文 | 节点财经 ，作者 | 九才
2025 年央视“3·15 晚会” 的一记重锤，将港股上市公司兑吧推上了风口浪尖。
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今年的“3·15” 晚会主要关注的是食品安全、公共安全、金融安全、数字经济等领域侵害消费者权益的违法行为。其中，第八大行业乱象的报道中，晚会曝光了手机抽奖敛财套路，浙江诺诺网络科技有限公司、兑捷网络科技有限公司被点名。兑捷网络的身后，就是兑吧集团。
据 《节点财经》 了解，兑吧是国内最大的用户运营 SaaS 服务商，成立于 2014 年 5 月，2019 年 5 月 7 日在香港联合交易所主板上市。彼时，作为内地第一个上市的用户运营 SaaS 企业，上市首日市值突破 66 亿港元，2019 年营收 11.37 亿元，净利 2.05 亿元。创始人陈晓亮 28 岁缔造资本神话的光环下也备受关注。
但是，风光之后，兑吧的股价就开启下滑模式。截至 2025 年 3 月 12 日收盘，兑吧报 0.236 港元，当日盘中最低价触及 0.210 港元，创近一年新低，较发行价已跌去超 95%，妥妥的“ 脚踝斩”。而经过 3.15 晚会曝光，周一开盘的情况也不容乐观。
那么，3.15 晚会到底曝光了兑吧的什么问题？公司经此“ 重锤” 之后，雪上加霜的情况下，还有机会东山再起吗？
01 “ 合法骗局” 与兑吧的“ 沉默暴利”
先看看这一次兑吧集团的问题到底是什么。据 3.15 晚会报道，事情源自于手机抽奖引发的消费陷阱，央视记者在电子发票第三方服务平台“ 诺诺网” 开发票，提交发票信息之后，页面会自动跳转至“ 大转盘” 小游戏。点击抽奖，系统随即提示“ 抽中大奖”，奖品是“200 元话费券”。
但是，要使用这张 200 元话费券并不容易。客服人员表示：“ 优惠券一共有 30 张，充 200 元减 10 元的券 10 张，充 100 元减 5 元的券 20 张。”
也就是说，需要充值 4000 元话费，才能用完这些话费券，折扣率仅 5%，并且最快用完也要 15 个月。而由于使用周期过长，多数人领取一两个月后就遗忘了，商家则利用这种遗忘和疏忽悄然“ 割韭菜”。
搞出这套玩法的公司为兑捷网络科技有限公司，其主要控股方为兑吧网络科技有限公司。根据晚会上的披露，公司负责人表示，这是他们公司目前获利最高的业务。
“ 投 100 万元当天回 150 万元，这几个板块的业务客户，已经接近于疯狂。”
其实，兑吧的这一模式核心在于“ 利用沉默用户的遗忘率”。数据显示，87% 的用户在领取优惠券 2 个月后彻底遗忘。
公司负责人还表示，除了开发票，生活中还有很多扫码场景都能植入他们的广告，比如停车场扫码付费。“ 送你一个视频会员，你点击以后要付 19.9 元，次月还会扣 19.9 元，默认你会来领，依然赚的是沉默用户的钱。” 此外，还有一种白酒推广业务，两箱原价 63 元/箱的白酒被宣称价值 4700 多元，最后以 398 元的价格卖给消费者。
这种 200 元话费券、自动续费以及白酒推广等诸如此类的业务本质上就带着诱导属性，甚至还有欺诈嫌疑。而在 3.15 晚会的报道中，相关公司人员也透露：
“ 基本上一天的流水在 20 亿元左右。”
这一“ 消费陷阱” 具有相当的迷惑性，而其盈利逻辑并不依赖用户活跃度，而是在“ 赌人性弱点”。首先是高回报率诱惑，通过“ 必中大奖” 的虚假提示，制造“ 占便宜” 心理；然后，通过复杂规则埋雷，比如话费券需分月使用、视频会员默认自动续费等，用户稍有不慎即被“ 套牢”；最后，通过技术手段加持，比如抽奖页面跳转、广告植入精准覆盖发票开具、停车缴费等高频率场景，形成“ 流量黑洞”，大薅用户羊毛。
