文 | 产联社 CLS
1 月 23 日，金银价格再度冲高，白银期现货价格冲破每盎司 99 美元关口，创下历史新高，一百美元关口近在咫尺。自 2025 年初至今，白银价格累计涨幅已超 200%，2026 年开年以来大涨 30%，上涨态势进入热火烹油状态。
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此时，白银的全球总市值已突破 5.3 万亿美元，正式超越科技巨头苹果和英伟达，成为全球仅次于黄金 （约 32 万亿美元） 的第二大资产类别。在供应缺口扩大、库存持续下降、新兴需求爆发与金融属性强化等因素共同作用下，白银正经历近三十年来最剧烈的结构性牛市。
涨势进入热火烹油状态，白银能否冲破 100 美元？
2025 年全年，白银价格开启史诗级上涨，全年累计涨幅接近 150%，创下自 1979 年以来最佳年度表现。年末价格波动剧烈，12 月 29 日一度冲高至 83.97 美元/盎司，随后单日暴跌超 9%，显示市场情绪高度敏感。
2026 年以来，白银价格延续强劲上涨势头，从年初约 74 美元/盎司起步，至 1 月 20 日已升至 95.70 美元/盎司，年内累计涨幅超 29%。上海期货交易所白银期货价格从 2025 年末约 18,200 元/千克水平大幅攀升至 2026 年 1 月 21 日的 22,879 元/千克，累计涨幅超 35%。
白银价格持续上涨原自多因素叠加，工业需求的结构性增长成为最主要的支撑力量。2024 年全球白银工业需求达 6.805 亿盎司，其中光伏领域占比约 17%，较十年前实现翻倍增长。AI 服务器、新能源汽车、半导体封装等新兴领域对高导电性白银的需求呈指数级增长，据测算，单个 AI 机柜散热系统用银量可达数百公斤，远超传统数据中心。
金融属性的强化为白银价格提供了重要支撑。全球央行持续增持黄金 （2025 年净增持 1,200 吨），带动白银金融属性回归。截至 2026 年 1 月 16 日，SLV 白银 ETF 持仓量达 16,073 吨，PSLV 持仓 6,765 吨，显示机构配置意愿未减。美联储降息预期虽然推迟至 2026 年 6 月后，但实际利率下行趋势未改，美元指数承压，进一步增强了白银的吸引力。
特朗普第二任期以来，地缘风险溢价也成了推动白银价格上涨的重要因素。美欧关税博弈、中东局势扰动、格陵兰岛地缘争议等事件持续推升避险情绪，白银作为"高弹性避险资产"被资金轮动配置。
全球白银供应端的结构性紧张进一步加剧了价格上涨压力，全球白银产量中约 70% 为铜、铅、锌等贱金属开采的副产品，独立银矿占比不足 30%。2024 年全球白银总供应量为 10.151 亿盎司，而需求达 11.641 亿盎司，年度缺口达 14.9 亿盎司，连续三年供不应求。
中国银河策略认为，白银兼具金融与工业双重属性，金融属性定价通常以黄金为基准，而商品属性则由传统供需平衡和包含投资需求的供需平衡决定。预计白银价格可能面临短期交易风险，价格面临资金获利了结带来的回调，但不排除进一步上行至 100 美元/盎司。从贵金属属性角度看，长期以来金银价格走势具备高度相关性，从工业属性看，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑，长期的避险情绪以及白银市场供应端的紧张状态不会长期改变，白银价格上涨逻辑依然稳固。
尽管白银价格上涨动力强劲，但仍面临多重抑制因素。首先是工业替代加速，当白银价格突破 90 美元/盎司后，光伏组件厂商已开始测试"铜镀银""银包铜""无银浆"等替代技术。摩根大通预测，若银价维持在 95 美元以上，2027 年光伏行业或减少 5000 万–6000 万盎司白银需求，占当前年需求约 5%。
