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文｜巨潮 WAVE，作者 | 小卢鱼，编辑｜杨旭然
长鑫科技走上市流程的这一周，流动性收紧的预期在中、美、韩三国股市上成了现实。周末传来的种种消息，让接下来一段时间资本市场的变化更加复杂。
据 《韩国时报》 报道，美方 「有意分享 SK 海力士与三星的超额利润」，理由是美国企业的采购订单，直接推动了韩国芯片和半导体企业的业绩大涨。或者更直白的说，美国把 AI 发展起来，不是为了让韩国企业薅羊毛的。
即便是同一个国家的企业，上下游之间的利益分配矛盾也已经迅速激化。
苹果 6 月宣布 Mac、iPad 全线涨价 15%-25%，库克称存储短缺是 「百年一遇的成本压力」，美光高管则阴阳上一轮周期里苹果压价导致存储厂商无法扩产，才会造成如今的后果。
口水战自然没办法分出胜负，产能和订单才会。长鑫科技的上市、扩产让市场多了一种选择，也让很多东西的定价有了被调整的可能性。
从这个角度来说，长鑫科技 IPO 对上周全球的资本市场行情变化确实有影响，尤其是对于韩国存储界两家巨无霸公司的未来预期来说。
但是如果将一场波及中美韩三国的系统性压力释放归咎于一家公司的上市，显然就过于简化了问题的本质。这场暴跌的真正导火索，是 AI 科技股在过去一年半中积累的天量杠杆资金与过度拥挤的交易结构，在流动性边际收紧时的集中出清。
围绕着上杠杆与去杠杆发生的故事，总是会在历史的进程中重复轮回。
一场豪赌
本轮全球股市的暴跌中，韩国 KOSPI 指数处于风暴中心，一个月内从 9385 点的历史高位回落至 6820 点，回撤超过 25%，大量散户账户出现严重亏损。
高集中度是韩国股市风险的根源之一，三星电子与 SK 海力士两家公司的合计市值一度占 KOSPI 主板总市值的 60%，在全球主要经济体的股票市场中，这么高的集中度几乎找不到任何先例。
正所谓盈亏同源，KOSPI 今年的大涨，几乎全靠这两家存储巨头的 AI 红利拉动，那么当这两家公司的强敌长鑫科技上市之后，市场叙事生变，两只权重股的波动便足以撼动整个指数。
长鑫科技是全球 DRAM 市场第四大厂商，全球市场份额约 8%，其 DRAM 晶圆月产能到 2026 年底预计将达到约 35 万片，直逼美光。长鑫的上市，被市场广泛视为重构全球 DRAM 竞争格局、打破海外定价霸权的标志性事件。
对三星和 SK 海力士而言，这不仅仅是又多了一个竞争对手这么简单。长鑫科技的产能优势和资本市场的吸金能力，意味着全球存储芯片的供给格局将从同一阵营的垄断，加速走向多方争霸的混战。原本的定价权、盈利性都横生变故。
集中度是深埋的火药，而点燃这些火药的就是杠杆。
2026 年 5 月，韩国融资融券余额突破 60 万亿韩元，创历史最高纪录，散户融资交易占比达 35%，平均杠杆约 3 倍。
5 月底，韩国交易所一次性批准了 16 只以三星电子和 SK 海力士为标的的个股 2 倍杠杆 ETF 上市，将过去只有专业投资者才能使用的杠杆工具，变成了散户零门槛即可买入的商品。
三星、SK 海力士及其相关杠杆 ETF 的交易额，一度占到韩国股市总成交量的 70% 以上，这些交易额的背后则是 62% 左右的 20 至 30 岁年轻散户，是一个风险承受能力有限却大量使用杠杆的群体。
这套杠杆机制，在股价上涨的时候是放大器，在行情下挫的时候更是放大器。
单股双倍杠杆 ETF 的火热，彻底颠覆了现货决定衍生品的传统逻辑，转而演变为衍生品绑架现货的非常规格局。三星和 SK 海力士的股价不再取决于订单与利润，而取决于当日有多少散户在杠杆端爆仓。
截至 7 月 13 日，韩国有超过 120 万杠杆散户账户触及保证金追缴线，约 32 万至 36 万个账户被全额强制平仓，每 30 名韩国成年人中就有 1 人面临爆仓风险。
韩国股市的去杠杆进程，通过情绪传染和资金联动，对美股科技板块形成了直接冲击。
市场开始重新审视 AI 行业的资本开支与估值的泡沫化问题，这是所有人在进行豪赌之前就知道会发生、但一直在逃避的问题。
历史轮回
从 K 线图上看，今年韩国股市的走势与 2015 年的 A 股高度相似。杠杆是怎么爆掉的，泡沫是怎么破裂的，A 股投资者并不陌生。
2015 年的 6 月中旬至 7 月上旬，沪指在短短三周内从 5178 点急坠至 3373 点，暴跌逾 28%。
