5 月 18 日晚，中华老字号广州酒家（603043.SH） 披露上市以来首次再融资计划，拟发行可转债募资不超过 10 亿元，投向四大核心项目。
这是广州酒家正式启动第二次大规模扩张，距离 2017 年 IPO 募资 6.15 亿元已过去近 9 年。本次募资中，食品制造基地产能扩充及技术改造项目 （4.72 亿元） 与省外市场拓展及食品零售网络建设项目 （2.9 亿元） 合计占比 76%，清晰展现了 「扩产能、拓市场」 的双线战略。
然而，在公司毛利率持续下滑、净利润增长乏力、股价承压的背景下，这笔相当于当前市值约 12% 的募资，既是一次破局尝试，也暗含 「豪赌」 意味。
「双核驱动」 谋全国化布局
根据公告，广州酒家本次拟发行可转债募集资金不超过 10 亿元，扣除发行费用后，将主要投向四个核心项目。这四个项目的总投资额高达 12.93 亿元，其中，「食品制造基地产能扩充及技术改造项目」 与 「省外市场拓展及食品零售网络建设项目」 无疑是本次募资的绝对主角，两者合计占用资金约 7.6 亿元。
具体来看，「食品制造基地产能扩充及技术改造项目」 计划总投资 6.16 亿元，拟使用募投资金 4.72 亿元。该项目将对广州酒家起家的番禺基地进行大刀阔斧的升级改造。番禺基地作为公司的大本营，占地面积约 10 万平方米，承载着月饼、速冻点心、广式腊味等八大系列产品。
此次改造不仅将新建 4 号厂房，还将对原有厂房的仓储和物流动线进行重新设计。在 4 年的建设期内，广州酒家希望通过提升自动化水平与空间利用率，为未来的市场需求爆发做好产能储备。
公司方面对产能消化显得颇有信心，强调其手握 「广州酒家」「陶陶居」「利口福」 等中华老字号品牌，并通过在沪杭苏等地举办快闪活动及构建新媒体矩阵，不断将广府饮食文化转化为品牌溢价。
省外市场拓展及食品零售网络建设项目拟使用募资 2.9 亿元，是本次扩张的另一核心抓手。该项目总投资 4.39 亿元，拟使用募资 2.9 亿元。
广州酒家显然不甘心局限于华南市场。项目规划在华东、华北、华中、西南等重点区域设立 21 个销售部，组建本土化销售铁军，以此实现对省外市场的精耕细作。
同时，公司还计划在华南地区以直营模式开设 70 家 「多乐颂」 和 「利口福」 烘焙门店，进一步加密线下零售网络。数据显示，公司广东省外市场收入仅为省内的约三分之一，这片广阔的蓝海无疑是其急于补足的短板。
除了硬实力的扩张，剩下的 2.38 亿元募投资金将流向软实力建设。其中，1.25 亿元用于集团数字化转型，旨在打通 「餐饮+食品」 双主业的数据壁垒，升级智能供应链；另有 1.13 亿元投向新一代健康食品关键技术研发，涵盖食药同源、全莲产业链及抗冻融面团等前沿课题，试图在健康化趋势中建立技术护城河。
客观而言，这份募投计划逻辑自洽，直击广州酒家的发展痛点。但对于一个当前市值徘徊在 80 亿左右的上市公司而言，一次性抛出 10 亿元的融资计划，资金压力与摊薄效应不容小觑。这步险棋能否走通，不仅考验着管理层的执行力，更取决于其能否在激烈的市场搏杀中兑现业绩。
增收不增利隐忧显现
这份 10 亿元的可转债预案，某种程度上是广州酒家迫在眉睫的突围之战。回顾其资本之路，这已是这家老字号的 「第二次大规模扩张」。
上一次的扩张高潮要追溯到 2017 年公司登陆 A 股市场之际。当时，广州酒家通过 IPO 募集了 6.15 亿元净额，确立了扩产与渠道建设的基调。
随后，公司将部分资金变更投向了湘潭和梅州两大生产基地，这两个基地历经数年建设，终于在 2022 年左右相继投产。与此同时，公司在 2019 年斥资约 2 亿元并购了同属老字号的 「陶陶居」，完成了品牌矩阵的强势补位。
从成绩单来看，前一轮资本运作确实带来了规模的跃升。公司营收从 2019 年的 30.29 亿元一路飙升至 2025 年的 53.81 亿元。然而，亮眼的营收曲线背后，公司的净利润并未同步跟上。2019 年净利润为 3.84 亿元，虽然在 2022 年达到 5.58 亿元的历史峰值，但此后便陷入了停滞不前的窘境。
广州酒家增收不增利的核心原因在于毛利率的持续下滑。数据显示，2021-2025 年期间，公司的毛利率分别为 37.83%、35.63%、35.62%、31.72%、31.60%，呈现逐年下降趋势。2026 年一季度，毛利率进一步降低至 28.11%，创近年来新低。
在财务数据不佳的影响下，广州酒家的股价也持续承压。今年以来，公司股价累计下跌了 17.87%，截至 5 月 19 日收盘，公司股价报 14.48 元/股，市值 82.36 亿元。此次公司计划募资约 10 亿元，相当于当前市值的约 12%，募资规模较大引发市场担忧。
投资者担心的是，在毛利率持续下滑、净利润增长乏力的背景下，短期内难以带来明显的业绩提升。更重要的是，公司能否有效利用这笔资金，改善收入结构，提升盈利能力，打破当前的增长瓶颈，仍存在较大不确定性。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
