（本文作者为 影子备忘录，钛媒体经授权发布）
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文 | 影子备忘录
5 月 13 日，腾讯控股发布了 2026 年第一季度财报。核心财务数据颇具看点：实现营收 1964.6 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 经营利润 756.3 亿元，同比增长 9%；权益持有人应占净利润 580.93 亿元，同比增长 21%。
9% 的同比增速是腾讯近六个季度以来的最低水平。相比之下，2025 年第一季度营收增速为 10%，2024 年第四季度为 11%，这条增长曲线正在逐步趋缓。
但真正让市场侧目的不是营收数字，而是另一行：一季度资本开支达到 370 亿元，“ 主要用于支持 AI 相关的投入”，占营收比重超过 18%。
这几乎相当于当季净利润的近六成，被腾讯压进了一个结果尚不明朗的赛道。若剔除新 AI 产品 （Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw） 的相关投入影响，Non-IFRS 经营利润同比增幅将从 9% 迅速扩大至 17%。
也就是说，腾讯为了 AI，在一个季度里“ 牺牲” 了大约 8 个百分点的利润增速。
围绕这份财报，外界的解读迅速分裂成两种声音：一种认为这是这家互联网巨头以真金白银宣示主权，另一种则在追问—— 如果投入 AI 的回报迟迟不来，这笔账该怎么算。
就在财报发布当天的股东大会上，马化腾面对“ 腾讯 AI 是否落后” 的质疑，说了一段意味深长的话：
“ 原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
从一个千亿级企业的掌舵人口中听到这样的“ 自曝短板”，本身就值得深思。这场围绕“ 船速” 的 AI 追赶，到底走到了哪一步？
腾讯财报
资本盛宴下的焦虑，腾讯的“ 三线” 逻辑
拆分一季度的数据，可以清晰看到腾讯当下的三条逻辑线在并行推进：
第一条是“ 赚钱线”—— 核心业务仍稳定造血。利润质量全面改善，归母净利润同比增长 21%，增速是营收的两倍出头，毛利润同比增 11% 至 1113 亿元，毛利率同比提升至 57%。
经营性现金流达到 1014 亿元，与净利润的比值为 1.71—— 利润含金量扎实。现金流是腾讯敢于 All in AI 的最大底气。
第二条是“ 花钱线”——AI 投入持续加码。一季度研发投入达 225.4 亿元，同比增长 19%；资本开支达 319.4 亿元，同比增 16%，主要用于算力扩张。
管理层已明确表示，下半年随着中国自主设计的 AI 芯片逐月增加供应，资本开支将大幅提升。据悉，2025 年腾讯在 AI 新产品上的投入超过 180 亿元，2026 年预计至少翻倍。
第三条是“ 增长线”—— 核心收入结构悄然调整。营销服务 （广告） 是本季增速最快的业务，收入同比增 20% 至 381.7 亿元，主要得益于 AI 驱动的广告推荐模型升级及微信生态闭环营销能力扩展。
企业服务收入同比增长 20%，也受益于 AI 相关服务需求。AI 已经以可见的方式在改造腾讯的收入结构。
但三条线之间的张力也相当明显：赚钱的速度，能否跟上花钱的速度？增长的结构，能否对冲整体增速放缓的压力？
船从漏水到“ 站上去”，腾讯 AI 这一年的追与赶
马化腾那番关于“ 船漏水” 的比喻，回溯来看，其实指向了腾讯在 AI 赛道上长期的被动局面。2025 年年初，DeepSeek 引爆国内 AI 市场之后，腾讯在 AI 战略上一度选择全面拥抱外部模型，自研的混元大模型优先级随之被调低。
彼时腾讯主推的 AI 助手元宝，很长时间里默认通用大模型都是 DeepSeek。虽说此举极其务实，也符合腾讯一向在战术上灵活应变的风格，但这无疑向外界释放了一个信号：腾讯对自己的 AI 技术底气并不充分。
意识到问题后，腾讯在 2025 年采取了接近“ 休克疗法” 式的干预。去年 4 月，腾讯对混元大模型研发体系进行重构，将技术部门拆分为大语言模型部和多模态模型部，确立了算法研发的双轨制；同年 12 月，又新成立了 AI Infra 部、AI Data 部等核心部门。
