文 | 鲸商，作者 | 胡笃之
今年 2 月初，当功能饮料巨头东鹏饮料的股票代码在港交所大屏上亮起，完成“A+H” 双平台上市的最后一块拼图时，市场的掌声中却夹杂着一丝谨慎的观望。
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此次上市，东鹏特饮以每股 248 港元定价，募资超百亿港元，一举创下近年来亚洲消费饮料行业的 IPO 纪录，并获得卡塔尔投资局、淡马锡等 15 家全球顶级资本的基石投资，阵容堪称豪华。
然而，其港股首日表现却上演了一场意料之外的“ 纠结” 戏码：股价开盘后不久便跌破发行价，最终仅以微涨 1.53% 收盘，总市值定格在 1585 亿港元。这与五年前其 A 股上市后股价一飞冲天、市值翻越数倍的景象形成了微妙的反差。
一边是亮眼的百亿营收、千亿市值与持续高增的业绩预告，另一边是盘中破发的市场冷水和投资者复杂的审视目光。
这个早期凭借“ 累了困了” 广告语风靡全国的“ 国民功能饮料” 品牌，在站上双资本舞台中央的高光时刻，究竟面临着怎样的新叙事与旧隐忧？它的“ 红牛挑战者” 故事，在拥有了更雄厚的资本羽翼后，又将如何续写全球化的新篇章？
这不仅是东鹏饮料自身的考题，也映照着中国消费品牌在资本助力下走向世界的共同挑战。
双平台亮相与“ 大单品” 的功与过
成立于 1994 年的东鹏饮料，前身为 1987 年成立的深圳东鹏饮料厂，2003 年完成私有化改制后，在董事长林木勤带领下，凭借高性价比、差异化包装的策略，将“ 东鹏特饮” 打造成国民级功能饮料品牌。
回顾 2021 年 5 月，东鹏饮料作为“ 功能饮料第一股” 在 A 股主板上市，随即开启了一段令人瞩目的上涨行情，股价自发行价飙升，市值一度突破千亿，2024 年全年涨幅接近 80%，被市场誉为“ 饮料之王”。
2025 年 4 月，全球化野心促使其转向港股，却因未在有效期内完成流程导致招股书失效。
同年 10 月，东鹏饮料再度递表港交所，最终在今年年初成功通过聆讯。公司直言，港股上市旨在获取外汇支持海外业务，深化全球化战略。
此次东鹏饮料登陆港交所，无疑是其资本化道路上的一个战略性里程碑。
从结果看，它成功募集约 101 亿港元，为未来的业务扩张备足了弹药。但从首日股价的疲软表现来看，市场似乎对这份“ 成绩单” 的某些部分打了问号。这反映出在当下市场环境中，投资者对消费股的增长质量与可持续性提出了更高的要求，以及对其能否成功复制国内模式到海外的谨慎观望。
不过，支撑其敢于进行双上市布局的底气，无疑是过去几年堪称火箭般蹿升的业绩基本盘。
根据东鹏特饮公司业绩预告显示，2025 年营收将首次突破 200 亿元大关，达到 207.6 至 211.2 亿元，同比增长超过 31%；净利润也有望达到 43.4 至 45.9 亿元，同比增幅超过 30%。即便是体量已如此庞大，其 2025 年前三季度仍实现了营收 168.44 亿元、净利润 37.61 亿元，同比分别增长 34.13% 和 38.91% 的亮眼数据，连续多年保持高速增长。
翻看其业务构成，核心支柱清晰无比—— 那瓶经典的“ 东鹏特饮” 能量饮料。
多年来，它始终是公司的绝对收入来源和利润引擎。2025 年前三季度，能量饮料收入达到 125.63 亿元，占总营收比重仍高达 74.6%。更关键的是，其毛利率长期维持在 50% 左右的高位，是公司业绩增长的绝对压舱石。正是凭借这款产品“ 极致性价比” 的精准定位和“ 农村包围城市” 的深度下沉渠道策略，东鹏从一家濒临倒闭的地方国企，逆袭成为按销量计算连续四年位居中国功能饮料市场第一的龙头。
