兴证策略：基金四季报的七大看点

兴证策略研报指出，2025 年四季度，主动偏股基金加仓周期、金融地产，相对应的，主动偏股基金在科技成长、医药、消费上的仓位下降。

研报全文如下

一、主动权益管理规模下降，存量赎回压力仍在出清

2025 年四季度，主动权益基金管理规模小幅下降，未能延续三季度规模增长的势头，四季度存量基金的赎回压力仍然较大，是规模回落的主要拖累项。2025Q4，三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降 1898 亿元，其中新发主动权益基金规模 562 亿元，存量基金净赎回 1656 亿元，涨跌影响导致规模下降 804 亿元。

从仓位角度看，主动偏股型基金 25Q4 仓位环比下降 0.83pct 至 86.62%，但仍处于仅次于 25Q3 的历史第二高水平。25Q4 主动偏股基金仓位环比下降 0.83pct 至 86.62%，其中普通股票型下降 0.52pct 至 90.52%，偏股混合型下降 0.82pct 至 88.97%，灵活配置型下降 0.90pct 至 78.59%。

二、配置上，加仓周期、金融地产，减仓科技成长、医药

（一）板块层面，创业板仓位上升，主板、科创板仓位下降

1）创业板的配置比例为 24.98%，较 2025Q3 上升 1.24 个百分点，创业板超配比例上升，超配比例由 8.77% 提升至 10.47%。

2）科创板的配置比例为 16.55%，较 2025Q3 下降 0.90 个百分点，科创板超配比例回落，超配比例由 7.72% 下降至 7.02%。

3）主板的配置比例为 58.21%，较 2025Q3 下降 0.30 个百分点，低配比例进一步加大，低配比例由-16.06% 变化至-17.03%。

4）北交所的配置比例为 0.26%，较 2025Q3 下降 0.05 个百分点。

（二）风格层面，加仓周期与金融地产、减仓科技成长与医药

2025 年四季度，主动偏股基金加仓周期、金融地产，相对应的，主动偏股基金在科技成长、医药、消费上的仓位下降。2025Q4，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为 52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一个季度的变化分别为-3.00pct、+0.61pct、-0.47pct、-1.54pct、+4.37pct。此外，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的超配比例分别为 20.48%、-15.92%、1.33%、2.46%、-8.33%，较上一个季度的变化分别为-2.30pct、+0.02pct、+0.19pct、-0.83pct、+2.89pct。

（三）行业配置层面，加仓有色金属、通信、非银金融

从一级行业仓位变动来看，2025Q4 主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属、通信、非银金融、机械设备、基础化工，加仓比例分别为 2.26pct、1.85 pct、0.87 pct、0.72 pct、0.68 pct。2025Q4 主动偏股型基金减仓较多的行业是电子、医药生物、传媒、电力设备、计算机，减仓比例分别为 1.72pct、1.54pct、1.16pct、0.82pct、0.80pct。

剔除主题/行业基金后，公募依然加仓有色金属、通信、非银金融、机械设备。将新能源/医药/消费/TMT 主题或行业基金剔除后，25Q4 主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属、通信、非银金融、机械设备，加仓比例分别为 2.36pct、1.89 pct、0.97 pct、0.72 pct，减仓较多的行业是电子、传媒、医药生物、电力设备，减仓比例分别为 2.15pct、1.20 pct、1.09 pct、0.94 pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对电子板块的减持更加明显，而对于医药生物板块的减持有所降低。

从二级行业仓位变动来看，2025Q4 主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备、工业金属、保险Ⅱ、元件、能源金属，加仓比例分别为 1.88 pct、1.18 pct、0.90 pct、0.74 pct、0.59 pct。2025Q4 主动偏股型基金减仓较多的二级行业是消费电子、电池、化学制药、半导体、游戏Ⅱ，减仓比例分别为 1.89 pct、1.29 pct、0.96 pct、0.90 pct、0.82 pct。

从一级行业绝对仓位来看，电子仓位回落至 25% 以下，同时 TMT 四个行业整体仓位也在 25Q3 摸高 40% 后小幅下降至 38.05%。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子、电力设备、通信、医药生物、有色金属，配置比例分别为 23.80%、11.55%、11.11%、8.18%、7.98%。仓位后五的行业分别是综合、美容护理、社会服务、纺织服饰、环保，配置比例分别为 0.12%、0.14%、0.20%、0.21%、0.27%。从持仓历史分位数来看，电子、通信、有色金属、机械设备、汽车、电力设备仓位处于历史较高的水平，而医药生物、银行、计算机、公用事业、房地产的仓位处于历史较低水平。

从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配电子、通信、电力设备、有色金属、医药生物。2025Q4 主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电子、通信、电力设备、有色金属、医药生物，超配比例分别为 11.80%、6.11%、4.83%、3.55%、2.46%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业、计算机，低配比例分别是-10.92%、-4.29%、-3.47%、-2.71%、-2.16%。从分位数来看，电子、通信、有色金属、钢铁、机械设备、电力设备等的超配比例的历史分位数较高，医药生物、食品饮料、计算机、公用事业、美容护理、社会服务等处于历史较低水平。

