（本文作者为 申小林，钛媒体经授权发布）
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作者 | 中国国新研究院首席研究员 申小林
内容摘要
本报告从历史辩证唯物主义视角，剖析 HALO（重资产、低淘汰率） 资产崛起的深层逻辑。
核心观点：AI 革命将实物资产推向“ 技术底座” 新高度；“ 十五五” 时期六大新兴支柱产业 2030 年产值将超 10 万亿元，其发展离不开电力、算力、运力等实物基础设施；国有资本运营公司可借 HALO 重估发挥“ 压舱石” 作用；香港在国际资本配置中国 HALO 资产中扮演关键“ 转换器” 角色；未来 5-10 年，HALO 资产将从防御策略升维为战略性基础配置。
关键词： HALO 资产；AI 周期；十五五规划；实物资产重估；国有资本运营；香港桥梁
一、引言
过去十年，“ 软件吞噬世界” 的叙事主导资本想象。然而 2026 年，这一叙事正遭深刻检验。从历史看，每一次技术革命都经历虚拟繁荣→ 泡沫破裂→ 价值回归实体的过程。21 世纪初互联网泡沫、2008 年衍生品泡沫、当下 AI 狂热中的估值震荡，无一例外。
与此同时，地缘风险常态化。3 月美伊冲突推高能源价格，让最“ 古老” 的实物资产—— 石油、电网、铁路—— 成为最“ 现代” 的战略筹码。
在技术通缩预期与地缘通胀现实交织下，HALO 资产配置策略迅速崛起。HALO 指那些拥有极高壁垒、寿命长达数十年、难以被 AI 虚拟化的实体产业。
二、历史纵深：技术革命与实物资产的辩证关系
2.1 生产力决定论：AI 为何需要“ 物理底座”
每一次信息处理能力跃升，都伴随对实物基础设施的更高要求：电气化催生电网，信息化带动数据中心，智能化时代 AI 算力转化为对电力、冷却、芯片制造设备的空前需求。
据中国银河证券测算，2024-2030 年国内数据中心耗电量年均复合增长率 16.1%，预计 2030 年达 4051 亿千瓦时，占全社会用电量 3.10%；若考虑传输网络，增至 5301 亿千瓦时。国际能源署预测 2030 年全球数据中心用电量翻番，占全球总用电量约 3%。HALO 资产不是被淘汰的旧事物，而是支撑技术革命的“ 新底座”。
2.2 上层建筑的反作用：地缘政治与战略稀缺性
当前，地缘政治重塑实物资产估值逻辑。关键矿产的“ 资源民族主义”、能源管道的“ 地缘武器化”、港口铁路的“ 战略节点化”，都在提升实物资产的战略价值。当国家主权成为首要考量，不可替代的实物资产便从普通商品升维为战略筹码。
2.3 从历史看未来：AI 周期的实物资产重估
AI 对生产力的释放将经历三阶段：算力竞赛→ 应用渗透→ 物理智能化。当前处于第一阶段向第二阶段过渡期，HALO 资产的爆发正是资本市场对这一历史进程的提前定价。
三、现实判断：中国所处的历史方位与战略机遇
3.1 “ 十五五” 战略布局与实物资产的深度联动
“ 十五五” 时期是我国基本实现现代化的关键五年。六大新兴支柱产业 （集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人） 产值 2025 年近 6 万亿元，预计 2030 年超 10 万亿元。六大未来产业 （量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、6G） 正处突破前夜。
这一布局与 HALO 资产重估深度联动：第一，新兴产业离不开实物基础设施支撑；第二，千亿级重大项目 （集成电路、卫星互联网、全国算力网等） 需实物资产先行投入；第三，数字中国建设需要“ 算电协同” 的物理底座。
3.2 “ 两个大局” 交织下的中国选择
中国处于新一轮科技革命与民族复兴战略全局的交汇点。对内，AI 周期要求加快新型基建；对外，全球产业链重构要求增强关键资源与战略通道的自主可控能力。
3.3 中国式现代化的物质基础
中国式现代化必须保持强大实物生产能力。A 股 HALO 资产不仅是投资标的，更是中国式现代化的物质基础，承载着能源安全、粮食安全、产业链供应链安全的国家战略。
3.4 中国即 HALO：全球实物资产的“ 价值洼地”
中国在此轮重估中具备独特优势：完备的产业链即“ 硬资产”，上游资源品和中游制造业营收占比远高于美股；产能价值不可替代，中国作为主要工业品生产国，产能是全球供给的“ 稳定器”；人民币资产是地缘风险下的“ 主动安全资产”。
3.5 香港角色：连接中国 HALO 资产与世界资本的超级桥梁
香港扮演不可替代的“ 转换器” 角色：是国际资本配置中国 HALO 资产的首选门户 （2026 年初港股 HALO 资产逆市走强）；是中资企业 HALO 资产国际化的战略平台 （华能国际、长江基建等）；是“ 一带一路”HALO 资产跨境配置的桥梁。
四、辩证分析：HALO 资产的内在矛盾与演进规律
4.1 经营杠杆：收益与风险的双刃剑
高经营杠杆带来收益放大与风险暴露的统一：需求扩张期利润弹性大，收缩期折旧和利息刚性可能导致利润断崖下滑。投资需精准把握周期位置。
4.2 政策与市场：定价权的博弈
