财联社 6 月 9 日讯 （编辑 潇湘）许多美国投资者眼下可能正面临一个投资难题：国债、股票、现金和公司债券的收益率似乎都差不多——在这背后，要么是风险资产的收益比往常低，要么是安全资产的安全性比往常低。或者，两者兼而有之……
如下图所示，美国主要资产的最高和最低投资收益率之间的差距是 40 年来最小的，这一差距在去年 11 月美国大选后就一路下降并保持在低位。
这里的对比，使用到的是股票的盈利收益率 (即市盈率的倒数：每股收益除以股价)、三个月期美债收益率 (视作现金)，以及 10 年期和 30 年期国债收益率，再加上 ICE BofA 美国公司债券指数收益率。
这些收益率是如何一步步走到当前趋同的地步的，原因有二：通胀和利润。
由于美联储最终对 2022 年的通胀飙升做出了回应，现金和政府债券收益率已升至了更接近 2008 年 「全球大放水」 时代之前的水平。
而高利润率和对盈利增长的押注则推高了标普 500 指数的估值，压低了盈利收益率；与此同时，企业强劲的资产负债表则减少了对公司借款所要求的额外收益率。
如果投资者在过去几年中做对了选择——自疫情以来选择股票而非债券，那么他们已经赚了很多钱。
但眼下的收益率趋同也给投资者留下了一个选择上的困境。与投资货币市场基金或短期国库券相比，将资金锁定在长期国债中没有多少额外回报；与贷款给政府相比，贷款给大公司也没有多少额外回报；股票需要达到一个永久性的更高盈利增长率，才能证明其远低于通常水平的、相对于国债的额外盈利收益率 （即股票风险溢价） 是合理的。
这也无怪乎包括巴菲特在内的许多投资者，会在眼下更倾向于选择 「现金为王」，至少在收益相当的背景下，现金的风险是最小甚至于为零的。
而如果有美国投资者非要冒险，在股债市场上闯荡一番，则无疑必须做出两个判断：
首先，股票是否太贵？当前极高估值依赖未来超高盈利增长预期，相对于国债的 「传统」 安全边际极薄——美股的盈利收益率为 4.7%、而 10 年期国债收益率为 4.4%。如果高增长落空，风险很大。事实上，华尔街预测明年和后年盈利增长将超过 13%，几乎是长期平均水平的两倍
其次，国债是否更不安全？股票相对于债券的安全边际是否实际上更大，因为国债现在嵌入了更多风险？目前，美债收益率中包含的期限溢价已大幅升高至了 2014 年以来的最高水平，表明投资者要求更高收益补偿来承担长债的风险。这既反映了波动性，也反映了通胀或违约风险。
布局海外
事实上，也正是因为美国股债市场似乎都不靠谱、正导致不少不甘平平无奇持有现金的风险投资者，眼下更为青睐另一条路：布局海外资产。
在过去几个月，有一个投资策略在华尔街似乎和 「TACO 交易」(特朗普总是临阵退缩) 一样火热，那就是"ABUSA」——除美国外的任何地方 (Anywhere But USA)。
ABUSA 避免了所有美国资产收益率相似的问题，而将目光投向了尚未趋同的资产：全球其他地区的股票。
Pictet Asset Management 首席策略师 Luca Paolini 表示，美国、欧洲和日本的经济增长即将出现 「大融合」。要从中获利，就要避开昂贵的美国股票和美元，在欧洲和日本寻找便宜货。
他所关注的趋同源于欧洲和日本更快的经济增长，以及美国更慢的经济增长。日本已经整顿了其沉寂的企业界，似乎已经打破了通缩心态。德国已放弃财政紧缩，并计划向经济注入资金，欧盟委员会至少已在讨论放松管制。美国经济放缓已经开始，关税壁垒和移民减弱相结合应会进一步减缓其增长。
需要明确的是，这并不意味着欧洲的问题已经解决，日本已经永远摆脱了萎靡不振的状态，或者美国注定要失败。但当前的趋势确实是，欧洲和日本的前景比以前好，美国的前景比以前差。
Paolini 表示，「我们并非主张卖掉所有美国资产然后来到欧洲天堂。美国仍然会有溢价，但会少很多很多。」
