文 | 侃见财经
产业规模化，是锂电以及储能行业绕不开的结。
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不扩张就下桌，也是锂电竞争加剧最直接的证明。
电池生产需要巨额的资本投入、专业的供应链关系以及多年的运营体系，只有三者合一，才能实现具有竞争力的成本优势。
这种资本密集的特征，让动力电池行业呈现出极强的“ 马太效应”。截至 2025 年末，在全球动力电池市场中，前两大电池生产商控制着 55.6% 的市场份额，前三名合计占据 64.8%，前十名更是高达 89.5%；在中国市场，宁德时代一家全年的电池装车量就达到 333.57GWh，市场占有率为 43.42%，排在第二的比亚迪全年电池装车量为 165.77GWh，市场占有率为 21.58%，仅这两家就瓜分了国内近 65% 的市场份额。
毫无疑问，如今国内动力电池行业已进入“ 双寡头” 时代，面对宁德时代和比亚迪两大巨头，留给二线电池厂的机会已越来越少。
当然，对于行业现状部分二线电池龙头并未选择妥协，而是奋力突围，其中国轩高科就是典型。
2 月 5 日，国轩高科披露了 2026 年向特定对象发行 A 股股票预案，其将向特定对象发行股票募集资金总额不超过 50 亿元，拟全部用于年产 20GWh 动力电池项目、国轩高科 20GWh 新能源电池基地项目、新型锂离子电池智造基地项目，以及补充流动资金。
去年 8 月，国轩高科才刚在江苏南京和安徽芜湖分别投资 40 亿元，建设新型锂离子电池智造基地和新能源电池基地。
对于国轩高科来说，产能扩张固然可以增强自身的实力和话语权，但目前动力电池行业并不缺产能，这种孤注一掷的产能扩张背后赌性十足。
命运的“ 转折”
国轩高科的历史，最早可以追溯到 2005 年。
当时，公司创始人李缜在房地产大获成功后，偶然注意到由于电池不耐用，太阳能路灯在半年左右就会失效，这引发其对电池技术短板的思考。
没过多久，李缜开始对电池及储能技术进行深入研究，适逢国内锂电技术在国家“863” 计划和“ 十一五” 高技术产业发展支持下取得了突破性进展，李缜抓住机遇，在 2006 年成立国轩高科，锚定成本低、安全性高的磷酸铁锂电池赛道，这一年，刚好也是磷酸铁锂产业化大发展元年。
2009 年，在国内大力推动新能源汽车发展的背景下，“863” 动力电池项目、“ 十城千辆” 工程等利好政策先后发布，新能源汽车的春天由此正式到来，拥有成本和安全双重优势的磷酸铁锂电池则顺势快速崛起，而已经提前布局了磷酸铁锂方向的国轩高科更是直接站上风口。
现在回头看，国轩高科吃尽了红利。比如在 2009 年国家启动的“ 十城千辆” 示范工程中，合肥成为首批试点城市，国轩高科凭借地缘优势与江淮汽车合作，率先完成全球首条新能源公交线路 （合肥 18 路） 的电池配套，并于 2010 年推动 585 辆纯电动轿车示范运行，这开创了中国纯电动汽车产业化的先河。
凭借先发优势，2012 年国轩高科登顶国内动力电池产值榜首，力压当时尚未成名的宁德时代和比亚迪，这距离其成立仅过去六年时间。2015 年，国轩高科借壳东源电器上市，成为“A 股动力电池第一股”。2016 年，李缜以 140 亿元身家跻身安徽首富，当时国轩高科的毛利率一度高达 46.93%，一时风光无二。
不过，命运的转折有时只在一瞬之间。
2016 年底，工信部引入电池能量密度补贴门槛，明确提到高于 120Wh/kg 才可以获得补贴，三元锂电池因能量密度优势成为新宠，而国轩高科主攻的磷酸铁锂电池仍徘徊在 115Wh/kg 以下。此后三年，磷酸铁锂装机占比暴跌至不足 15%，国轩高科的净利润从 2016 年的 10.31 亿元骤降至 2020 年的 1.49 亿元。与此同时，宁德时代凭借 CTP 技术、比亚迪通过刀片电池实现能量密度突破，形成“ 双寡头” 格局，国轩高科跌至二线。
当然，当过行业“ 老大” 的国轩高科，自然不会甘心掉队。眼看着与头部的差距越拉越大，国轩高科在 2021 年前后打响了全面的“ 追赶战”，其通过定向增发引入大众汽车 （中国） 成为其第一大股东。对于国轩高科而言，引入大众汽车 （中国） 十分关键，毕竟这可以为国轩高科带来国际化的品控标准、稳定的高端订单预期以及重要的品牌背书。
