长三角能源龙头净利跳升，火电回血绿电冲锋

图片来源：上海电力公告

双重驱动阶段

作为国家电投旗下核心上市平台、上海最大的综合能源供应商，公司此番业绩高增，延续了 2024 年以来的盈利修复态势，经营基本面迈入 「火电盈利修复+新能源加速扩张」 的双重驱动阶段。

从核心动因来看，燃料成本与资金成本的双重下行是直接推手，2025 年上半年公司入厂标煤单价同比下降 12.7%，综合资金成本降至 2.70%，较年初下降 0.5 个百分点，而全要素挖潜工作的深化，更让精细化管理的成效充分释放。

截至 2025 年 6 月末，公司控股装机容量达 2580.13 万千瓦，近 80% 机组布局在电力需求刚性的长三角地区，海外在运装机 213.37 万千瓦，土耳其、日本等项目质效显著，多元布局为业绩增长筑牢了基础，而清洁能源装机占比已突破 61.83%，标志着公司转型迈入深水区。

上海电力的业绩增长，并非单一业务驱动，而是建立在 「传统能源托底、新能源为主力、新兴产业赋能」 的多元业务结构之上，各板块协同发力形成了增长合力。

火电作为基本盘，虽装机占比仍达 38.20%，但已实现从 「亏损源」 到 「稳定器」 的转变，公司 60 万千瓦以上高效煤电机组占比超 80%，处于行业领先水平，叠加煤价下行，火电业务毛利率显著提升，同时完成灵活性改造的机组还能通过调峰、调频服务获取辅助收益。

新能源业务则成为核心增长引擎，截至 2025 年 6 月末，风电、光伏装机规模分别达 523.56 万千瓦和 709.75 万千瓦，2025 年上半年发电量同比分别增长 16.94%、28.05%，且依托长三角良好的消纳条件，弃风弃光率低于行业平均。

热力业务凭借区域垄断优势，承担上海约 50% 的公用电厂供热量，为公司带来稳定现金流，而 CCUS、储能、氢能等新兴业务也已落地见效，长兴岛 CCUS 项目年捕集二氧化碳 14 万吨，吴泾 500MWh 独立储能项目开工建设，为长远发展培育了新质生产力。

多重市场机会

此次业绩高增的背后，既是短期降本红利的释放，更是公司内在价值提升与行业趋势加持的双重结果，电力行业的结构性变革为上海电力带来了多重市场机会。

从公司价值来看，长三角的区位优势让其深度受益于区域经济韧性带来的电力需求增长，为机组利用率提供了坚实支撑。

政策契合度上，公司嘉定 「源网荷储氢」、新疆木垒绿氢等项目纳入市级示范工程，可享受电价补贴与税收优惠，而容量电价机制的落地，让火电调峰价值得到量化补偿，每年可为公司带来 6-8 亿元稳定收入。

从行业趋势来看，电力行业正处于绿色低碳转型与市场化改革深化的双重窗口期，2030 年上海本地风光装机规划较 2025 年增长 133%，上海电力作为本地龙头将承接大部分增量项目，而电力现货市场、绿电交易市场的扩容，让具备成本优势与绿电布局的企业获得更多溢价空间。

此外，国家电投超 9500 亿元的海外优质资产，存在注入上市公司的预期，若落地将进一步提升公司盈利能力与估值水平。

可能压缩利润空间

在行业红利与自身优势叠加的背景下，上海电力增长前景向好，不过业绩高增背后，仍有不少潜在因素，可能对其持续增长形成一定制约。

首当其冲的是燃料成本反弹风险，公司火电发电量占比仍超 65%，若 2026 年煤价受供需、地缘政治影响反弹至 1000 元/吨以上，火电盈利将被大幅压缩，即便长协煤能覆盖部分成本，也难以完全规避价格波动冲击。

其次是新能源业务的不确定性，尽管当前消纳形势良好，但随着装机规模持续扩张，电网调峰能力不足、储能配套滞后可能加剧消纳压力，而新能源项目竞价上网的推行，也可能导致上网电价下行，压缩利润空间。

财务结构承压同样是重要隐忧，2025 年前三季度，公司资产负债率在 69.8%，有息负债率 50.83%，短期偿债压力较大，而 281.07 亿元的应收账款规模，也影响着资金周转效率。

除此之外，海外业务面临汇率波动、地缘政治等风险，土耳其里拉贬值已对当地项目利润产生负面影响，而电力行业的政策敏感性，让容量电价标准、绿电补贴政策的调整都可能带来业绩波动。

整体来看，上海电力 2025 年的业绩预增，是成本管控、结构优化与行业红利共同作用的结果，其 「火电保底、绿电冲锋」 的战略路径，契合了电力行业的转型方向，长三角的区位优势与国企背景也为其提供了发展底气。

不过，这份亮眼的成绩单，仍难掩其增长依赖外部成本红利、新业务尚未形成规模化盈利、财务结构有待优化等问题。

对于上海电力而言，未来能否延续高增长，关键不在于短期的降本成效，而在于能否将绿电布局的优势转化为持续的盈利优势，能否通过财务结构优化降低偿债压力，能否在综合能源服务、海外业务拓展上实现实质性突破。

而对于市场而言，当前公司市盈率已高于电力行业平均水平，估值已部分反映乐观预期，后续业绩增长能否匹配估值，仍需看公司能否有效应对煤价波动、消纳压力等多重考验，真正实现从 「周期受益」 到 「真成长」 的跨越。

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