核心观点
市场分析
本周 LPG 期货市场表现：近期能化板块受到地缘与宏观因素影响波动较大，PG 盘面走势则相对平淡。PG 主力合约周度跌幅录得 0.75%。
供应方面：近期海外 LPG 供应边际收紧，伊朗地缘局势升温，但如果冲突范围与程度可控，中东与北美供应的中期增长趋势尚未逆转。美国方面，近期受到大规模寒潮天气影响，国内取暖消费增加，LPG 供应与发货阶段性收紧。参考船期数据，美国 1 月份发货量预计为 609 万吨，环比增加 54 万吨，同比提升 24 万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行，在寒潮影响消退后出口空间有望进一步打开，2 月份截止目前观察到的发货量在 612 万吨。此外，美国 1 月份对中国 LPG 发货量预计回升至 54 万吨，环比增加 10 万吨，同比去年下降 89 万吨。天气因素导致美国对中国发货量出现下修，2 月份有望边际回升，目前观察到 2 月的发货量在 73 万吨。此外，在去年贸易冲突爆发后，国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东 1 月份发货量在 410 万吨，环比增加 47 万吨，同比提升 4 万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，叠加新的气田项目投产，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。此外，科威特阿祖尔炼厂已经恢复运行，开工负荷回升后将带动 LPG 供应增加。但短期来看，沙特暂停增产，实际增量有限，且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面，参考船期数据，伊朗 1 月份 LPG 发货量为 100 万吨，环比增加 14 万吨，同比下降 12 万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预，美方派遣军舰前往中东地区，市场担忧加剧。虽然目前尚未造成实质性影响，如果冲突进一步升级，伊朗以及波斯湾供应面临风险，从而造成国内货源供应大幅收紧。6 号伊朗与美国在阿曼举行了谈判，尚未得到实质性结果，下周可能举行第二轮核谈判，需要密切关注。国内方面，随着炼厂装置复产，国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下，LPG 到港量出现下滑。参考船期数据，我国 1 月份 LPG 到港量在 251 万吨，环比下降 15 万吨，同比减少 38 万吨。2 月截至目前观察到的发货量在 227 万吨，后续还有增长空间。
需求方面：随着国内大范围降温，已进入燃烧气传统消费旺季，叠加春节人员流动增加，商业端燃烧消费受到季节性提振。化工需求方面，由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，下游 PDH 等化工装置利润承压，原料需求出现负反馈。近期部分装置进入检修，PDH 开工率来到 63% 左右，下周部分装置有望结束检修，开工率存在回升预期。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，前期国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但醚后碳四价格走低后可能会带动烷基化利润边际改善，烷基化装置开工率存在回升预期。
库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为 201.8 万吨，环比增加 14.2 万吨，增幅 7.04%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在 24.21%，环比减少 0.39%。
整体来看，近期 LPG 市场呈现 「外强内弱」 的格局。虽然受到美国寒潮等因素影响，近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特 2 月 CP 官价延续上涨态势。但 PG 盘面表现相对平淡，弹性明显落后于其他能化板块品种。一方面，高企的原料成本压制了下游 PDH 等装置的利润，从而造成需求负反馈；另一方面，醚后碳四与民用气价格的倒挂也对 PG 盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动，尤其对于主力 2603 合约，仓单集中注销的压力将更为明显。往前看，虽然短期供应有较多扰动因素，我们认为在地缘冲突可控的前提下，中期海外供应增长趋势延续，中东与美国供应均存在回升空间，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场内生性上行驱动有限。值得一提的是，短期重要矛盾在于地缘层面，近期伊朗局势升温，市场担忧美国与以色列发动军事打击。6 号在阿曼举行的谈判未得到实质性结果，下周可能举行新一轮谈判。如果未来局势进一步升级，甚至出现 LPG 供应断供事件，则将导致国内货源显著收紧，是盘面潜在的上行风险因素，需要持续关注。
策略
单边：中性，观望为主，关注伊朗局势走向
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等
（来源：华泰期货）