也是从此开始，国轩高科开始了激进的产能扩张，南京、宜春、桐城、柳州等多个生产基地相继投产或扩建。
从反映产能的固定资产和在建工程这两项数据来看，2025 年三季度国轩高科的固定资产为 283.8 亿元，在建工程为 210.4 亿元，两者合计为 484.2 亿元，要知道在 2020 年时，国轩高科的固定资产为 71.6 亿元，在建工程为 11.52 亿元，两者合计为 83.12 亿元。不到五年时间，国轩高科的产能翻了约 5 倍。不过，产能快速扩张的同时，国轩高科的负债也是越滚越大。
截至 2025 年三季度末，国轩高科的总负债高达 868.9 亿元，资产负债率为 71.72%。而在 2020 年时，国轩高科的总负债仅为 167.6 亿元，资产负债率为 60.21%，对比来看，其总负债同样翻了 5 倍有余，资产负债率则上升超过 10 个百分点。
“ 豪赌” 固态电池
伴随着产能持续扩张，近年来国轩高科的市场占有率也在提升，2025 年国轩高科的装机量为 43.44GWh，市场占有率为 5.65%。
不过，市场占有率提升背后，是国轩高科通过“ 低价” 来抢夺市场。截至 2025 年上半年，国轩高科“ 动力电池系统” 业务的毛利率仅为 14.25%，同期宁德时代“ 动力电池系统” 业务的毛利率为 22.41%。如果只是通过提升产能来抢占市场份额，在目前“ 双寡头” 的格局下，国轩高科很难扭转低毛利的局面。
或许正因如此，除了产能扩张以外，近年来国轩高科也在押注固态电池，以求借此实现弯道超车。
为什么会选择固态电池方向？这还要从动力电池的结构原理说起。当前，主流的锂离子电池，无论是磷酸铁锂还是三元锂，其内部都含有液态的电解液。
在一块完整的锂离子电池中，电解液就像是电池的“ 血液”，负责在正负极之间传导锂离子。然而，液态电解液也是电池最薄弱的环节之一：它易燃易挥发，是电池热失控引发起火爆炸的主要根源。另外，电解液的化学性质也限制了能量密度提升的物理天花板，并制约了电池在低温环境下的性能。
正是基于电解液的弱点，市场上才出现了固态电池。固态电池，顾名思义就是用固态电解质完全取代了液态电解液，其有三大优势：
首先是极致的安全性，固态电解质不可燃、不挥发、不泄漏，从根本上消除了电池因电解液燃烧导致热失控的风险，即便被穿刺、挤压，电池也极难起火，安全性得到大幅提升；其次是能量密度大幅提高，固态电解质化学理论上允许使用能量密度极高的金属锂作为负极，这将使电池单体能轻松突破 400-500Wh/kg，远超当前顶尖三元电池约 300Wh/kg 的水平；最后是更长的使用寿命，固态体系更稳定，副反应少，这让固态电池的循环寿命有望大幅提升。
基于上述三大优势，固态电池又被视为彻底解决电动汽车“ 续航焦虑” 和“ 安全焦虑” 的终极方案，是动力电池技术演进的必然方向。目前基本所有头部的动力电池企业都在研发固态电池技术，对于像国轩高科这样的追赶者而言，发力固态电池不仅是一个技术选项，更是一个在全新赛道实现“ 换道超车” 的历史性机遇。
从目前来看，国轩高科已经 all in 固态电池。公开资料显示，国轩高科采取激进的双线并行策略，目前有“G 刻电池”（半固态/固液混合电池） 和“ 金石电池”（全固态电池） 两条产品线。对于“G 刻电池” 产品线，其保留了约 5%—10% 的液态电解质，以提升离子电导率，解决当前全固态电池界面阻抗过高的难题；对于“ 金石电池” 这条产品线，其采用氧化物电解质技术路线，完全不含液态电解液，目标在 2027 年实现小批量装车。
当然，想要通过押注固态电池获得成功并不容易。一方面，固态电池仍存在诸多技术难题，从实验室样品到稳定、低成本、大规模量产，中间横亘着无数鸿沟，比如固态电解质材料的离子电导率、与电极之间固－固界面的稳定性、锂金属负极的枝晶生长问题、生产工艺的复杂性等，每一个都是世界级难题；另一方面，固态电池领域的竞争十分激烈，比如宁德时代早就发布凝聚态电池技术，并规划了清晰的固态电池发展路线，而比亚迪也早已经在布局。
不过，对于追赶心切的国轩高科而言，虽然押注固态电池的困难很多，但想要留在“ 牌桌”，国轩高科恐怕没有太多选择的余地。
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