从高调战略入股到逐步减持，“ 阿里系” 对华谊兄弟（300027.SZ） 的投资渐入尾声。
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2025 年 12 月 17 日，随着一笔 2952.68 万股的大宗交易减持完成，“ 阿里系” 对华谊兄弟合计持股比例降至 5% 以下。此举不仅免除其作为主要股东的信息披露义务，也终结了市场此前关于“ 阿里接盘华谊” 的猜测。
回溯 2015 年以 15.33 亿元参与定增，如今阿里创投账面浮亏超 10 亿元，这场曾被视为“ 互联网+影视” 标杆的合作，在华谊兄弟 7 年合计亏损超 80 亿、流动性承压的背景下，释放出强烈的财务性退出信号。
十年投资路：定增入场、转增扩股、两轮减持
根据公告，华谊兄弟股东杭州阿里创业投资有限公司 （以下简称“ 阿里创投”） 当日通过大宗交易方式减持 2952.68 万股，占总股本 1.064%，交易均价为 2.11 元/股。
本次减持后，阿里创投持股比例由 3.4678% 降至 2.4036%；其与一致行动人马云合计持股比例从 6.0642% 降至 4.999996%，不再是公司持股 5% 以上股东，这意味着，“ 阿里系” 未来对华谊兄弟的任何股份变动，将无需发布权益变动报告。
相关公告称，此次减持系基于阿里创投自身商业安排，并明确表示“ 未来 12 个月内，信息披露义务人暂无增持计划，但不排除继续减持的可能”。
截至 12 月 18 日收盘，华谊兄弟跌 4.15%，报 2.08 元，总市值 57.71 亿元，距离巅峰时期蒸发超过 90%。随着股价大幅下跌，阿里创投的账面亏损进一步加剧。
阿里创投对华谊兄弟的投资始于 2015 年。当年 8 月，华谊兄弟完成一轮 36 亿元定向增发，发行价 24.73 元/股，定增对象包括阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建投。其中，阿里创投以 15.33 亿元认购 62,005,519 股。
来源：公告
2016 年 5 月，公司实施资本公积金转增方案—— 每 10 股转增 9.991663 股。阿里创投持股相应增至 123,959,344 股，并在此后七年维持该持股数量不变。
直至 2023 年，阿里系开始实质性退出。当年 8 月，阿里创投通过大宗交易减持 2774.51 万股。参考当月华谊兄弟二级市场价格区间 （2.2–2.5 元），按 2.30 元/股估算，回收资金约 6381 万元。同期，阿里创投通过转融通出借 2774.5 万股 （已于 2024 年一季度归还），未影响实际持股，至 2024 年一季度末，转融通出借股份归还，其持股规模为 9621.43 万股。
2025 年 12 月 17 日，阿里创投再度减持 2952.68 万股，按 2.11 元/股计算，套现 6230 万元。截至目前，阿里创投仍持有 6668.75 万股，按当前市价 2.17 元/股计，剩余市值约 1.45 亿元。粗略估算，截至 2025 年 12 月 18 日，阿里创投对华谊兄弟的投资账面浮亏超 10 亿元。
需指出的是，若将马云对“ 华谊系” 的早期布局纳入考量，“ 阿里系” 整体亏损幅度有所收窄。
公开资料显示，马云于 2006 年以总计约 935 万元的成本购入华谊兄弟前身股权，平均持股成本约 0.68 元/股。此后，受益于 2010 年“10 转 10 派 3 元” 等多次高比例分红送股，其累计现金分红保守估计超 5000 万元。
2010 年-2023 年，马云曾多次减持华谊兄弟股份，合计减持金额超 6 亿元。截至 2025 年三季度，马云仍持有 7203.77 万股，市值约 1.87 亿元。
亏损与债务泥潭何解？
值得一提的是，华谊兄弟在公告中特别指出，本次减持有利于公司股权结构的稳定。
联系公司 12 月 10 日披露的公告，实控人王忠军持有的公司 15392 万股无限售流通股股票拟被第二次司法拍卖。如果上述股票拍卖成功，王忠军、王忠磊两兄弟的合计持股比例将从 13.9% 降至 8.35%，仍是公司第一大股东。彼时，阿里创投与马云为一致行动人，合计持有公司股份 6.07%，可能会存在控制权不稳定的风险。
如今看来，“ 阿里系” 似乎无意于华谊兄弟的控制权。而在阿里系持续退出的同时，华谊兄弟基本面持续恶化。
今年以来，华谊兄弟主投影片 《向阳• 花》《长安的荔枝》《志愿军：浴血和平》 等相继上映，但未使公司扭亏。
今年前三季度依旧延续亏损情况，报告期内公司实现营收 2.15 亿元，同比下降 46%；实现归母净利润-1.14 亿元。而截至 2024 年底公司已经连续亏损 7 年，累计亏损超 80 亿元。
事实上，华谊兄弟早已深陷债务泥潭。10 日晚间披露的另一份公告显示，华谊兄弟受经济形势影响，因部分回款资金未能如约到位，造成暂时性流动资金紧张，使得公司阶段性出现个别债务未能如期偿还的情形。经公司相关部门统计核实，截至 2025 年 12 月 10 日，公司在银行等金融机构逾期债务合计为 5250 万元，超过公司 2024 年经审计净资产的 10%。
值得注意的是，阿里影业曾于 2019 年向华谊兄弟提供 7 亿元五年期借款，并由多项资产及实控人连带担保。为化解债务，华谊兄弟于 2023 年 11 月和 2024 年 7 月，分别将全资子公司嘉利文化 100% 股权及核心资产东阳美拉 70% 股权转让予阿里影业关联方，全额抵偿 7 亿元借款。
随着阿里创投的大手笔减持、主动退出华谊兄弟主要股东序列，这场始于 2015 年的“ 互联网+影视” 标杆合作，最终以十年浮亏超 10 亿元、协同效应落空收场，成为中国文娱资本化进程中一个值得深思的案例。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
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