【现货】5 月 19 日，SMM 0#锌锭平均价 24480 元/吨，环比-110 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24490 元/吨，环比-80 元/吨。据 SMM，盘面锌价小幅下滑，周初部分下游有所点价接货，昨日现货市场好转有限，贸易商积极出货报价。
【供应】 锌矿方面，截至 5 月 15 日，SMM 国产锌精矿周度加工费 550 元/金属吨，周环比-150.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-54.2 美元/干吨，周环比-8.45 美元/干吨。锌矿 TC 周环比继续下降，再创年内新低，随着海外主要锌矿山企业陆续公布 2026—2027 年产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续 TC 仍将承压；一般而言低 TC 往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得冶炼产量仍维持高位；但原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高；近期发生 2 起冶炼扰动事件：一是 Ust-Kamenogorsk 冶炼厂发生爆炸、二是 NexaResources 旗下的 Cajamarquilla 工厂发生火灾，供应端扰动加剧。
【需求】 升贴水方面，截至 5 月 19 日，上海锌锭现货升贴水-10 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-60 元/吨，环比+35 元/吨。初级消费方面，截至 5 月 14 日，SMM 镀锌周度开工率 60.19%，周环比+12.43 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 52.23%，周环比+9.09 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 59.96%，周环比+0.21 个百分点。海外供应扰动加剧背景下，本周锌价走强，基本面外强内弱格局加剧；下游观望情绪浓厚，基本维持刚需采购，原料库存去化、成品库存累库。我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在 4 月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。4 月三大加工行业采购 PMI 季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。后续价格调整或将继续带来下游补库机会。
【库存】 国内社会库存累库，LME 库存累库：截至 5 月 18 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.6 万吨，周环比+0.89 万吨；截至 5 月 19 日，LME 锌库存 11.25 万吨，环比+0.26 万吨。
【逻辑】 我们此前提出 「需求端对锌价表现敏感，锌价若有调整将带来下游补库机会」，近期锌价重心下移，现货成交明显改善。供应端来看，锌产业链矛盾聚焦在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近 back 结构，国内维持 contango；海外库存偏低，国内库存高位。我们此前表示上述产业特征使得海外较易受到供应端扰动——近期的海外冶炼扰动事件已得到验证，LME 锌价偏强运行，锌价外强内弱格局继续分化。我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但近期加息预期升温，美元美债走强，短期锌价面临一定压制。
【操作建议】 回调低多思路，主力关注 24000 附近支撑
【短期观点】 震荡偏强
免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。