根据弗若斯特沙利文报告，其市场份额已从 2021 年的 15% 迅猛提升至 2024 年的 26.3%；2025 年，东鹏特饮更进一步，在销量持续领先的同时，斩获了销售额的“ 双料第一”，实现了对市场的全面引领。
可以说，东鹏特饮这个“ 大单品”，既是公司过去成功逆袭的唯一密码，构建了强大的品牌认知和渠道网络，也成为了市场审视其未来时最为关注的焦点，即过度依赖单一产品的风险是否依然存在。
多元化的进击与高昂的“ 转型燃料”
正是深刻意识到“ 把所有鸡蛋放在一个篮子里” 的潜在风险，东鹏饮料早在数年前便开启了寻找“ 第二增长曲线” 的多元化征程，并在 2024 年正式提出“1+6” 多品类战略。
这一战略的核心是以能量饮料为基本盘，同时大力拓展运动饮料、茶饮料、即饮咖啡、植物蛋白饮料等六个新品类，旨在从“ 功能饮料独角兽” 转型为“ 健康饮品集团”。
在这场转型中，相对成功、具代表性的探索当属电解质饮料“ 东鹏补水啦”。这款产品完美复制了主品牌“ 大包装、高性价比、渠道复用” 的经典成功公式，并精准抓住了疫情后全民健康意识提升、电解质水赛道爆发的历史性风口。
其增长势头堪称“ 奇迹”：2024 年收入接近 15 亿元，而到 2025 年前三季度，收入已飙升至 28.47 亿元，同比增幅高达 134.78%，营收占比从不到 10% 迅速跃升至 16.91%，毫无争议地成为公司的第二大单品。分析认为，“ 东鹏补水啦” 的成功，关键在于依托东鹏特饮已打下的庞大渠道网络 （超 430 万家终端网点），实现了其他品牌难以比拟的铺市速度和广度。
同时，通过推出 1L 大瓶装、380ml 便携装等全规格产品，它精准覆盖了从运动补给到日常饮水的多元场景，展现出成长为下一个百亿级单品的强劲潜力。
除了“ 补水啦” 这一明星产品，东鹏饮料的多元化触角还伸向了更广阔的日常饮用市场。
公司推出了“ 果之茶” 系列，以“ 真果汁+现泡茶底” 和 1L 大瓶装为卖点，主打质价比；推出了无糖茶“ 上茶” 系列，瞄准都市白领的健康需求；即饮咖啡“ 东鹏大咖” 则试图切入职场提神场景。
此外，东鹏特饮还在探索植物蛋白饮料、低度酒等领域。为了支撑这场从“ 单品冠军” 到“ 平台型公司” 的宏大转型，研发与营销的投入持续加码。公司持续进行配方创新，例如推出添加了 L-α-甘磷酸胆碱等成分的无糖版东鹏特饮，以敏锐迎合市场控糖趋势，触达更广泛的消费人群。
然而，如此多新品的上市与培育，意味着公司不得不支付高昂的“ 转型燃料” 费用。激烈的市场竞争迫使东鹏必须在营销端持续加大投入，以维持新老产品的市场声量和终端曝光度。根据 2024 年年报数据，公司销售费用同比大幅增长 37%，其中广告宣传与渠道推广费用增幅均超过 50%，旨在为新老产品维持市场声量和终端曝光度。而本次港股上市募集的近 100 亿港元净资金，则为这场战略升级提供了前所未有的燃料。
本次港股上市所募集的近 100 亿港元净资金，恰逢其时地为这场战略升级提供了前所未有的资本燃料。根据招股书规划，募资将按七大方向分配：约 36% 用于完善全国产能布局与供应链升级；约 15% 用于加强品牌建设；约 12% 将用于拓展海外市场业务；其余资金则用于渠道精细化运营、数字化建设、产品研发及一般营运。
