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财联社 8 月 15 日讯 （记者 张晨静）两次监管点名后又被证监会立案调查，「假发大王」 瑞贝卡 （600439.SH） 今年以来风波不断。
今日，公司披露 2025 年上半年业绩，高达 31 亿元存货已占总资产六成以上，周转一次需要 1534 天，跌价计提却不足 1%。此外期间费用持续攀升吞噬利润，叠加短期债务高企、控股股东高比例质押，公司 2025 业绩回暖却难掩财务、内控多重风险。
存货高企 减值计提不足 1%
今日晚间，瑞贝卡披露 2025 年半年报，上半年营业收入 5.98 亿元，同比增长 4.2%；归属于母公司所有者的净利润 937.59 万元，同比增长 15.31%。
对比公司近三年平均年 12 亿营业收入，瑞贝卡长期处于高存货、低计提的状态。
财报显示，瑞贝卡存货持续保持在 30 亿以上，占总资产比重六成以上，但跌价准备不足 1%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司存货 31.31 亿元，其中库存商品占比最高，金额为 18.29 亿元，原材料 8.41 亿元，在产品 4.6 亿元，存货跌价准备 2652 万元，存货跌价计提比例 0.83%。
瑞贝卡的主营业务为发制品系列产品的研制、生产和销售，主要产品包括人发假发、化纤假发等，在全球拥有 「Rebecca」「Sleek」「NOBLE」 等多个自主品牌。
值得关注的是，存货金额过高占用公司资金，拖累经营质量。瑞贝卡存货周转天数长期保持在 1000 天以上，且存货周转天数持续上升，根据 wind 数据，2025 年中报已达到 1534 天，2021-2024 年分别为 1039 天、1260 天、1361 天和 1341 天。
对比同行业另一家上市公司新华锦 （600735.SH），其发制品业务占主营业务约五成。财报显示，2023-2025 年一季度存货周转天数分别为 68 天、98 天、98 天。截至 2024 年底，公司存货在总资产中占比 16%，存货跌价准备计提率为 6%。
盈利能力下滑 偿债压力大
财联社记者跟踪近五年财务数据来看，瑞贝卡营业收入增长乏力，盈利能力一路下滑。
以净资产收益率 （ROE） 为例，根据 wind 数据，自 2020 年起，净资产收益率骤减，从 2019 年的 7.4% 降至 1.35%，2022 年出现短暂回升，随后一路下行，2025 年上半年仅为 0.36%。拆解来看，主要在于公司净利率持续下滑，资产周转率尤其是存货周转率下降。
净利润方面，瑞贝卡营业收入近五年有两年处于同比下滑的状态，事实上，瑞贝卡综合销售毛利率一直较为稳定，保持在 26%-33% 之间，今年上半年提升至 38.09%，但因期间费用提升，吞噬利润，与 2020 年前相比，公司净利润几乎是断崖式下降。
诸如在 2015 年-2020 年前，瑞贝卡利润鲜少低于 1.5 亿元，但 2020 年-2025 年上半年，瑞贝卡净利润分别为 3814 万元、6020 万元、3398 万元、1230 万元、-1.18 亿元、937.59 万元，尤其是 2024 年曾单季亏损 1.28 亿元。
期间费用仍在上升，2024 年瑞贝卡销售费用同比增长超 60%，今年上半年公司销售费用达到 1.17 亿元，同比增长 34%。根据财务报表附注，销售费用增长主要发生在广告宣传费，增长幅度同比超 2 倍。瑞贝卡在中报中表示，主要由于公司线上业务占比增加，线上业务较传统批发业务销售费用增加所致。
盈利能力、收益质量在下滑，瑞贝卡偿债压力在持续走高。
近五年公司短期借款持续上升，今年上半年较去年年底有所下降，但仍在高位。截至 2025 年 6 月 30 日，瑞贝卡短期借款已达 15.7 亿元，主要是保证借款和信用借款，货币资金 4.16 亿元，经营活动产生的现金流量净额 1.19 亿元。根据 wind 数据，2025 年上半年自由现金流仅为 1.26 亿元，现金、自由现金流均不能覆盖一年到期有息债务，容易出现流动性风险。
与此同时，瑞贝卡控股股东河南瑞贝卡控股有限责任公司质押率已超六成，截至 8 月 15 日，瑞贝卡控股股东质押率已达到 63.61%，持有公司股份累计质押 1.6 亿股，占公司总股本的 14.13%。自公司被公告立案调查后，瑞贝卡股价持续下跌，跌幅约 17%。
立案前年内监管两次点名
不仅仅是财务隐忧，今年以来多次监管点名暴露瑞贝卡内控合规缺陷。
7 月 25 日，瑞贝卡公告因公司及控股股东瑞贝卡控股涉嫌信息披露违法违规，已被中国证监会立案调查。
今年以来，瑞贝卡风波不断，不仅仅是财务压力，在证监会立案之前已被监管两次点名，多次点名暴露瑞贝卡内控合规缺陷。
今年 4 月 29 日，瑞贝卡披露因信披违规，公司被河南监管局采取责令改正措施，董事长兼总经理郑文青、财务总监朱建锐、董事会秘书胡丽平被出具警示函。涉及问题包括：未按要求披露关联方资金占用事项、内幕信息知情人登记管理不规范、存货跌价准备计提不充分等问题。
公司在整改报告中表示，将增长合规意识，进一步优化内部控制管理体系，持续提升信息披露业务复审执行力度。
但不足两个月，6 月 5 日，瑞贝卡及上述 3 位高管再次收到河南监管局出具的警示函。
警示函显示，公司于 2024 年 4 月 29 日披露年报中的归母净利润为亏损 1.18 亿元，公司未在会计年度结束后一个月内披露 2024 年度业绩预告，违反了信披相关规定。
当前瑞贝卡仍在立案调查期间，对于证监会调查结果，财联社记者将继续关注。