整个一套玩法搞下来，用户稍有不慎就会在不知不觉中成为商家赚钱的机器。
目前，随着 3.15 晚会的曝光，浙江省市场监管局已介入调查，直指其涉嫌虚假宣传与消费欺诈。
今天 （3 月 16 日） 凌晨，兑吧集团发布了致歉声明，称公司第一时间启动内部应急响应机制，成立专项小组，配合政府执法部门开展核查处置工作。兑吧集团表示，对“3·15 晚会” 曝光的问题，深表歉意。将深刻汲取教训，规范开展公司各项业务。
但是，如果道歉管用，还要市场监管干什么？而在雪上加霜之下，兑吧集团的发展还有前景吗？
02 兑吧“ 暴露” 背后，流量时代终将落幕？
其实，创始人陈晓亮的创业故事曾是互联网行业的励志范本。这位安徽怀宁的 90 后年轻人在 2014 年创立兑吧，敏锐捕捉到移动 App 积分运营的市场空白，通过免费 SaaS 服务快速接入上万个应用。
2019 年兑吧登陆港交所，市值一度突破 66 亿港元，被视为"用户运营赛道黑马"。但是，到了 2022 年，因为市场环境变化，公司当年净利亏损 4590 万元。虽然 2023 年，年报显示公司扭亏为盈，实现净利润 3045 万元。但观察公司的业务结构，可以发现有了微妙的变化。
在此之前，公司营收的主力为用户运营 SaaS 业务，此后逐渐让位于互动广告，后者贡献的收入比例持续攀升。但是，公司并未持续披露互动广告收入的具体数据。而 2024 年上半年的财报显示，公司毛利率已从历史平均 20% 以上骤降至 13.42%，似乎也印证了其可能转向高流水低利润的灰色业务。
根据 2024 年上半年的财报显示，兑吧集团实现营收为 4.58 亿元，较 2023 年同期的 7.08 亿元减少 35.3%，原因主要是受行业增长疲软的影响。 同时，公司互联网广告业务所产生的收入从 2023 年上半年的 6.17 亿元减少至 2024 年上半年的 3.18 亿元。 而利润方面，同期兑吧亏损约 1907.8 万元，2023 年同期还盈利 2208.4 万元。
所以，从业绩上看，兑吧近年来的日子似乎并不好过，徘徊在盈亏之间，这似乎与 3.15 晚会曝光的"单日 20 亿元流水"的状况不太相符。
按 2024 年上半年公司营收 4.58 亿元推算，其全年营收很难超过 10 亿元，与 20 亿元单日流水不在一个级别。而之所以出现这种矛盾的数据，可能也暴露出公司存在表外业务，即通过控股子公司进行资金流转，规避上市公司财务并表的同时又给予资本市场想象力。
上市之初，陈晓亮曾强调"要做企业的长期伙伴"，但现实似乎并不理想。2022 年，兑吧成立的"全景式养老规划"家族办公室等新业务未见成效，反而通过控股兑捷科技等子公司拓展现金贷、自动续费等高争议业务，最终等来了 3.15 晚会的“ 暴击”。
其实，从研发投入上也能看出端倪，2024 年上半年，兑吧营业成本中研发支出占比不足 5%，与"科技型中小企业"的定位显然相去甚远。
目前，这场风暴中兑吧集团面临的根本拷问，既有用户运营技术的伦理边界问题，还有业务转型向何处去的经验问题。其实，兑吧出事更像是互联网“ 流量至上” 时代的缩影，当 SaaS 的光环褪去，裸泳者终将现形。作为曾被誉为"浙江省创新型中小企业"的上市公司，兑吧能不能真正整改重生，值得长期保持关注。
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