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文 | 侃见财经
诺和诺德，跌下 「神坛」。
今年一季度，诺和诺德旗下产品司美格鲁肽 「击败」K 药，晋升全球新药王。但遗憾的是，诺德诺的新药王，并未能有效捍卫 「王位」。
仅仅过一个季度，司美格鲁肽的减重药销售数据就开始放缓。
7 月 29 日，诺和诺德宣布，下调全年业绩指引。
诺和诺德表示，按固定汇率计算的销售增长预期从此前的 13%-21% 下调至 8%-14%，营业利润增长预期从 16%-24% 下调至 10%-16%。
与此同时，诺和诺德宣布，提拔此前的国际业务负责人马齐亚尔·迈克·杜斯特达 （Maziar Mike Doustdar） 担任新任首席执行官。
受业绩不达预期的影响，诺和诺德每股股价当天下跌超 21%。此后几个交易日，诺和诺德股价继续延续下跌趋势，四个交易日股价跌幅超过了 30%，市值蒸发超过了 920 亿美元，相当于一周蒸发了三个百济神州。
诺和诺德在声明中特别指出，Wegovy 在现金支付渠道的市场渗透率显著低于公司预期。该公司将此归因于 「不安全且非法的大规模仿制药生产」 持续存在，这直接冲击了其在美国市场的销售表现。
此外，诺和诺德的另一款重磅产品 Ozempic 也在美国市场遭遇了竞争压力。诺和诺德表示，下半年增长预期的下调是导致全年销售展望调整的主要驱动因素。
侃见财经认为，当一款新的药王的出现，无疑对整个医药研发市场有着莫大的吸引力，在标杆的作用下，其他创新药企业也会在已经验证的市场加大研发的力度。这是全球创新药龙头企业无法避开的困局，也是创新药市场的繁荣的根基。
进入 2025 年之后，中国创新药市场的繁荣，进一步催化了全球创新药企业的研发进度。跨国药企为了捍卫自身的市场地位，一方面加速 BD 交易的进程，另外一方面让已经被市场验证的靶向药探索更多的适应症，以延长、扩大产品的生命周期，
而司美格鲁肽完成了从治疗糖尿病到减重领域的延伸，顺利地成为全球减重药品的标杆。我们认为，尽管司美格鲁肽短期销售不及预期，还遭遇了来自礼来公司的挑战，但从长线来看，司美格鲁肽竞争优势依旧明显。
「药王」 的炼成
司美格鲁肽的爆火，离不开全球首富埃隆·马斯克。
自 2022 年开始，这位全球最具话题的人物，就多次在社交媒体公开表示自己使用了司美格鲁肽，并且还会不定期地公布减重结果。
马斯克的示范作用，很快在全球范围内掀起了一轮 「减重热潮」。
根据诺和诺德财报显示，仅 2021 年至 2023 年，诺和诺德的营业收入就从 1408.00 亿丹麦克朗 （约合 218.7 亿美元） 飙升至 2322.61 亿丹麦克朗 （约合 360.7 亿美元）；净利润更是从 477.57 亿丹麦克朗暴涨至 836.83 亿丹麦克朗。
根据界面新闻统计，2018 年司美格鲁肽 Ozempic（Ozempic 系减重版司美格鲁肽的英文商品名） 首个销售年，该款产品销售额仅为 17.96 亿丹麦克朗，但当减重适应症被批准之后，2022 年，司美格鲁肽正式获批减重药的次年，该款产品全球销售额达到 659.38 亿丹麦克朗，首破 100 亿美元。
到了 2024 年，Ozempic 和 Wegovy 的销售总额达到了惊人的 1785.48 亿丹麦克朗。
到了 2025 年一季度，司美格鲁肽击败 「全球药王」K 药，成为全球新药王。根据统计显示 2016 年至 2024 年中旬，诺和诺德的股价一路长牛，股价涨幅超过了 16 倍，市值最高超过了 6500 亿美元。