更重要的是，腾讯将前 OpenAI 首席科学家姚顺雨招入麾下，由他主导将混元团队推倒重来，把预训练、强化学习和基础设施全部重建。
今年 1 月，马化腾在公司年会上公开表示，腾讯在 AI 上“ 动作慢了”，认为问题可能在于基础设施不足、模型迭代频率和平台能力不够。换句话说，连腾讯自己都把问题摆到了桌面上。
到今年 4 月底，腾讯终于在技术层面交出了一份阶段性答卷：Hy3 preview 语言模型正式上线，总参数量达 2950 亿、激活参数量 210 亿，在同等参数规模模型中性能领先。
数据显示，自 4 月 28 日起，以 Token 消耗量计，该模型已成为 OpenRouter 平台上使用最广泛的模型，调用总量较上一代提升超过 10 倍，连续三周登顶周榜总榜。
有意思的是，Hy3 preview 上线的节点与 DeepSeek V4 几乎严丝合缝—— 前者 4 月 23 日上线并开源，后者 4 月 24 日发布。
腾讯显然想借着这次迭代与业界顶尖模型正面一较高下。从市场反馈来看，Hy3 preview 确实“ 站起来了”，有腾讯员工在内部群组中直言：“ 内部有大佬直接夸 Hy 终于跟上国内第一梯队了。”
但“ 站上去” 和“ 坐下去” 之间，横亘着一道名为“ 用户心智与生态深度” 的鸿沟。模型能力的跃升不代表商业地位的逆转。
这正是马化腾说“ 站上去了，还坐不下去” 的深层含义—— 腾讯的技术短板已经补上了一大块，但距离 AI 格局的稳固席位，还有很长的路要走。
喧嚣之后，元宝的流量“ 退潮”
如果说技术层的追赶是腾讯在“ 台上” 的努力，那么应用层的表现则揭示了更真实的“ 台下” 状态。今年春节期间，国内 AI 市场经历了一场不亚于“ 春晚红包” 级别的流量狂欢。
阿里千问帮大家“ 一句话下单” 近 2 亿次，腾讯元宝日活跃用户一度突破 5000 万，月活达 1.14 亿，字节跳动豆包则在除夕夜创下 AI 总互动 19 亿次的纪录。三大巨头用数十亿元的真金白银，将 AI 从科技概念推向了国民级应用。
然而，这场全民实验的真正答卷，并不在流量与热度的峰值里。春节过后，元宝的用户增速明显放缓。
据 QuestMobile4 月发布的数据，截至 2026 年 3 月，AI 原生 App 月活用户规模已达 4.4 亿，豆包、千问、DeepSeek 位居前三，月活分别为 3.45 亿、1.66 亿和 1.27 亿，腾讯元宝位居第四，与前三名存在明显差距。
当初一度登顶苹果商店免费 App 榜首的元宝，节后不久便跌至十名开外。
从 2 月 16 日除夕当天数据来看，豆包日活达 1.45 亿，千问 5511 万，元宝 4054 万。元宝的流量峰值与其竞争者之间的数字落差，折射出腾讯在 AI 应用层想要真正站稳脚跟，需要翻越至少两座大山：一是红包效应减退后如何实现自然留存，二是在春节获客大战中投入的资金成本如何在后续实现回收。
马化腾“ 站上去但坐不下去” 的比喻，精准地捕捉了这种进退之间的尴尬。
技术层有了起色，应用层有了动静，但要“ 坐下去”—— 即在市场格局中找到一个稳固的、不可替代的位置—— 腾讯显然还需要更多的耐心和投入。
对手的动作，让腾讯的“ 节奏问题” 更加刺眼
对比竞争对手的动作节奏，更能看清腾讯的真实处境。
字节跳动的豆包在 2025 年全年 AI 基础设施建设上砸下超过 1500 亿元，其中约 900 亿元用于采购 AI 芯片。到 2026 年 3 月，豆包大模型日均 Token 使用量已突破 120 万亿，三个月内翻倍。
今年 5 月 6 日，字节发布了首款全模态理解模型 Doubao-Seed-2.0-lite，实现了视频、图像、音频与文本的原生统一理解，在多模态交互领域迈出关键一步。
近日，豆包还高调推出付费版本，标准版月费 68 元，专业版 500 元，率先在商业变现上探索路径。
阿里则在 AI 战略上进行了接近“ 脱胎换骨” 的组织重组。其 CEO 吴泳铭判断，“ 随着 AI 员工成为企业主力，Token 需求将进入爆发式增长期”，随即成立 ATH 事业群，将通义实验室、千问、悟空等纳入统一战略框架。