HALO 资产多涉及国计民生，定价受政策干预。但同时，电价改革、资源税调整正逐步理顺价格机制，释放实物资产的真实价值。
4.3 技术颠覆：永恒的不确定性
核聚变突破、固态电池商用、环保政策趋严都可能改变资产价值。需保持对技术演进的高度敏感，避免路径依赖。
五、战略启示：国有资本运营公司如何把握 HALO 重估的历史机遇
5.1 金融强国建设中的“ 国家队” 定位
国有资本运营公司发挥实体经济与资本运营的连接器作用。央企红利指数权重行业集中于石油石化、通信、煤炭、交通运输、公用事业等典型 HALO 资产，合计权重超 80%，既受益于重估，又具备高股息下行保护。
5.2 香港桥梁：发挥国有资本运营在 HALO 全球配置中的枢纽作用
依托香港资本市场，打造 HALO 资产配置“ 运营样板”，丰富主题指数产品；服务“ 一带一路”HALO 跨境配置，探索设立专项基金；利用香港估值优势，把握 AH 股溢价低位窗口。
5.3 宏观把握：在“ 十五五” 战略布局中校准资产配置方向
把握 AI 周期的实物需求：2030 年数据中心用电量占全社会 3.10%，电费占运营成本 28%，加大电网设备、储能、工业金属配置。把握“ 十五五” 重大工程：六大新兴支柱产业产值超 10 万亿元，提前布局龙头央国企。把握地缘变局中的战略稀缺性：全球电网投资不足，每年缺口约 4000 亿美元。把握中国式现代化的物质基础：将能源安全、粮食安全相关的实物资产作为战略底仓。
5.4 实践路径：三大业务板块的战略协同
基金投资：进攻型 （直接受益 AI 基建和重大工程） 与防御型 （高壁垒、高股息） 双线布局。股权投资：从“ 产能价值” 到“ 战略稀缺性” 重估，如铜的“ 供给刚性+需求弹性+战略属性” 驱动系统性重估。金融服务：REITs 盘活存量，ESG 与绿色金融 （2030 年数据中心绿电需求 2890 亿千瓦时），指数化投资工具。
5.5 “ 一带一路” 布局：以 HALO 资产为纽带深化国际产能合作
聚焦沿线关键基础设施，推动中国技术、标准、装备“ 走出去”；加大铜、铝、稀土、油气等投资；以香港为枢纽构建跨境投融资平台。
5.6 辩证平衡：HALO 与科技创新的协调推进
HALO 是科技创新的“ 物理底座”，科技创新是 HALO 价值重估的“ 催化剂”。需统筹推进，实现“ 新旧共舞”。
六、未来展望：HALO 资产在未来 5-10 年资产配置中的历史地位
6.1 从“ 阶段性防御” 到“ 战略性基础配置”
基于三大趋势：AI 周期的长期性 （数据中心耗电量增速是其他行业四倍多） 决定需求结构性抬升；能源转型的不可逆性 （全球电网投资不足） 决定传统能源“ 稀缺溢价”；地缘重塑决定关键资产“ 安全溢价” 长期存在。
6.2 六大趋势定义 HALO 资产的未来格局
算力需求驱动电力资产重估 （2030 年数据中心用电占比 3.10%）；新兴支柱产业催生新材料需求 （产值超 10 万亿元）；重大工程带动基建资产价值释放；公用事业价格改革释放真实价值；REITs 市场扩容盘活存量；ESG 投资深化与传统资产价值融合 （2030 年数据中心绿电需求 2890 亿千瓦时）。
6.3 资产配置视角下的 HALO 定位
三重角色：作为“ 压舱石” 提供穿越周期的稳定性；作为“ 收益率增强器” 捕捉结构性红利；作为“ 通胀对冲工具” 保护购买力。
七、结论：把握历史主动，夯实复兴根基
HALO 资产的爆发揭示：
第一，技术革命不会消灭实物资产，而是重塑其形态和战略价值，AI 时代将实物资产推向“ 技术底座” 新高度。
第二，“ 十五五” 战略布局与 HALO 重估形成深度共振，六大新兴支柱产业离不开实物基础设施支撑。
第三，地缘变局重新定义关键资产的战略属性，价值从经济维度向安全维度跃升。
第四，中国式现代化以坚实物质基础支撑民族复兴，中国是全球 HALO 资产最集中的市场。
第五，金融强国建设需要“ 国家队” 使命担当，HALO 重估为国有资本运营提供战略支点。第六，未来 5-10 年，HALO 资产将从防御策略升维为战略性基础配置。
建议国有资本运营公司适度加大对 HALO 资产的战略配置，发挥香港平台优势，深化“ 一带一路” 合作，融入“ 十五五” 布局，以更高水平资本运营赋能实体经济。(中国国新研究院首席研究员 申小林 2026 年 3 月)
参考资料：
1. 中国银河证券：《数据中心强劲增长耗电增加 低碳电力乘风而起》（2025.04）
2. 中国产业经济信息网：《2030 年六大新兴支柱产业相关产值有望超 10 万亿元》（2026.03）
3. 数据宝：《重估中国实物资产 HALO 题材百强榜出炉！一批慢牛股浮现》（2026.03）
4. 中新经纬：《新兴支柱产业奔向 10 万亿广阔蓝海》（2026.03）
5. 经济日报：《全球电网迈入扩容阶段，电网投资有哪些变化？》（2025.11）
6. 国际能源署：《全球电网特别报告》（2025）
7. 国家发展和改革委员会：《关于“ 十五五” 规划纲要 （草案） 的说明》（2026）
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