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文 | 节点财经，作者 | 零度
2025 年 10 月 27 日，来自广东深圳的拉拉科技控股有限公司 (简称 「货拉拉」） 在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
值得一提的是，这已经是货拉拉第六次递表。
作为此次递表的保荐机构，高盛、美银证券与摩根大通三大国际投行的加持，凸显了货拉拉冲击资本市场的决心。
招股书开篇便用四项 「全球第一」 奠定行业地位——2025 年上半年全球闭环货运 GTV 最大物流交易平台、全球最大同城物流交易平台、全球已完成订单最多平台及全球平均月活商户最多平台。
第六次递表，货拉拉能否如愿顺利冲击港交所？在这之前，货拉拉仍需面对三个问题。
01 上半年促成订单 4.55 亿笔，变现率三连降
历经多年发展，货拉拉已形成覆盖全球的物流网络。截至 2025 年 6 月 30 日，其业务遍及 14 个市场的超 400 个城市，包括中国内地、中国香港及泰国、墨西哥、巴西等海外市场。《节点财经》 看来，这一规模优势形成双向引力。庞大的商户群体吸引司机入驻，充足的运力又提升商户留存率，构建起难以复制的平台生态。
从交易数据看， 2025 年上半年，货拉拉促成订单超过 4.55 亿笔，全球交易总额达 59.67 亿美元，同比增长 17.7%。
得益于这一强势生态，货拉拉的财务数据也展现出强劲韧性。
招股书显示，货拉拉 2022 年、2023 年、2024 年营收分别为 10.36 亿美元、13.34 亿美元、15.93 亿美元 （约 116 亿元人民币）。
但值得关注的是货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率却出现三连降。招股书显示，货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率由 2023 年的 10.3% 微跌至 2024 年的 9.6%，并由截至 2024 年 6 月 30 日止六个月的 9.7% 减少至 2025 年同期的 9.2%。
「一方面要降佣留司机，另一方面对手分流不敢提价，两头挤压导致变现率下滑。」 一位物流行业分析师向 《节点财经》 表示，在市场份额已接近饱和的情况下，货拉拉面临 「保规模」 与 「保利润」 的两难。
02 六次递表，货拉拉的 「资本之路」 烦恼
从行业地位看，货拉拉已经建立起一道难以复制的护城河。
2024 年，货拉拉平台促成的已完成订单超 7.79 亿笔，全球货运 GTV 达 102.74 亿美元，并有平均月活商户约 1670 万个，平均月活司机约 170 万名。2025 年上半年，货拉拉平台促成的已完成订单超过 4.55 亿笔，全球货运 GTV 达 55.36 亿美元，平均月活商户约 1970 万个，平均月活司机约 200 万名。
这些数字，验证了货拉拉当前的实力——根据弗若斯特沙利文的资料，货拉拉是 2025 年上半年全球闭环货运交易总值 （或闭环货运 GTV*） 最大的物流交易平台，市场份额为 53.3%；2025 年上半年全球闭环货运 GTV 最大的同城物流交易平台；2025 年上半年全球已完成订单数量最多的物流交易平台；及 2025 年上半年全球平均月活商户最多的物流交易平台。
不过，业绩亮眼的货拉拉也有烦恼。
距离递表仅一个月前，2025 年 9 月 23 日，国家市场监督管理总局因反垄断问题专项约谈货拉拉，要求其 「规范定价行为、推动算法透明化、保障司机与消费者合法权益」。这一约谈被市场解读为监管层对其行业支配地位的关注。
根据 《中华人民共和国反垄断法》，市场份额达 50% 即可被推定具有市场支配地位，而货拉拉的份额已超红线。
