文 | 商业数据派，作者 | 郭梦仪
2 月 13 日，美团每股收报 72.65 港元，总市值正式跌破 5000 亿港元大关，报 4440 亿港元—— 这是自 2020 年以来的最低估值水平。
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短短几小时后，就在 2 月 13 日晚，美团在港交所发布公告，对 2025 年度业绩做了亏损预期。由于核心本地商业竞争激烈和加大了海外业务的投入，2025 年预期亏损约 233 亿元人民币至 243 亿元人民币，同比转亏。2024 年度，美团的利润约人民币 358.08 亿元。
曾经被视为“ 本地生活唯一王者” 的美团，如今正被资本市场重新定价。
腾讯早已清仓、Prosus 持续减持、穆迪下调信用评级、南向资金抄底也难挡跌势…… 更关键的是，阿里与京东的车轮战正在瓦解美团赖以成功的“ 高频打低频” 逻辑。
更重要的是，AI 成为本地生活带来了前所未有的新变革。
如果说以前的即时零售战争，还是在补贴、骑手和商家，AI 带来的人们消费方式的改变，则彻底改变了这个逻辑。
打败诺基亚的，不是另一个诺基亚。当美团在 AI 上迟迟没有战略性投入，下一个时代，美团还能以什么身位存在？
01 资本用脚投票：从“ 核心资产” 到“ 风险敞口”
曾几何时，美团是腾讯生态中最耀眼的非社交资产。
2021 年，腾讯持有美团约 17% 股份，市值超千亿港元，被视为其对外投资的战略支点。然而，2023 年起，腾讯开始悄然减持。1 月 26 日，腾讯年度员工大会上，马化腾宣布腾讯已完全退出对美团的战略投资。
这一动作被市场广泛解读为：腾讯不再将美团视为长期价值资产，而是潜在风险源。
资本的态度转变并非空穴来风。2025 年 8 月，美团发布二季度财报，营收 918 亿元，同比增长 11.7%，看似稳健，但经调整净利润仅 14.9 亿元，同比暴跌 89%。
更令人警觉的是，去年上半年，其核心本地商业板块经营利润从 2024 年同期的 152 亿元骤降至 37 亿元，经营利润率从 25.1% 下降至 5.7%—— 几乎“ 白干”。
近期，国际评级机构穆迪将美团的信用评级展望由“ 稳定” 下调至“ 负面”，理由是“ 竞争加剧导致盈利能力持续承压，且短期难以看到盈利拐点”。
Prosus（跨国投资企业 Naspers 旗下） 也在 2025 年三季度减持 2.5 亿美元美团股票，持股比例降至 5% 以下，触发披露门槛后悄然退出大股东行列。
资本撤离的背后，是美团“ 高频打低频” 模式的动摇。
过去，美团凭借外卖 （高频） 带动到店、酒旅 （低频） 的交叉导流，构建了强大的飞轮效应—— 用户每天点外卖，顺手订个酒店、买张电影票，平台便实现了从“ 刚需入口” 向“ 生活服务平台” 的跃迁。
这套“ 高频打低频” 的打法曾被视为本地生活领域的黄金公式，也是美团估值长期高企的核心逻辑。
但 2025 年起，这套逻辑遭遇了维度升级式的挑战：淘宝闪购、抖音本地和京东秒送不仅在“ 本地生活” 这个棋盘上出招，更把战场拉到了整个消费生态的广度上。
他们用的同样是“ 高频打低频”，但“ 低频” 的定义早已超越美团所理解的范畴。
比如，阿里通过“ 淘宝闪购” 将饿了么深度嵌入淘宝 App，表面上是强化即时配送能力，实则是一次战略升维：外卖不再是孤立的服务，而是淘宝用户的“ 新触点”。
当阿里的用户在淘宝浏览完服饰、家电后，顺手下单一顿晚餐，系统便能基于其完整的消费画像 （价格敏感度、品牌偏好、购买周期） 进行精准推荐。
更重要的是，这顿饭可能只是起点—— 下一单可能是生鲜、日化、甚至 3C 配件。外卖在这里，成了通向全域电商的跳板。
京东的打法则是通过“ 即时零售+全品类电商” 构建信任锚点。
京东外卖的日订单量在 2025 年 6 月迅速突破 2500 万单，背后是其将“30 分钟达” 能力从数码 3C 扩展至超市百货、药品美妆、家居家电等全品类。