这笔巨资的运用蓝图，清晰地指向了三大战略目标：巩固能量饮料基本盘、培育并做大新品类矩阵、以及探索海外新市场。其中，海外拓展与数字化建设被提升至前所未有的战略高度，标志着东鹏饮料的发展进入了全球化与数字化双驱动的新阶段。
红海搏杀与新航路上的风浪
尽管蓝图宏伟、弹药充足，但东鹏饮料前方的航路绝非风平浪静，功能饮料市场的竞争格局正日趋复杂与激烈。
当前，功能饮料已成为全球饮料行业中增长最快、最具活力的赛道之一。消费者对提升精力、专注力和支持积极生活方式的饮品需求持续增长，驱动市场快速扩张。数据显示，2025 年全球能量饮料市场规模已达 867.7 亿美元，并预计将以超过 8% 的年复合增长率持续扩大。
在这个赛道中，老对手红牛虽经历商标纠纷，但其数十年来积累的品牌力与市场份额依然强大，按零售额计仍稳居市场第一。
与此同时，魔爪等国际品牌持续渗透，而国内也涌现出众多新品牌试图在细分场景或人群中分一杯羹。东鹏凭借渠道深度和性价比建立的壁垒，正面临竞争对手在品牌营销、产品创新和渠道精耕上的全方位追赶。
除了外部竞争，东鹏自身的挑战更是多维且深刻。最核心的仍是尚未根治的“ 大单品依赖症”。虽然“ 补水啦” 增长迅猛，但 2025 年上半年其营收占比为 13.9%，而能量饮料占比仍高达 77.9%。能量饮料的增速伴随市场渗透率见顶而放缓是行业必然，而新品类尽管增长迅速，但短期内其利润贡献 （“ 补水啦” 毛利率约 30%，显著低于特饮的 50%） 与品牌支柱作用尚无法与东鹏特饮比肩。这意味着，公司整体增速和盈利能力在转型期可能承压。
其次，公司引以为傲的、由超过 3200 家经销商和 430 万家终端构成的庞大渠道网络，是一把需要精心平衡的双刃剑。它带来了无与伦比的深度覆盖和市场掌控力，是任何新进入者难以逾越的壁垒。但维系这一庞大网络的代价是持续高企的销售费用，不断挤压着利润空间。如何在渠道扩张与利润增长之间找到最佳平衡点，是长期的管理挑战。
最后，本次募资的重点之一，也是故事的最大看点—— 海外拓展，前景广阔但不确定性极高。东鹏已宣布 2025 年为“ 出海元年”，产品进入 30 多个国家和地区，并与印尼三林集团达成战略合作，计划投资建设本地化工厂。
只是东南亚等重点市场早已被红牛、魔爪等品牌深耕多年，消费者口味偏好、渠道规则、法律法规与国内迥异。
东鹏赖以成功的性价比策略和深度分销模式能否在海外成功复制，需要巨大的资本投入、时间耐心和本地化运营智慧。有分析尖锐指出，东鹏目前的研发费用率仅 1.2%，远低于行业平均水平，产品创新和高端化尝试曾遇挫折，这在强调品牌和创新的国际市场中可能成为短板。因此，出海业务短期内难以成为业绩支撑，更多是着眼于长远的战略布局。
总而言之，市场用略显平淡的首日表现，表达了对它如何平衡“ 现金牛” 业务与“ 未来星” 培育、如何应对国内红海竞争与海外陌生战场、如何在规模扩张中保持利润健康度的深层关切。如今，东鹏手中握有充足的资本、清晰的战略和一支被国内市场反复验证过的强悍执行队伍。
接下来的章节，将取决于它能否像当年破解国内功能饮料市场密码一样，以足够的耐心和智慧，成功解开多元化协同发展与全球化本地化布局这道更为复杂的综合题。
这瓶“ 累了困了就喝” 的饮料，在资本的聚光灯和国际市场的放大镜下，需要向世界证明，它的“ 提神醒脑” 效应，不仅适用于消费者，更能持续驱动自身穿越周期、迈向世界级饮料品牌的宏大航程。
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