毛孩子撑起的 IPO：瑞派宠物争夺「中国宠物医疗第一股」

文 | 产联社，作者 | 初一

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这或许是中国宠物经济中最残酷也最真实的消费图景，主粮可以精打细算，玩具可以反复对比，但当毛孩子的生命健康亮起红灯时，绝大多数宠物主人不再犹豫。

正是这种“ 无法议价” 的消费心理，支撑起了一个年规模 366 亿元的宠物医疗市场。

2025 年即将结束之际，在这个充满情感与资本交织的赛道，迎来了首位港股 IPO 冲刺者，国内第二大宠物医疗服务商瑞派宠物医院正式递表，试图摘下“ 中国宠物医疗第一股” 桂冠。

548 家医院撑起规模基石

招股书显示，瑞派宠物成立于 2012 年，核心业务为宠物诊疗服务，涵盖基础医疗与专科医疗两大板块，同时延伸宠物住院、洗美、行为管理等配套服务。

截至 2025 年 6 月 30 日，公司已在全国 28 个省份的 70 座城市运营 548 家在营宠物医院，其中 120 家为自建医院，428 家通过收购获得，凭借这一规模稳居国内宠物医疗服务提供商第二位。

从市场份额来看，按 2024 年宠物医院产生的收入计算，瑞派宠物在国内整体市场的占比达 4.8%，而在高线城市的市场份额进一步提升至 6.3%，展现出较强的区域竞争力。

股权结构方面，公司创始人、董事会主席李守军通过中瑞华普和瑞普生物间接控制 26.91% 的股权，为单一最大股东；玛氏中国、高盛集团等知名机构均为其股东，其中玛氏中国持股比例达 23.33%。

值得注意的是，李守军同时担任 A 股上市公司瑞普生物的董事长，瑞普生物也是瑞派宠物的最大供应商，2025 年上半年采购额占比达 22.5%，形成了“ 兽药+宠物医疗” 的业务协同格局。

营收稳步增长，2025 年上半年扭亏为盈

财务数据成为瑞派宠物 IPO 的重要看点。

招股书披露，2022 年至 2024 年，公司总收入从 14.55 亿元稳步增长至 17.58 亿元，年复合增长率约 9.5%；2025 年上半年营收进一步增至 9.43 亿元，同比增长 8.5%，保持了稳定的增长态势。从收入结构来看，宠物诊疗服务是核心支柱，2025 年上半年占比达 91.3%，宠物产品销售、洗美服务及其他服务占比分别为 4.3%、3.1% 和 1.3%。

盈利端实现关键突破。2022 年至 2024 年，瑞派宠物持续处于净亏损状态，累计亏损约 3.72 亿元；但 2025 年上半年成功扭亏为盈，实现净利润 1553.6 万元。根据灼识咨询报告，截至 2025 年 6 月 30 日，瑞派宠物是全国性大型连锁宠物医院服务供应商中唯一实现净利润的企业。

毛利率也呈现稳步提升趋势，从 2023 年的 21.0% 升至 2025 年上半年的 24.8%，其中洗美服务毛利率增幅显著，从 2022 年的 12.1% 提升至 39.0%，但因收入占比偏低，对整体盈利贡献有限。

不过，公司仍面临不小的费用压力。以 2024 年为例，销售及营销费用、一般行政费用合计约为 2.89 亿元，同期毛利润仅约 3.9 亿元，费用率约 16.4%。其中，销售费用主要用于营销人员薪酬、广告推广及转诊费，行政费用则以行政人员薪酬为主。

并购驱动规模扩张，商誉高达17.92 亿元

瑞派宠物的规模扩张主要依赖并购模式，根据灼识咨询报告，公司独创的兽医发展伙伴（VDP）模式是其核心扩张利器。该模式类似“ 加盟式直营”，在收购医院时通常获取 60% 股权，原团队保留 40% 股份，以此保障医疗服务质量与团队稳定性，公司 77.5% 的医院通过此模式收购而来。

但并购扩张的同时也带来了高额商誉压力。截至 2025 年 6 月末，瑞派宠物的商誉金额达 17.92 亿元，占非流动资产的 68.4%，主要源于前期大量的医院收购。此外，2024 年公司关闭了 38 家医院，远高于同期新增的 23 家，反映出部分并购医院存在经营效率不足的问题。

从行业来看，瑞派宠物冲刺 IPO 的背景，是国内宠物医疗市场“ 双瑞鼎立” 的格局。行业龙头新瑞鹏曾拥有 1891 家门店，但 2024 年主动撤回了美股 IPO 申请，至今未实现资本化。其折戟的主要原因在于快速扩张导致的管理失控以及持续亏损，其中，2020 年至 2022 年累计亏损了 37 亿元，在 2024 年撤回 IPO 后还被迫关闭了数百家低效门店。

相比之下，瑞派宠物扩张更为审慎，但高额商誉带来的减值风险仍不容忽视，招股书明确提示，未来若需计提商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。