用户今天因为便宜点了一碗面，明天就可能因为“ 半小时送达” 而在京东的线下渠道下单一个手机或者家电。要知道，京东的客单价始终在国内几个电商平台中是最高的。
换句话说，阿里和京东正在用“ 更大的低频池” 反哺高频入口—— 他们的“ 低频” 不是美团理解的到店或酒旅，而是覆盖数万亿规模的综合电商交易。
这相当于把原本局限于“ 一城一餐” 的战场，扩展到了“ 全国全品” 的消费主航道。
02 错失 AI 入口，“ 谨慎投入” 相当于“ 没投入”
如果说即时零售的战场，是看“ 谁送的更快更全” 的能力，那 AI 布局就是看“ 谁能看的更远”。
但在 AI 大变局之下，美团是中国头部科技公司中，少数对 AI 投入极少的。
此前，美团对 AI 的应用主要集中在 B 端，推出了不少 AI 经营助手，比如 AI 客服、AI 排班专员、AI 运营和 AI 生意店长等。对 C 端的布局则刚刚起步。
在基础大模型方面，美团也不是没有一点作为，但也仅仅有一点点。
今年春节前，美团龙猫 LongCat 大模型官方微信账号发布原生“ 深度研究”（Deep Research） 智能体。
据官方介绍，作为美团在“AI+本地生活” 领域的最新落地成果，LongCat 深度研究融合美团本地生活生态，通过调用真实工具链，可完成复杂的生活服务搜索与规划任务，并为用户量身定制涵盖吃喝玩乐的全程攻略。
这一动作看似对标 OpenAI 的 Agent 生态，但市场反应冷淡。
目前来看，美团的 AI 逻辑仍停留在“ 工具思维”：用 AI 降本增效，而非创造新价值。
例如，“ 龙猫大模型” 目前也能服务于内部运营，如商家选址建议、菜品销量预测等，尚未形成面向消费者的差异化产品，而对 c 端却稍显不足。
商业数据派试用了一下 LongCat，询问“ 现在能看什么电影”，它只能弹出部分影院排片，但却没有接入大众点评的能力，无法点开影院选票， 更无法购买电影票，而其他平台会自动跳出买票链接。
开年以来，几家大厂的 AI 应用通过最粗暴的发红包、发补贴抢夺用户，目标只有一个，在最短的时间聚拢最多的流量。在“AI 超级入口” 正成为下一代流量入口的大趋势下，美团不是错过了窗口，市场更担心的是美团再也等不到窗口了。
2026 年初，国内 AI 应用格局已基本定型—— 字节豆包、阿里千问两大“ 超级入口” 月活用户均突破亿级，微信元宝也在快速增长中，在 1 月进一步攀升至 8825 万。
它们不再只是聊天机器人，而是能直接调用京东、美团、携程、猫眼等第三方服务的“ 办事中枢”。
用户只需一句“ 帮我订两张 《阿凡达 2》 的票，附近评分高的影院，最好有 IMAX”，AI 应用便能自动完成查询、比价、下单全流程，无需跳转任何 APP。
这意味着，未来的消费决策链路可能不再始于美团、淘宝或抖音，而是始于一个通用 AI 入口。
而在这个新生态中，美团的角色正在悄然从“ 平台” 滑向“ 供应商”—— 它提供的外卖、到店、酒店等服务，将成为 AI 助手可调用的众多 API 之一，而非用户主动打开的一级应用。
美团 CEO 王兴曾在内部强调“AI 是未来十年最重要的机会”，但财报数据却显示，其 AI 相关投入尚未带来任何可量化的收入贡献。在利润雪崩的当下，这种“ 长期主义” 显得奢侈而危险。
03 结语
跌破 5000 亿港元，是一次残酷的估值重置。
它提醒所有人：在互联网下半场，规模不再是护城河，效率也不再是壁垒。真正的护城河，是能否在激烈竞争中持续创造不可替代的用户价值。
美团的问题，从来不是技术或资金，而是战略定力与创新勇气。
当王兴说“ 不惜一切代价” 时，市场曾为之振奋；但当股东发现“ 代价” 是自己时，信任便开始崩塌。
如今，美团需要的不是更多补贴，也不是更大模型，而是一个清晰、可持续、且能让用户、商家、骑手、股东四方共赢的新叙事。
护城河还在，但水已变浅。可能未来，杀死美团的，未必是下一个美团。
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