新华财经北京 12 月 11 日电 （丁晶）2025 年的白酒行业正经历十年来最深刻的价值重塑，飞天茅台散瓶批价逼近 1499 元，五粮液对经销商 「变相降价」，高端白酒价格体系或迎来新一轮 「挤泡沫」。与此同时，白酒行业正在加速推进供给侧结构性改革，随着去产能、调结构的深化，行业产出规模稳中有降，但效益逐步提升。
行业寒冬下的 「真调整+真分红」
中国白酒行业正经历一场由需求端根本性变化驱动的深度调整。在这背景下，酒企普遍面临渠道库存积压、产品价格倒挂、增长指标放缓等重重挑战。资本市场亦未能幸免，白酒板块这一曾经的 「明星」 领域，如今已是疲态尽显。年内，A 股白酒指数累计跌近 14%，在市场整体上扬的背景下逆势下行，成为拖累大盘的主要因素。2025 年前三季度，仅有贵州茅台和山西汾酒两家酒企的归母净利润实现增长。
但头部企业仍维持高分红，这与行业长期注重股东回报的传统一致。
12 月 10 日晚间，五粮液、贵州茅台相继发布公告，宣布 2025 年中期权益分派实施方案，合计超过 400 亿元的 「红包」 将于下周分派到股东手中。其中，贵州茅台 2025 年中期分红 300 亿元，五粮液 2025 年中期分红 100.07 亿元。
回溯去年，白酒行业六大企业 （茅台、五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖、古井贡酒）2024 年度中期合计分红超 490 亿元。
观察发现，白酒盈利能力的 「护城河」 依然坚固，翻阅六大头部白酒企业财报，其超过 20% 的归母净利率和高 ROE 水平，在 A 股市场中是稀缺的优质资产。六大酒企总营收和利润占行业近 90% 份额，侧面反映抗风险能力和定价权仍较强。
酒企三季报财务指标
中国独立酒评人肖竹青对新华财经表示，行业经历了 1989 年、1998 年、2008 年、2013 年四次深度调整，最长 4 年即修复并进入下一轮高增，验证 「时间换空间」。
短期利益与长期价值的平衡考题
五粮液降价或许是多米诺骨牌的第一张。
新华财经线上联系到一位北京地区白酒经销商，他表示，五粮液市场体量可观，本次补贴落地成本直降，是提振渠道之策。一是为有效去库存，二是现在大多数白酒 （除国窖 1573 等） 都在降价，高端酒年底销量是否冲高仍需观察。他还补充道：「五粮液这次主动降价也是给经销商减负，年底经销商要给酒厂打款了。」
对于五粮液同步下调开票价，肖竹青认为此举 「务实」：五粮液主动通过折扣折让降价至 900 元，通过顺势而为，提振渠道信心，还能抢占市场份额。相比过去一些客户 「补贴费用」 导致的造假套费，五粮液直接折扣让利，让经销商专注消费场景和终端体验，反而能强化品牌竞争力。
受访的另一位经销商认为，当前是行业在出清几年前疯狂积累的渠道泡沫，去库存导致短期财报业绩表现不佳，但是长期渠道会更加健康。五粮液就是如此。在经销行业深耕数十年的他眼中，目前处于必不可少的 「主动去库存」 周期，行业正挤掉积累多年的库存泡沫和价格泡沫，从击鼓传花的渠道游戏回归真正的消费品。
在预测未来白酒价格走势时，受访的白酒经销商对整体环境改善并不乐观，认为价格或走低。肖竹青也坦言，维持渠道健康、推动真实消费成为酒企关键任务，行业调整至少延续到 2026 年春季。
与此同时，茅台也在带头 「降速卸包袱」。招商证券解释道：茅台不硬撑着追求增长，这也能让其他酒企跟着理性应对，这是龙头担当。三季度的低增速，某种程度上是公司主动控制发货、减轻经销商库存压力的结果。2025 年，洋河整体把降低渠道库存作为重点工作，整体市场库存实现两位数去化，渠道整体压力有所减缓。
在当前行业深度调整持续的背景下，龙头企业主动下场推出补贴政策，为重塑渠道亮出 「以退为进」 的起手式，白酒市场会产生连锁反应吗？
酒类评论员、分析师蔡学飞对新华财经答复称，在目前的调整周期与存量竞争下，五粮液等通过补贴变相降价等举措，很可能会在白酒行业引发连锁反应，但这更可能是一场头部企业间的 「有限跟进」，而非全行业的统一行动。五粮液等酒企通过补贴来巩固经销商利润空间，其直接目的是在高端酒价格普遍倒挂、渠道库存高企的背景下，为经销商 「输血」 以加速清库存、抢份额，并且作为行业龙头，其政策具有风向标意义，而同等价位的直接竞品为保住市场，很可能被迫采取类似的隐性让利策略。
他还提及，对于大量区域中小酒企而言，它们既无实力跟进补贴战，也面临市场份额被头部品牌进一步挤压的生存危机。因此，连锁反应的最终结果将是加速行业的两极分化和市场集中，推动竞争从简单的 「价格战」 转向更深层的渠道健康度、消费场景争夺和品牌价值重塑，是巨头之间的博弈。
危机背后也是转型契机
在白酒行业的十字路口期，政策支持送来 「及时雨」。
贵州作为中国白酒的核心产区，正系统性地推动白酒产业高质量发展。贵州近期拟出台十大措施促进白酒销售。其中，探索 「品牌白酒质押贷」「白酒收益权理财产品」 等服务、支持各级工会组织会员参加优惠购酒活动等具体措施颇受关注。
中国酒类流通协会副会长、盛初咨询董事长柴俊表示，白酒行业进入新常态，需求筑底，动销最差阶段已过，但难回从前。去库存分两阶段：终端春节后完成，经销商明年年底完成，低度化等品质创新权重上升。潮流酒饮需拓展年轻及女性群体，创新饮用场景。渠道承压，需厂商一体化、用户运营、线上增量及打通 「最后一公里」。营销上，线上线下融合成为当前酒业的营销新范式。比如短视频内容营销引爆、线上电商转化+线下渠道共振等。
那么，酒企业如何精准寻找破局路径呢？肖竹青对新华财经表示，去库存不能靠 「保价」，而要靠 「缩量+直达 C 端」。一是控量是前提：明确年度配额下调 10%～20%，用 「饥饿疗法」 倒逼渠道去库存，否则任何价格政策都会失效。二是费用直投消费者：把原来大量的的渠道返利改为 「开瓶红包、宴席赞助、会员游学、品鉴会」，让真实消费把库存喝掉，而不是搬来搬去，市场费用投放从终端转移到 C 端。三是产品分层：高端主品牌守价格、做体验；次高端放量做性价比；开发 200~400 元高线次高端新品承接原千元带下滑需求，形成 「价格阶梯」 对冲收入缺口。
二级市场方面，白酒板块 11 月 10 日表现活跃，今日又掉头下跌。行业调整是否接近尾声，始终牵动着投资者的注意力。东吴证券在食品饮料 2026 年投资策略报告中强调，「兑现出清」 是需高度关注的三大维度之一，而这一因素作为白酒中观周期向上的必要条件，因此在 「消费长期承压」 的背景下，白酒板块值得高度重视。但也有市场人士表示，可能仅是反弹而非反转，且市场对白酒的追捧可能是资金无处可去的迹象。
编辑：王媛媛
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