其次是 ETF 资金流出压力，尽管非商业净多头持仓升至 3.2 万手，但 2025 年末以来，主要白银 ETF 合计净流出约 1800 万盎司，反映短期投机资金获利了结压力。此外，当前金银比价已降至 50 倍左右，为 13 年最低水平，白银相对黄金"估值过高"，部分资金转向黄金避险。
库存持续下降也可能成为抑制因素，COMEX 白银期货库存从 2025 年 12 月的 89.9 万吨降至 2026 年 1 月 19 日的 61.78 万吨，降幅超 30%，现货流动性趋紧，但库存见底后可能触发空头回补或抛售压力。
快速上涨让白银风险因素也加速释放，当前黄金与白银价格比降至 50 以下，跌破 60 年以来均值水平 59，正在接近均值以下一倍标准差 40。从历史上看，金银比长期在 50-80 的区间内波动，当比率处于高位时，一般意味着黄金相对白银更“ 贵”，白银可能被低估；反之，当比率处于低位时，则可能表示白银相对黄金更“ 贵”。2025 年初，金银比还在 105 的高位徘徊，市场还沉浸在“ 黄金避险、白银滞涨” 的传统逻辑中。从金银比历时一年的“ 腰斩” 行情看，白银的投资价值和后市行情变得更加复杂，需要考虑更多因素。
当前白银价格已超历史供需平衡点，技术性超买严重，存在回调风险。市场价格的大幅度变动也引发了监管干预的增强，交易所大幅上调白银期货保证金直接抑制炒作热情，伴随着价格大涨，波动率也随之剧烈变动。
十年一觉白银梦，超级周期进行时
白银价格在过去十几年经历了显著的周期性变化，从 2010-2011 年的牛市到 2012-2015 年的震荡调整，再到 2016-2020 年的缓慢复苏，最后进入 2021 年至今的结构性牛市。每个周期都有其独特的驱动逻辑和关键事件。
2010-2011 年的牛市主要受量化宽松和中国工业化推动，美联储 QE2 和中国 4 万亿刺激政策带动白银价格从 15 美元/盎司上涨至 49 美元/盎司。2012-2015 年的震荡调整期，需求疲软和美元走强导致价格回落至 15-25 美元区间。2016-2020 年的缓慢复苏期，低利率环境和光伏产业起步推动价格回升至 14-20 美元区间。
2021 年至今的结构性牛市，AI、新能源和供应链重构成为主要驱动力，2023 年全球光伏装机超 350GW，推动白银价格从 18 美元上涨至 45 美元。2025 年至今的超级周期爆发，技术替代临界点和地缘溢价推动价格突破 90 美元/盎司。
从历史数据可以看出，白银价格的波动幅度较大，具有明显的周期性特征。每个周期的驱动因素不同，但都与宏观经济环境、工业需求和金融属性密切相关。当前周期的独特之处在于技术革命对需求的结构性改变，以及地缘政治风险对价格的影响。
白银正从"传统工业金属+避险资产"向"高科技产业核心材料+金融杠杆资产"双重属性演进，变化的是需求端的技术革命与金融工具的多元化，不变的是供需缺口与货币信用危机下的长期配置逻辑。
白银市场的变化因素主要体现在需求结构、供应来源、金融属性和政策环境四个方面。
在需求结构方面，工业需求从传统电子、珠宝转向 AI、光伏、氢能等高科技领域，占比从 2020 年的 55% 升至 2024 年的 70% 以上。这一转变主要得益于全球能源转型和数字化浪潮的推动，2024 年全球光伏装机新增 277.17GW，为白银需求提供了强劲支撑。
在供应来源方面，副产银占比稳定在 70%，但铜矿扩产放缓，导致白银新增供应弹性下降。全球铜矿投资在 2015 年后持续低迷，影响了白银的伴生供应。
金融属性方面，投资者从传统金条转向 ETF、期货、数字白银产品，交易活跃度提升，COMEX 白银未平仓合约较 2020 年大幅增加，成为对冲通胀与地缘风险的新工具。
政策环境方面，美国将白银列为"关键矿产"，中国加强稀土与贵金属出口管制，全球供应链重构加速。这些政策变化增加了白银市场的不确定性，也为价格上涨提供了支撑。
尽管白银市场发生了显著变化，但仍有一些核心因素保持不变。