率先爆仓的是杠杆比例高达 1:5 以上的民间配资盘，这些资金通过 HOMS 系统等渠道以极低成本入场，当市场转向时，它们也是最先被强平出局的一批。
7 月上旬至 8 月中旬，央行降息降准、证金公司入市等救市政策推动指数反弹逾 15%，大量抄底资金涌入，许多人高呼 「黄金坑」 已至。
8 月中下旬，指数二次探底，从 4000 点附近再度下跌约 30% 至 2850 点。这一次，杠杆比例在 1:3 左右的伞形信托等中高杠杆资金全面爆仓，规模远超第一轮。
2016 年初，经历了前两轮暴跌与反弹的反复清洗，即使在券商系统内、杠杆比例较低的融资盘也开始面临巨大压力，两融余额从高点 2.27 万亿元腰斩至不足 1 万亿元。
在熔断机制实施的契机下，市场出现了第三次雪崩式下跌，将最后一批坚守的杠杆资金彻底清洗出局。
去杠杆的逻辑就是这样：急跌触发高杠杆资金爆仓，爆仓加剧抛压、扩大跌幅；暴力反弹吸引抄底资金入场，其中不乏重新加杠杆的博弈型选手；再次下跌将抄底资金套牢，并触发中低杠杆资金的新一轮爆仓。
每一次反弹都像一个精心设计的陷阱，吸引新的资金入场，然后被随后到来的下跌所吞噬。所谓牛市后期的亏钱机制，就是这样运行的。
与韩国不同的是，如今的 A 股早已通过监管禁止了场外配资、严禁信贷资金入市。但表面的杠杆低，并不代表市场承担风险的能力就高，量化投资这股新力量同样在放大一致性预期。
和杠杆一样，量化带来的所谓的一致性预期，在上涨时放大器，在下跌时更加是放大器。
在这次的牛市中，传统行业的企业业绩差的股价会跌，业绩好但不受资金追捧的也会跌。如今，AI 行业似乎也要面临同样的问题。
三星电子 2026 年第二季度营业利润达 89.4 万亿韩元，同比暴增 1810%，营收 171 万亿韩元，创历史新高。SK 海力士预计同期合并营收为 80.9 万亿韩元，同比增长 264%，营业利润为 60.4 万亿韩元，同比增长 556%。
交出如此亮眼的业绩，它们的股价却因为 「不够好」 而暴跌。
如果说十年前 A 股暴跌的那些公司是没业绩、炒题材、透支未来，那如今 AI 上游的龙头公司们，可能也是在 「贷款」 未来好多年的业绩增长，估值之中同样存在着巨大的杠杆。
只要有杠杆，就会有杠杆增加和降低的过程，历史的经验总是告诉我们，这一次有些不一样，但有些也一样。
依旧前进
在科技发展的漫长征途中，人类总是倾向于对未来业绩进行某种程度上的 「贷款」，这并非金融意义上的加杠杆，更多源自产业层面的超前投入。
像韩国散户涌入的两倍杠杆 ETF 只是资金杠杆，催生的是泡沫的膨胀与破灭。而产业杠杆最终结出的，是技术、岗位、订单和实实在在的业绩。
这在历史中依旧有先例。2000 年的互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌 78%，无数 dot-com 公司灰飞烟灭。
互联网行业本身并没有成为泡沫，恰恰相反，那场泡沫中铺设的光纤、培养的程序员、沉淀的技术架构，为后来电子商务、社交媒体、移动互联网的爆发奠定了基础设施。
上周五，WAIC 2026 火热开幕，1100 余家企业、3000 余项展品、300 多款全球首发产品集中亮相，曾经的 「百模大战」 已经让出 C 位，遍地开花的 AI Agent 正在比预期更快的走入其他行业的实体运行之中。
算力层面，国产 GPU 主流厂商几乎全部到场同台竞技。华为 Atlas 950 SuperCluster 算力规模超 50 万卡，成为当前全球最强的算力集群，东方算芯推出的 DF1000，则是全球首款实现量产的全国产供应链 3D 近存大算力芯片。
这些都不是概念样机，而是奔着量产和销售去的。
从地缘博弈、国产替代的宏大叙事角度看，行业持续向前的动力也是真实存在的。中国和美国都不会容忍在这一轮 AI 大发展的过程中成为被 「代际碾压」 的一方。
只是，这些 AI 发展的动力，并不会与人们对于投资收益的预期完全绑定关系。
资本市场如今所承受的压力，在某种程度上是必然会发生的，因为相比企业真正的发展速度，投资者的热情和下注可以完全无止境。
在去杠杆化过程中，无论是个人还是机构，都需要学会观察情绪，判断情绪背后的冲动，而不是仅仅看到那些关于增长的漂亮数据。
对于普通人来说，比起把杠杆加到科技股上，或许更应该把杠杆加在未来的职业发展上。行情会因为热情的消失而在中止，但公司们会不断地追求更大的目标。
