每经记者｜王海慜 每经编辑｜彭水萍
近期，信达证券股价跌破中金公司合并 「保底价」，引发不少市场人士的关注。
在此次中金公司吸收合并信达证券的方案中，设置了异议股东现金选择权，该现金选择权的行权价 （当上市公司拟实施合并、分立等重大事项时，股东按事先约定，可将其所持上市公司股份出售给提供现金选择权的相关当事人的每股价格） 为 17.79 元/股。对并购方案投反对票且持股至现金选择权实施日的信达证券股东可根据此价格行权。今日盘中，信达证券的股价最低一度跌至 17.26 元/股，这就造成现价买入信达证券，未来或存在 2%～3% 的套利空间。
不过，这个 「如意算盘」 也并非没有风险，一旦现金选择权价格发生调整或吸收合并方案失败，这一套利机制就将失效。
信达证券股价突现套利空间
2025 年 11 月 19 日晚间，中金公司公告拟换股吸收合并信达证券、东兴证券。这场史无前例的 「三合一」 合并案例一度在业内引发大量讨论。
12 月 17 日晚间，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露了 《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司预案》(以下简称 《预案》)，《预案》 明确了换股价格、换股比例等核心条款。
为保护中小投资者权益，中金公司 A 股及 H 股异议股东可行使收购请求权，东兴证券与信达证券的异议股东则享有现金选择权。其中，信达证券 A 股现金选择权的行权价格为 17.79 元/股。
然而，最近，信达证券 A 股的二级市场价格已经跌破上述行权价格。今日早盘，公司股价一度跌至 17.26 元/股，距离行权价有将近 3% 的套利空间。即投资者买入信达证券，并选择在股东大会对并购方案投出有效反对票，就可以锁定二级市场价格与现金选择权价格之间的价差。
相比之下，目前东兴证券二级市场股价高于其 13.13 元/股的现金选择权价格，暂时没有这样的套利空间。
不过，信达证券小幅跌破行权价对并购交易的核心流程整体无直接影响。今日下午，记者拨打信达证券投关电话，公司有关工作人员表示，目前吸收合并相关工作在正常推进中。在他看来，公司股价暂时跌破行权价，属于市场正常波动。另外，由于公司控股股东持股占比较高，即使届时部分小股东投反对票，对股东大会最终是否批准的影响可能也较为有限。
但如果届时信达证券异议股东行权比例高，对现金选择权提供方而言，将增加现金支出压力。与此同时，发行股份也相应减少，不过两种情况均不影响 「信达证券终止上市、中金公司承继其全部资产负债」 的核心结果。
实际上，从二级市场的表现来看，上述 「保底价」 仍有一定的支撑作用。据 Choice 数据统计，尽管上周以来 A 股整体出现调整，但信达证券区间跌幅仅为 1.9%，在券商板块中显得较为抗跌，这也印证了现金选择权作为并购交易的 「安全垫」 作用。
三大风险因素不容忽视
记者注意到，虽然套利空间并不算大，但在近期还是引发了不少市场人士的关注。谈起相关投资机会，资深股民杨先生向记者表示，「这个套利是存在的，就是空间不大，等接下来再跌一点，那是个不错的机会。」
不过，相关套利操作虽然可行，但也并非完全没有风险。
首先，如果此次吸收合并最终失败，那么所谓套利也将无从谈起。此前，《预案》 中就曾明确，「如果本次换股吸收合并方案未能获得合并各方股东会或相关监管部门的批准或核准，导致本次合并最终不能实施，则中金公司、东兴证券及信达证券的异议股东将不能行使收购请求权或现金选择权，也不得就此向合并各方主张任何赔偿或补偿。」
其次，根据 《预案》，现金选择权的行权价有下修机制。《预案》 中明确，可调价期间内，发生这些情形可触发信达证券 A 股异议股东现金选择权的价格调整机制：上证指数 (000001.SH) 或证监会资本市场服务行业指数 (883171.WI) 在任一交易日前的连续 20 个交易日中有至少 10 个交易日收盘点数较信达证券 A 股停牌前一个交易日的收盘点数跌幅超过 15%；且在该交易日前，信达证券 A 股每日的交易均价在连续 20 个交易日中有至少 10 个交易日较信达证券 A 股停牌前一个交易日的收盘价跌幅超过 15%。
图片来源：《预案》 截图
此外，时间成本也不容忽略。此次吸收合并需履行董事会再次审议通过、各方股东会批准及有权监管机构的批准、核准、注册或同意等流程，若审批周期长于市场预期，套利资金将会承担更多时间成本。
值得一提的是，仅异议股东可行使现金选择权，普通股东若未投反对票，将无法行使。根据 《预案》，登记在册的东兴证券、信达证券异议股东行使现金选择权需同时满足以下条件：（1） 在东兴证券、信达证券审议本次吸收合并的股东会上就关于本次吸收合并方案的相关议案及逐项表决的各项子议案、关于本次吸收合并各方签订合并协议的相关议案进行表决时均投出有效反对票；（2） 自东兴证券、信达证券审议本次吸收合并的股东会的股权登记日起，作为有效登记在册的东兴证券、信达证券股东，一直持续持有代表该反对权利的股份直至异议股东现金选择权实施日；（3） 在规定时间里成功履行相关申报程序。
目前，市场有观点认为，就套利操作而言，相比下调行权价，此次吸收合并方案 「万一失败」 的风险更高。今年 2 月 13 日，信达证券发布了重大资产重组进展公告。公告称，自本次交易预案披露以来，公司及相关各方正在积极推进本次交易的相关工作。截至本公告披露日，本次交易相关的审计等工作尚未完成，公司将在相关工作完成后，再次召开董事会审议本次交易的相关议案。由此来看，此次合并距离真正落地仍有不少流程要走，投资者还需耐心等待。
封面图片来源：每日经济新闻 资料图
