出品 | 妙投 APP
作者 | 董必政
头图 | AI 制图
4 月 30 日，财报季已经结束了，光伏行业交出了史上最惨成绩单。
光伏 「四大天王」TCL 中环、隆基绿能、通威股份、爱旭股份的净亏损分别是 98.18 亿、86.18 亿、70.39 亿、53.19 亿，2024 年亏损金额排进行业前 4，也是硅料、硅片、电池片、组件 4 大光伏环节代表性的公司。
不过，在光伏协会组织的限价、控产的自律行为下，这 4 家企业的 2025 年 Q1 的亏损环比出现收窄，有所好转。
然而，有一家光伏组件巨头晶科能源的业绩表现，截然相反。
在 2024 年多数光伏企业亏损的情况下，2024 年晶科能源是盈利的，实现归母净利润 0.99 亿元。截至 2025 年 Q1，晶科能源开始亏损，实现归母净利润-13.90 亿元，同比增长-218.20%。
值得注意的是，2024 年 Q4 开始，晶科能源的亏损进一步扩大。
（数据来源：2024 年晶科能源年报）
那么，晶科能源为何开始陷入亏损呢？
一、扭盈为亏
作为 TopCon 组件领头雁，晶科能源率先押注 TopCon 电池，抢占先发优势。2023 年成为公司的 「高光时刻」，不仅重夺组件排名第一，而且 2023 年公司归母净利润同比增长 153.20%，名利双收。
然而，2024 年开始，晶科能源的盈利开始逐步恶化，处于盈亏平衡的边缘。2024 年公司实现营收 924.7 亿，同比增长-22.08%；实现归母净利润 0.99 亿，同比增长-98.67%。
究其原因，晶科能源表示，受光伏市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌影响，公司经营业绩较去年同期大幅下滑。
根据中国光伏行业协会统计，2024 年多晶硅价格下滑超 39%、硅片下滑超 50%、电池片下滑超 30%、组件下滑超 29%。
不过，对于 2025 年 Q1 亏损进一步扩大，晶科能源在 2025 年一季报中表示，光伏行业主产业链价格整体处于低位，叠加海外贸易政策变化扰动。
从披露的原因来看，产业链价格处于低位、海外贸易政策变化，是所有光伏企业共同面临的问题。
妙投认为，这不足以说明 2025 年 Q1 隆基绿能、天合光能、晶澳科技都在环比减亏的时候，晶科能源却在 2025 年 Q1 亏损出现进一步扩大的情形。
通过对比隆基绿能、天合光能等光伏组件巨头的经营状况，妙投认为晶科能源的亏损扩大的原因在于，为了实现组件销量第一，公司签了不少低价订单。
隆基绿能在 2024 年年报表示，公司在激烈的价格竞争中采取了 「控量保利」 的策略。
天合光能表示，2025 年 Q1 公司销售毛利率修复至 6.61%，预计主要因前期低价订单影响逐步消除。
此外，天合光能高管在 2025 年 4 月 30 日的业绩会上介绍今年整体销售策略时称，目标在各主要市场都保持头部位置，但不刻意追求市占率绝对领先，在量和盈亏之间做好平衡，并在利润相对好的市场。
此外，晶科能源也意识到 「赚销量赔利润」 的问题，在第一季报中表示，在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为 20GW 至 25GW。
与此同时，2024 年晶科能源依旧保持了组件出货量第一名的佳绩。2024 年度，公司组件出货 92.9GW。
本质上来说，TopCon 电池组件同质化严重，失去了 「溢价」 能力。晶科能源在 TopCon 的先发优势已经不明显了，开始陷入亏损的泥潭。
然而，TopCon 的技术壁垒不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少厂商均有 TopCon 的技术储备，迅速跟进。
此外，晶科能源在 TopCon 技术效率上并没有与其他厂商拉开差距。
在电池转换效率上，截至 2024 年底，晶科能源的黄金片区电池量产平均效率已超 26.7%；天合光能的 N-TOPCon(210) 量产平均转换效率 26.34%。
另外，根据中国光伏行业协会 （CPIA） 数据，2024 年 TOPCon 电池平均转换效率达到 25.4%，较 2023 年提高 0.4 个百分点。
因此，妙投认为除了产品价格大幅下跌，TopCon 组件开始从技术领先陷入同质化，是晶科能源开始陷入亏损的重要原因。市占率第一，但盈利能力下滑了。
二、能否守住第一？
光伏电池技术不仅只有 TopCon，还有 XBC、HJT。
目前，隆基绿能、爱旭股份押注 BC，天合光能、东方日升、通威股份等发力 HJT。相对 HJT 技术，BC 电池的商业化程度更高。
从各种电池技术平均转换效率趋势来看，XBC 的转换效率高于 HJT、TopCon。
在组件转换效率上，据 2024 年年报，晶科能源的组件转化效率高达 24.8%，双面率达 85%。隆基绿能的 HPBC2.0 的规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达 （80±5）%。
在价格方面，据 infolink 数据，截至 4 月 24 日，BC 电池目前分布新单价格约 0.79-0.83 元人民币之间的水平，集中项目价格约落在 0.80 元人民币；TopCon 电池的价格区间为 0.63-0.75 元人民币。
相较于 TopCon 电池，BC 电池的价格仍有一定的溢价。此外，隆基绿能高管表示，2025 年是 BC 产能爬坡之年，BC 产品真正发挥作用会在 2026 年，越往后展现的效果会越强。
当下，TopCon 的成本较 BC 更低。不过，随着 BC 成熟度不断提升，BC 还会进一步的降本空间。
从出货目标来看，2025 全年晶科能源组件出货目标为 85-100GW，2025 年隆基绿能的组件出货量 80-90GW。
因此，妙投认为 BC 赶超 TopCon 是早晚的事情，会在 2026 年。也就是，晶科能源的组件第一将在 2026 年受到 BC 组件的冲击。
而押注 TopCon 的晶科能源要么转 TBC，要么转钙钛矿叠层电池。不过，TBC 也是落后先发 BC 技术的隆基绿能、爱旭股份等。
晶科能源要重新押注钙钛矿叠层电池。公司表示，当前钙钛矿和 TOPCon 的叠层电池稳定性较去年已有显著提升，预计有机会在 3 年左右形成中试线。
而晶澳科技表示，钙钛矿在 3~5 年内看不到大规模量产的机会。
接下来，会是 BC 与 TopCon 的决战。
妙投认为，2025 年晶科能源还将保持组件第一的位置，不过 2026 年就不好说了。不过，如果为了市占率第一，晶科能源还要继续牺牲利润，这就没有必要了。