在需求结构方面，珠宝与银器需求仍占 20% 以上，为价格提供"地板支撑"。2025 年银饰零售额同比增长 42%，显示传统需求依然强劲。供应方面，矿山开采周期长、环保约束强，供应端结构性瓶颈未解，这一因素限制了白银供应的快速增长。
金融属性方面，黄金作为终极避险资产的锚定作用未变，白银仍为"黄金的杠杆"，其价格波动往往大于黄金。全球货币信用体系弱化、去美元化趋势持续，贵金属长期配置逻辑不变，这为白银提供了长期支撑。
从产业视角看银价大涨
从产业视角看，这一轮白银价格大涨的核心，是绿色科技革命带来的爆发性工业需求，与供应增长停滞之间的结构性矛盾。这不仅仅是普通的周期性上涨，而是其战略资源属性和定价逻辑的根本性重估。
在绿色经济与数字时代变革下，白银凭借其在所有金属中导电性最强的特性，在追求高效能源转换和数据处理上起到了无可替代的作用。在光伏产业里，生产太阳能电池板必须使用银浆作为电极，全球光伏装机量的迅猛增长，使白银总需求持续攀升。从 AI 服务器、5G 基站到消费电子，白银被广泛用于关键连接器和触点。电动车因其拥有更复杂的电控系统和电气部件，随着渗透率的提高需求不断增长。
强劲需求正消耗着本已紧张的库存和供应体系，自 2021 年起，全球白银已连续数年出现供应缺口。
方正证券研究所观点认为，工业需求长期刚性增长为白银价格提供核心支撑，短期受技术与产能波动存在变量。长期来看，光伏产业仍是需求主力，新能源汽车，AI 算力服务器、5G 基站，军工等领域白银需求或进一步扩大，这些领域需求保持年均增长，构成长期支撑，但短期需关注“ 去银化” 技术推广。
白银价格上涨对国内产业的影响主要体现在上游矿企、中游加工和下游消费三个方面。上游矿企方面，拥有独立银矿或伴生银资源的企业利润弹性显著。2025 年国内白银产量约 8,000 吨，占全球 12%，但进口依赖度仍超 40%。中游加工方面，银浆、银粉、银焊料企业受益于国产替代。2025 年国产光伏银浆市占率突破 65%，但高端纳米银仍依赖进口。下游消费方面，国内金饰价格突破 1450 元/克，带动白银饰品消费升温，2025 年银饰零售额同比增长 42%。
在产业链中，受益最明显的是上游的白银矿产龙头，其中兴业银锡 （000426.SZ） 白银保有储量 2.45 万吨，占国内总储量的 34.56%，位居亚洲第一、全球第八，直接受益于银价上涨，资源储量价值重估。盛达资源 （000603.SZ） 作为国内银业龙头企业，公司白银储备量居 A 股前列，年采选能力 198 万吨。从 2025 年 1 月 2 日至今，这两家公司股价涨幅均超过 300%，公司业绩大增。
展望后市，随着股价的大涨，白银产业链相关公司的估值也水涨船高，性价比逐渐失去吸引力，需注意短期回调风险。而回到白银本身，对于未来走势则需要关注市场内外各种影响因素，注意风险收益比。
方正证券研究认为，中期而言，全球货币宽松周期未结束，叠加“ 去美元化” 趋势，投资者涌入白银对冲货币贬值与通胀风险，主权财富基金与 ETF 纷纷加仓白银。此外，白银作为“ 高贝塔” 资产，在贵金属牛市中涨幅通常为黄金的两倍，金银比仍有回归历史合理区间的空间，吸引资金持续流入。“ 抗通胀 + 科技周期” 双重逻辑仍具吸引力，叠加全球金融不稳定背景下资本向硬资产的“ 大轮动”，中长期投资需求支撑稳固。
参考资料：
1.《如何看商品指数年度再平衡及今年白银定价》 作者：广发证券资深宏观分析师陈礼清，2026 年 1 月 9 日
2.《Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第 295 期》 作者：华创宏观郭忠良，2026 年 1 月 20 日
3.《当下白银的供需特征及历史价格复盘》 作者：方正证券研究所杨文吉，2026 年 1 月 22 日
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