每经记者｜李娜 每经编辑｜彭水萍
「2026 年将迎来关键的中美政策周期共振，这不仅是宏观需求的重要推手，更将成为 A 股市场从流动性驱动迈向盈利驱动新阶段的核心转折点。」 近日，在谈及新一年的投资展望时，招商证券首席策略分析师张夏提出了鲜明观点。
在他看来，以 PPI 回升为标志的盈利改善将引领市场进入牛市第三阶段，而内需复苏与科技自立构成的双轮驱动主线，将定义全年的核心机遇。
招商证券首席策略分析师 张夏
中美需求共振，有望提振大宗商品需求
2026 年 A 股会面临怎样的宏观环境？
招商证券策略研究团队认为，过去依赖地产、基建信用扩张的增长模式已式微，2022 年后广义政府支出成为总需求波动的核心边际力量，股市走势与之高度相关。在 「十五五」 规划开局之年，政策定调积极，预计财政支出将保持扩张，基建与重大项目集中落地有望带动投资，特别是基建增速回升，与潜在的房地产企稳政策形成合力，共同对冲出口回落压力，推动内需回暖、总需求增速重回扩张。
与此同时，2026 年正值美国中期选举年。「历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济」，张夏指出，这与中国 「十五五」 开局形成中美需求共振，有望提振全球工业金属等大宗商品需求。同时，在美元信用长期过度扩张、其全球储备货币地位相对削弱的背景下，美元内在价值趋贬，黄金等抗通胀资产及以美元计价的大宗商品 （如铜） 价格可能迎来重估。
此外，张夏强调，涨价将成为 2025 年四季度到 2026 年的主旋律之一。这既是中美共振需求回升的体现，也是 2020 年全球货币扩张累积效应的反映。「未来但凡出现供求缺口的产品，涨价幅度都将令人瞠目结舌」，他分析称，根本原因在于全球法定纸币的购买力自 2020 年大放水后已大幅萎缩，而供求关系的再平衡与紧张将使其全面暴露。
「我们已在黄金、白银、存储芯片等品种上看到端倪；理解这一逻辑，便会认识到那些提供独一无二商品的企业股权何其可贵。」 张夏坦言，「当下正是拥抱一切优质商品、稀缺商品、高技术门槛商品及其供应商股权的时刻。」
市场转折：盈利驱动新起点
市场正处在关键切换节点。此前，招商证券曾指出，上证指数站上 3450 点和 Wind 全 A 指数站上 5400 点是牛市进入第二阶段的关键信号。今年 6 月以来，市场已实现突破上行，增量资金加速流入，标志着 A 股确已进入牛市第二阶段。进入 10 月后，市场呈现出过渡期的混合特征。
从历史周期规律来看，PPI 是驱动 A 股从牛市第二阶段向第三阶段过渡的关键变量。张夏认为，「A 股本轮上行周期正从流动性驱动、赛道股占优的 『牛市第二阶段』，向盈利驱动切换。关键观察变量是 PPI 的触底回升，这通常标志着企业盈利 （尤其是顺周期板块） 实质性改善」。这一判断与历史经验相印证，中国逢 6 逢 1 的年份中，表现领先的行业如石油石化、有色、煤炭、基础化工等，均与 PPI 及商品价格高度正相关。
展望后续，PPI 的持续回暖预计将引领市场正式进入盈利驱动、顺周期板块占优的 「牛市第三阶段」。在此过渡期内，市场风格将趋于均衡并动态演变：在 PPI 明确转正前，成长风格仍可能相对领先；而当 PPI 回升带来盈利预期实质性改善后，「弹性更大的小盘股尤其小盘成长更占优」。资金面将为这一演变提供坚实支持，据招商策略研究团队测算，2026 年 A 股资金净流入规模或进一步扩大至 1.56 万亿元，同时预测 2026 年非金融全 A 增速在 5%～10% 之间，A 股盈利有望进入稳步回升通道。
投资主线：双轮驱动布局
谈及具体的投资机会，张夏指出，新一年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主轴展开，形成双轮驱动格局。他明确提出，「以国产算力为核心的自主可控产业链将进入商业化加速和份额提升的关键期，是具备长期战略价值的核心主线」。
在内需复苏方面，张夏分析认为，消费服务行业的修复将是多重因素合力的结果。政策层面，「十五五」 规划首次将提升居民消费率列为目标；宏观层面，经济温和复苏与价格指数回升有望形成量价共振。他特别指出，在老龄化与年轻消费群体崛起的结构性趋势驱动下，服务消费正从功能满足向高附加值体验跃迁，社会服务等行业盈利有望触底修复。
在科技自立方面，张夏着重强调了国产算力产业链的战略意义。他表示，在外部压力与内部 AI 需求爆发的双重驱动下，产业链正从 「单点突破」 迈向 「体系化能力增强」，最终将推动国产 AI 芯片市场份额实现对海外厂商的历史性超越。除算力外，集成电路、工业母机、基础软件等关键领域也是自主可控的核心方向。
针对市场对科技板块估值水平的担忧，张夏明确给出了判断：「我们认为，当下人工智能泡沫仍处于可控阶段。结合供给和需求端，我们认为当前说人工智能有泡沫为时尚早。基于此，我们认为 2026 年市场主线仍是科技。」
在具体的行业配置上，张夏建议投资者聚焦三条线索：一是顺周期与产能出清领域；二是科技创新与优势制造领域；三是扩内需与消费复苏领域。综合来看，可重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业。
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封面图片来源：受访者供图