千问 APP 已将淘宝、支付宝、飞猪等阿里生态业务全线打通，实现“ 一句话订外卖买东西” 的 AI 购物闭环。千问技术负责人虽有变动，但阿里在 AI 商业化上的推进节奏丝毫未被打乱。
反观腾讯，虽然推出了元宝、WorkBuddy、QClaw 等十数款 Agent 产品，在职场办公和大众助手场景中有所建树——WorkBuddy 已成为国内最受欢迎的 AI 效率智能体服务，QClaw 公测 10 天用户破百万—— 但并未在任何一个方向上建立起难以复制的压倒性优势。
一个值得留意的迹象：近期腾讯和阿里巴巴正就投资 DeepSeek 展开初步洽谈，目标估值已超过 200 亿美元。
若腾讯入局，双方可能在微信生态智能体落地、游戏 NPC 交互升级等方面展开深度合作。
但问题在于，当你的竞争对手已经在自研模型和应用上形成了完整闭环，而你还在一家外部初创公司的融资表上寻找战略可能性，这本身就是一种值得深思的节奏错位。
场景，或许是腾讯仅存的护城河
但硬币还有另一面。马化腾反复强调的一个观点值得认真对待：“ 不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”
这句话揭示了腾讯在 AI 竞争中的一个核心认知：不拼技术参数的绝对值，不盲目追风口，而是依托自己的场景优势和生态资源去做 AI 落地。
事实上，微信及 WeChat 合并月活账户达 14.32 亿，QQ 月活 5.16 亿，QQ 音乐、腾讯会议、微信公众号、视频号等构成的场景矩阵在中国互联网领域几乎没有对手。
腾讯总裁刘炽平在股东大会上透露，微信正在打造全新的 AI 智能体，计划年中启动灰盒测试，三季度向所有用户推出，未来将打通微信内数百万个小程序，释放生态整合价值。
从增长数据来看，这一策略在部分业务上已开始奏效。广告业务中 AI 驱动的推荐模型升级已赋能约 30% 的广告主投放金额，覆盖率还在持续提升。
腾讯内部已有 CodeBuddy、WorkBuddy 等核心应用受益于 Hy3 preview，首次响应速度提升 54%，任务完成时间缩短 47%。游戏中 AI 已用于 3D 资产制作和 NPC 交互，今年一季度上线的新游 《洛克王国：世界》NPC 对战由强化学习 AI 驱动，首月 DAU 均值达 1300 万。
但必须指出的是，场景优势是资源禀赋，不是竞争壁垒。
当字节跳动开始用全模态豆包重塑人机交互体验，当阿里千问已搭建起贯通购物、出行、支付的 AI 服务闭环，腾讯如果只是把 AI 当成现有产品的“ 增强插件”，而没有在原生 AI 产品层面向用户交付颠覆性体验，那么 14 亿用户群也只能是静态的存量资产，而非动态的增长引擎。
尾声
回到本文的核心命题：腾讯的 AI 版图真的慢了半拍吗？
从客观事实来看，答案似乎是明确的。在技术储备的起点上，腾讯迟到了；在用户心智的获取上，腾讯慢了；在商业变现的探索上，腾讯尚处于起步阶段。
马化腾那句“ 一年前以为上了船，结果船漏水” 的坦诚表述，几乎是以官方口吻确认了这一判断。
但从更宏观的视角来看，慢半拍不等于输掉整场。腾讯手上握着一张其他竞争对手难以复制的底牌—— 超级应用微信。
AI 竞争的终局可能不是谁有最强大的模型，而是谁能将 AI 的能力以“ 润物细无声” 的方式嵌入用户日常使用的底层场景。
微信智能体如果能在年内顺利落地，叠加 14 亿用户规模，腾讯完全有可能在“ 分布式 AI” 这个方向上走出与豆包、千问不同的差异化路径。
这也是为什么马化腾在股东大会上特意强调“ 不能乱抢地盘”“ 过去抢过但后来基本失败了”—— 字里行间透露出对自身战略定力的坚持。但问题在于，AI 的窗口期不会无限等待。
当行业头部玩家已经在技术-产品-商业闭环上形成正反馈循环，腾讯能否在“ 场景优势” 和“ 技术能力” 之间找到真正的引爆点，仍存在巨大的不确定性。
对于腾讯而言，2026 年或许是一个关键的分水岭。手握充沛现金流，坐拥庞大场景网络，技术短板已在快速补齐。但这些“ 优势” 能否转化为“ 胜势”，要看腾讯有没有魄力在 AI 产品形态上做出真正意义上的颠覆性突破—— 而不是仅仅让 AI 成为微信和游戏的“ 附属技能条”。
一场关于 AI 的船速比拼正在加速。
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