麦博仍深陷亏损泥潭且亏损规模持续扩大，报告期内净利润分别为报-44645.54 万元、-51476.83 万元、-60137.8 万元，连续三年大额亏损，累计亏损金额高达 15.63 亿元。
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据，仅对泰诺麦博经营困境的冰山一角。据悉，泰诺麦博于 2023 年进行了股改，此次股改对公司未分配利润的影响为 11.97 亿元，而截至 2025 年末，泰诺麦博的未分配利润为-14.49 亿元，这也意味着，若不考虑股改等因素的影响，泰诺麦博自 2015 年成立以来，10 年的经营发展中，公司已“ 烧光了”26.46 亿元，平均每年亏损 2.65 亿元，却依旧未改变公司亏损的现状。
笔者注意到，导致泰诺麦博亏损的主要因素就是研发费用。报告期内，泰诺麦博的研发费用分别为 39280.61 万元、42503.49 万元、34412.44 万元，分别占当期净利润绝对值的 87.98%、82.57%、57.22%，这也意味着，泰诺麦博创新药企业亏损的本质类似，均是“ 先投入后回报” 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
债务高
泰诺麦博此次 IPO 欲募集 15 亿元分别用于新药研发项目、抗体生产基地扩建项目、补充营运资金项目，具体情况如下：
其中 3.4 亿元用于补充营运资金项目，占募资总额的 22.67%。
为何泰诺麦博要募集如此多的资金用于补流，这还要从公司的债务说起。截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，泰诺麦博的流动比率分别为 5.69、2.2、1.63，速动比率分别为 5.48、2、1.42，而截至 2023 年末、2024 年末，泰诺麦博同行可比公司流动比率的平均值分别为 8.3、5.97，速动比率的平均值分别为 8.06、5.77，可见公司流动比率与速动比率连年下滑，且长期大幅低于行业平均水平，短期偿债能力偏弱。
与此同时，报告期内公司资产负债率攀升明显，分别为 28.19%、58.96%、88.18%，呈快速走高态势，2023 年、2024 年同行可比公司资产负债率平均值为 55.05%、58.96%，2024 年公司资产负债率已追上并超出行业均值，2025 年负债水平进一步大幅抬升。
更为严峻的是，截至 2025 年末，泰诺麦博的净资产为 1.04 亿元，叠加报告期内每年净利润亏损规模处于 4 亿元至 6 亿元区间，若后续无新增外部资金注入，公司在 2026 年大概率面临资不抵债的局面。
回到现金流方面，报告期内，泰诺麦博经营活动产生的现金流量净额分别为-30909.39 万元、-36928.94 万元、-58001.19 万元，公司始终未在经营上赚到现金，三年合计净流出了 12.58 亿元，需要说明的是，截至 2025 年末公司账面货币资金为 51537.13 万元，在每年仍持续产生数亿元经营性现金消耗的背景下，现有货币资金可支撑公司持续经营的存续时长存在较大不确定性，而这也需要公司进一步说明。(作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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