从二级行业绝对仓位来看，半导体、通信设备、电池的仓位居前。具体来看，主动股票型基金仓位前 5 的二级行业有半导体、通信设备、电池、元件、消费电子，配置比例分别为 11.94%、10.91%、6.78%、6.09%、4.32%。

从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配通信设备、半导体、元件、电池、化学制药。具体来看，2025Q4 主动股票型基金超配前 5 的二级行业分别是通信设备、半导体、元件、电池、化学制药，超配比例分别为 8.58%、5.88%、4.61%、3.91%、2.08%。

三、TMT 配置比例小幅回落，下游应用在四季度被减持

2025Q4 主动权益基金在 TMT 的配置比例小幅回落，而在三季度主动权益在 TMT 的配置比例一度达到 40%，但从持仓比例/总市值占比的配置系数角度看，历史上公募看好重仓板块的配置系数在高点大致达到 2.5，当前主动对 TMT 超配并未达到历史经验高点。回顾主动公募重仓的茅指数、新能源指数，在市场上行阶段的配置系数高点大致达到 2.5，而主动权益基金 25Q4 在 TMT 四个行业的配置比例小幅下降 1.83pct 至 38.05%，按照持仓比例/总市值占比计算的配置系数为 1.48，仍有进一步提升的空间。

从 TMT 配置的内部结构上看，主动权益加仓通信设备与元件，减仓消费电子、半导体、游戏。2025Q4，主动权益在 TMT 内部增减持分化，其中主要增持通信设备、元件、光学光电子，增持比例分别为 1.88 pct、0.74 pct、0.18 pct；减持游戏、软件开发、广告营销，减持比例分别为 0.82 pct、0.37 pct、0.32 pct。

四、红利板块配置比例企稳回升

红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数上升 1.7pct 至 4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升 1.5pct 至 4.4%，分别处于近十年的 15.3% 与 48.7% 分位数水平。

从超低配比例来看，主动偏股积极对于红利板块的低配程度有所降低。主动偏股基金重仓股中低配红利低波指数成分股上升 0.2pct 至-5.1%，低配中证红利指数成分股仓位上升 0.7pct 至-3.3%，分别处于近十年的 12.8% 与 23.0% 分位数水平。

五、中国平安、生益科技等新晋公募前二十大重仓

2025 年四季度，主动偏股型基金加仓比例前 5 的个股分别是中际旭创、新易盛、东山精密、中国平安、紫金矿业，持股比例较上一季度分别增加 1.46 pct、0.63 pct、0.63 pct、0.58 pct、0.40 pct；减仓比例前 5 的个股为工业富联、亿纬锂能、宁德时代、立讯精密、分众传媒，持股比例较上一季度分别减少 1.07 pct、0.64 pct、0.53 pct、0.44 pct、0.33 pct。

截至 2025Q4，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为 4.83 %、4.01%、3.97%、2.31%、1.83%、1.76%、1.62%、1.53%、1.24%、1.19%。

与上一季度相比，具体有如下变化：

中国平安、生益科技、海光信息新晋主动偏股型基金持仓的前 20 名。

亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出主动偏股型基金持仓的前 20 名。

六、个股与行业集中度结构分化

四季度主动偏股型基金个股与行业集中度呈现分化趋势。个股层面，前 5/10/30/50 的重仓股集中度小幅上升，较一季度分别上升 1.30 pct、0.88 pct、0.66 pct、0.30pct，前 100 的重仓股集中度下降 0.43pct。行业视角下，主动偏股基金前 3 大重仓行业集中度下降 1.14 pct，前 5 大与前 10 大行业集中度分别较上季度上升 0.04 pct、0.52 pct。

七、港股仓位小幅下降，结构上增配医疗保健、原材料

2025Q4，主动偏股基金的港股仓位下降。截至 25Q4，主动型基金持有港股重仓股规模为 3029.0 亿元，较上季度末减少 844.8 亿元，港股仓位由 19.09% 下降至 15.98%。

行业方面，公募持有港股金融业、原材料业、能源业仓位环比上升，非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业仓位回落。重仓股口径下，2025Q4 主动偏股型基金加仓较多的行业是医疗金融业、原材料业、能源业，加仓比例分别为 2.23pct、2.12pct、1.60pct；2025Q4 主动偏股型基金减仓较多的行业是非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业，减仓比例分别为 2.57pct、2.55pct、2.43pct。

重仓股层面，腾讯连续维持公募的港股第一大重仓地位。截至 2025 年四季度，港股前 5 大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际、中国海洋石油、信达生物，持股市值分别为 573 亿元、307 亿元、183 亿元、92 亿元、86 亿元，与 2025Q3 相比，港股前 20 大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，同时，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出港股前 20 大重仓。