文 | 锦缎
“ 钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。” 芒格的这句经典名言，却揭示了投资的真理，即跟随时代的变迁，跟随趋势，才能赚到大钱。
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本文之中，我们试图分析创业板 50 指数 （以下简称“ 创 50”） 最近 5 年的变迁，来看看时代的脉络。
今天的“ 创 50”VS5 年前的“ 创 50”
1. 今天的创 50VS5 年前的创 50，经历了高估、下探、理性回归的历程。
“ 创 50” 指数于 2014 年 6 月发布，以 2010 年 5 月 31 日为基准，基点为 1000。考察选样空间股票最近 6 个月的日均成交金额，结合行业覆盖情况选取排名靠前的 50 只股票组成指数样本股。
顾名思义，样本股 50 只，每年调整 2 次。每次样本股调整数量不超过样本总数的 10%。
截止 2025 年 12 月 16 日，创 50 收盘 3256.98 点，5 年前为 2643.43 点，累计上涨 23%。PE 自 5 年前的 69.28 倍至目前的 39.64 倍，市场经历了高估、下探、理性回归的历程。
图：“ 创 50” 年近 5 年 PE-band
2. 哪些公司调出去了？发生了啥？
指数编制要保持一定的行业覆盖，故纳入与剔除在行业分布上亦相对均衡。其中信息技术方面纳入大于剔除，医疗保健方面剔除大于纳入，一定程度上反映市场的变化。
5 年间，创 50 新纳入 55 只，剔除 55 只。
从主题行业来看，半导体纳入 6 只，剔除 2 只，净纳入 4 只，通信设备净纳入 2 只，生物科技及电子元件净剔除各 3 只，新兴领域优胜劣汰明显。
图：“ 创 50” 纳入与剔除的个股行业分布
从个股来看，被剔除出创 50 成分的公司 （不含纳入又剔除，或剔除又纳入的），毫无例外较 5 年前市值大幅下降。市值降幅前六的即康泰生物、沃森生物、芒果超媒、寒锐钴业、华大基因、乐普医疗，降幅介于 51% 至 81%。
其中 4 家为医疗保健类，2020 年的疫情让医疗保健类市值处于巅峰，而之后的集采又让行业面临着剧烈盈利压力，继而带来估值压缩的戴维斯双杀。而芒果超媒在传统媒体中不可谓不优秀，只能说传媒由传统媒体向自媒体、短视频等变化太快。
3. 有意思的是，有些公司，几进几出。
蓝色光标，主营广告代理，21 年 12 月剔除指数，22 年 6 月纳入，22 年 12 月又剔除，25 年 6 月再次纳入。其变迁跟随着市值的变动。当前公司以出海广告为主，借助“AI 与元宇宙” 为新增长点，当前市值较 5 年前增长 102%。
今年特别火的“ 易中天” 之一中际旭创，主营光模块，曾在 20 年 12 月剔除，23 年 6 月才重新纳入，其当前市值较 5 年前增长了 15 倍。
稀土永磁材料龙头金力永磁，23 年 12 月剔除指数成分，25 年 12 月重新纳入。
4. 有些虽然一直是创 50 成分股，但市值大降。
纳入创 50 成分股后一直在的公司 42 家，包括宁德时代、新易盛、东方财富、阳光电源、胜宏科技等。其中市值较 5 年降幅超 50% 依次为：智飞生物、泰格医药、爱尔眼科、卓胜微。
昔日大白马爱尔眼科，让人不胜唏嘘。其核心业务屈光手术 （近视矫正） 和视光服务 （配镜），主要客户是青少年。
受消费降级及人口出生率的下降，同业竞争烈度增强，昔日并购带来的高商誉，在情绪乐观时，都不是什么事，但如今业绩下滑下却成为沉重地拖累。
疫苗之王智飞生物，则是依赖代理模式下的躺赚，到国产替代后业绩崩盘。
五年前，智飞生物靠着独家代理默沙东的 HPV 疫苗 （尤其是九价） 赚得盆满钵满，那是它的“ 躺赚时代”。
五年后，一方面受经济环境的影响，另一方面则是国产替代的崛起，万泰生物等国产厂商的九价 HPV 疫苗获批上市，打破了默沙东的垄断。国产疫苗不仅价格更低 （例如万泰定价约 499 元，仅为进口疫苗的 40% 左右），且供应充足。智飞生物的产品需求大降。
从“ 宁王” 到“ 易中天”
与美股七姐妹市值占比日趋提升类似，创 50 亦存在强者愈强的情况。5 年前，前 5 大成分股权重占比 39.52%，前十大成分股权重占比合计 56.97%；
而当前，前 5 大成分股权重占比 56.71%，前十大成分股权重占比合计 71.14%。
从前十大成分股来看，宁德时代一骑绝尘，当前市值 1.7 万亿元，较 5 年前增长 1.65 倍。市值增幅超 10 倍的包括中际旭创、新易盛、胜宏科技及天孚通信，均为信息技术类。
从收入占比来看，前十大成分股营收占比合计 55.27%。从净利润占比来看，前十大成分股占比合计 76.34%，超过权重 5.2 个百分点。其中宁德时代 25 年前三季度净利润 522.97 亿元，在创 50 中占比 37%。市值背后仍是业绩尤其是盈利能力的支撑。
创 50 成分股中，25 年前三季度亏损的仅 6 家，即昆仑万维、卓胜微、智飞生物、景嘉微、机器人、常山药业，涉及主题包括游戏、信息技术、生物医药、机器人等。市值介于 264 亿元-570 亿元之间。亏损的原因均与“ 旧业务增长乏力，新业务豪赌或尚处于培育期” 有关。
图：创 50 前十大成分股权重
图：从市值变化来看，科技含量更高了
当前估值水平如何？
截至 25 年 12 月 16 日，创 50 PE 41.03 倍，较年初 29.59 倍呈现拉估值的行情。年初至今累计上涨 53.1%。
图: 创 50 与科创类指数估值比较
将创 50 与北证 50、科创 50 等科创类指数进行比较可见，当前科创 50 PE 153.4 倍，是各类指数中 PE 最贵的，北证 50 其次，创 50 居中，亦高于纳指及恒生科技。
在中美科技同台竞技的当下，如果相信中国科技的未来大放异彩的话，创 50 未必没有与纳指同台竞技，一较高下的资格。
当然，与基本同出一源的恒生科技来说，创 50 还是贵不少。
今年，我们看到不少 A 股上市的科技类、消费类、资源类纷纷赴 H 股上市。而 A 股为了支持“ 硬科技” 企业，不再唯“ 利润论”，从准入门槛到流程，均做了大幅的优化与革新。相信，不久的将来，亦会有不少的恒生科技类企业赴 A 上市。A+H，形成国内与国际、开放的资本市场。
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