市场监管总局对货拉拉提出了几点要求：落实反垄断合规主体责任，及时规范经营行为，公平参与市场竞争，维护货车司机、消费者等相关主体合法权益，推动平台规则和算法公平公正、公开透明，促进行业规范健康发展。
在监管的压力之下，货拉拉的资本之路也并不顺畅。
事实上，自 2022 年以来，货拉拉曾多次被交通运输主管部门约谈，历次通报主要集中在随意调整计价规则、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等问题。这些问题也是货拉拉平台和司机之间的矛盾所在。
货拉拉自 2023 年实现扭亏为盈，2024 年继续盈利。不过，在货拉拉成功降低成本、业绩向好的背后，却面临着 「压榨司机」 的质疑。2022 年 11 月，货拉拉司机在全国多地停运抗议一事引起广泛关注，随后货拉拉被有关部门约谈。
再如 2023 年 4 月 7 日，监管约谈货拉拉，要求进一步研究降低本平台过高的抽成比例或会员费，杜绝恶意压价竞争，保障从业人员合理劳动报酬水平。2023 年 12 月 5 日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对货拉拉进行约谈，要求货拉拉立即落实约谈要求，采取针对性措施，确保全面整改到位。
由历次通报来看，货拉拉平台存在的主要问题集中在随意调整计价规则、多重收费、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等。
被监管约谈，对货拉拉的 IPO 进程也产生了一定的影响。
公开信息显示，货拉拉此前五次递表分别发生于 2023 年 3 月 28 日、9 月 28 日，2024 年 4 月 2 日、10 月 2 日及 2025 年 4 月 3 日，均因港交所规定的 6 个月招股书有效期届满未完成聆讯而失效。这六次递表的轨迹，实则勾勒出公司在规模扩张、合规整改与资本市场期待间的持续博弈。
此次第六次递表，招股书开篇即援引弗若斯特沙利文数据，强调其 「四项全球第一」 的行业地位，试图以行业龙头姿态打消资本市场对其竞争力的疑虑。
《节点财经》 看来，对于货拉拉而言，第六次上市冲刺不仅是资本征程的关键一战，更是商业模式转型的 「关键考验」。若能在合规框架下平衡各方利益，这家货运巨头或将真正敲开资本市场的大门。
03 冲击 IPO，破局需闯 「三重门」
对于货拉拉此次能否成功上市，多位投行人士向 《节点财经》 表示，关键在于能否向港交所与投资者清晰回应三大核心问题，这直接决定其估值与上市进程。
第一重门：盈利可持续性——如何平衡司机权益与变现率？
这一点上，货拉拉当前的挑战在于，如何持续提升会员渗透率、优化非核心订单佣金率、增加高毛利的企业服务占比来对冲减佣影响。
只有平衡好司机的权益，并不断优化变现率，才能真正让货拉拉实现可持续的盈利。
第二重门：合规确定性——反垄断整改如何落地？
公开资料显示，货拉拉自 2024 年以来不断发起为司机降费的动作，且持续在司机权益保障上加大主动投入。
为了解决合规问题。今年 5 月，货拉拉召开算法研讨会，宣布 2025 年以来平台拼车、用户出价订单抽佣比例平均降低 6%，100 公里以上长里程订单抽佣比例平均降低 4%，预计 2025 年将降低抽佣共 2.3 亿元。
第三重门：增长想象力——海外与新业务的盈利时间表？
对于货拉拉而言，当前海外市场能否给出更好的成绩，决定了其在资本市场的想象力。投资者们更希望看到的是一个具有国际化视野的企业。泰国市场何时实现盈亏平衡？墨西哥的合规成本如何降低？零担业务能否超越满帮？「若能回答好这些问题，估值可能更具想象力。」 上述投行人士对 《节点财经》 表示。
从行业趋势看，同城货运市场的竞争已从 「规模战」 转向 「价值战」，货拉拉的第六次冲刺，本质上是平台经济从 「野蛮生长」 向 「合规发展」 转型的缩影。若能在司机权益、商业利益与监管要求间找到平衡点，这家货运巨头或将真正敲开资本市场的大门，为行业树立新标杆。
这场持续两年半的上市 「持久战」，正迎来最关键的决胜时刻。