需要说明的是，任何一款爆款产品都会刺激跨国药企的争相进入，诺和诺德也不会成为例外。面对市场预期的变化，诺和诺德旗下司美格鲁肽预期正在被更多涌入的玩家击碎，其股价飙升至 146.5 美元/股的高位之后，也一改过去九年的上涨趋势，转而快速的下跌。
面对先跌为敬的股价，诺和诺德宣布 Lars Fruergaard Jørgensen 下课。
根据统计显示，2024 年中旬至今，诺和诺德一年多时间，股价跌去了 65%，市值蒸发超 4300 亿美元。
面对股价的暴跌，新任 CEO 杜斯特达表示，他不喜欢现在的股价，股价的下跌会让其责任变得更加沉重。
诺和诺德董事会主席 Helge Lund 在电话会上说，新任 CEO 杜斯特达对速度、幅度、行动有 「自己的见解」。
他还表示，杜斯特达知道公司的强项和弱项。
值得注意的是，此前诺和诺德宣布与 CVS Health Corp. 签署新的 Wegovy 供应合同，预期从 7 月 1 日开始推动销量增长。
能否捍卫 「王位」
股价的暴跌以及多项人事的变动，直接反映新晋药王的困境。
诺和诺德虽然全球的 GLP-1 市场占有先发优势，但礼来公司的冲击则愈发明显。
7 月 31 日，礼来公司 SURPASS-CVOT 3 期临床研究结果公布，三期研究结果不仅验证了 GIP/GLP-1 双重受体激动剂替尔泊肽在心血管保护方面的优势，更在 A1C、体重、肾功能保护及全因死亡等多个维度展现出积极改善。
随着这一研究成果的发布，替尔泊肽有望从 「降糖+减重」 双优治疗走向更广阔的前景，为高心血管风险的糖尿病患者带来前所未有的长期健康获益。
需要说明的是，SURPASS-CVOT 研究共纳入了来自 30 个国家/地区总计超过 13,000 名 2 型糖尿病合并动脉粥样硬化性心血管疾病成人患者，历时超过 4.5 年，是迄今为止规模最大、随访时间最长的替尔泊肽研究。
替尔泊肽在心血管方面的优势，是礼来向诺和诺德发起挑战的重要筹码。且随着礼来加速推进替尔泊肽更多适应症的审批，诺和诺德的药王地位随时不保。
诺和诺德下调全年业绩指引之后，汇丰银行随即下调了该公司的评级。
汇丰银行指出，美国复合制剂生产商的非法销售行为持续存在，正在不断挤压诺和诺德的市场空间。与此同时，公司内部管理层变动导致的执行效率延迟，进一步加剧了市场信心动摇。这些因素共同作用，使得短期内盈利前景承压。
从估值模型调整来看，汇丰已下调对诺和诺德主力产品的长期峰值销售预期，并据此将 2025 年、2026 年盈利预测分别调低 5% 和 16%。基于更审慎的财务预测，该机构将诺和诺德股票目标价从 680 丹麦克朗大幅下调至 360 丹麦克朗，降幅达 47%。因此，汇丰将诺和诺德的评级从 「买入」 下调至 「持有」。
美国银行则发布报告称，由于近期市场环境变化及公司未来增长预期调整，因此将诺和诺德的股票评级从 「买入」 下调至 「中性」，同时将其目标价从 550 丹麦克朗下调至 375 丹麦克朗。
诺和诺德管理层表示，其营收增长率可能在 2025 年稳定在中等个位数水平，这一预期较此前市场乐观预测明显降温。此次评级变动反映出资本市场对该公司增长轨迹及核心市场结构性变化的担忧，尤其是作为其销售核心驱动力的 GLP-1 类药物市场正面临多重挑战。
侃见财经认为，尽管诺和诺德的遭到了挑战，但全球减重市场依旧广阔。诺和诺德此前强调，全球约有 10 亿人患有肥胖症，但只有几百万人在接受治疗，这也就表明了全球减重市场依旧没有到充分竞争的阶段。
另外，一年多的时间诺和诺德的股价跌幅超过了 65%，已经充分地释放了业绩放缓带来的悲观情绪。我们认为，目前诺和诺德的动态市盈率仅为 14 倍左右，存在被低估的可能，且一款畅销产品的生命周期并不短暂，挑战是一种常态，挫折则是走向成功的必由之路。
