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1 月 20 日盘后，眼科医疗器械公司爱博医疗 （688050.SH） 公告称，拟以整体不超过 10 亿元估值，通过并购贷款叠加自有资金的方式，收购运动医学头部企业德美医疗不低于 51% 股权并拿下控制权，对应股权的最高收购价为 5.1 亿元。
这家以 「眼」 为核心，聚焦人工晶状体、OK 镜等眼科赛道的企业，正试图将触角伸向以 「关节与肌肉」 为核心的运动医学领域。跨界并购的背后，是公司主业突围乏力、利润空间承压、股价不振的现实，而标的 10 亿元估值所对应的三年业绩对赌，以及所面临的行业竞争格局，将为这场跨界整合埋下多少变数？
主业减速下的增长焦虑
曾凭借人工晶状体国产替代红利快速崛起的爱博医疗，如今正站在增长的十字路口。
爱博医疗是人工晶状体领域唯一挤进国内前五的本土企业，其 OK 镜业务在国内也仅次于欧普康视，然而当前市场环境的变化，正使其传统优势业务面临严峻考验。
作为公司基本盘的人工晶状体业务，多年来贡献近半营收，但自 2023 年 11 月纳入第四批国家高值医用耗材集采后，虽为公司带来了销量的大幅增长，却也无情地压低了产品单价和毛利率。
2024 年，该产品销量同比增长 44.93%，同期营收增幅仅为 17.66%，单片销售均价从 2022 年的 437.56 元持续下滑至 2024 年的 338.06 元；整体毛利率则从 2022 年的 84.75%，逐步回落至 2025 年上半年的 65.25%，盈利空间被持续挤压。
反映在营收结构上，手术治疗业务的营收占比已从 2022 年上半年的 67.8% 收缩至 2025 年同期的 46.23%。
市场寄予厚望的第二增长曲线 OK 镜业务，同样面临激烈竞争。
在昊海生科、欧普康视等国内企业的快速追赶下，行业内卷加剧，产品出厂价出现波动，2025 年前三季度，爱博医疗近视防控业务仅实现个位数增长；另一块战略布局的以隐形眼镜为主的视力保健业务，虽在 2025 年上半年取得 28.89% 的同比增长，但受消费市场环境影响，第三季度收入出现下滑，且仍处于投入期，尚未形成盈利支撑。
业绩压力直接传导至资本市场。爱博医疗股价自 2024 年 10 月 8 日触及 117.65 元/股的年内高点后持续下探，于 2025 年 12 月 10 日盘中触底 58.89 元/股，较前期高点累计跌幅达 49.94%，创下上市五年来的股价新低。
截至最新收盘日，公司股价报 62.4 元/股，过去一年累计回撤幅度已突破 36%，市值缩水显著。
叠加医保 DRG（疾病诊断相关分组） 控费导致终端手术量超预期下滑等因素，机构投资者开始纷纷撤离。截至 2025 年 12 月 31 日，机构持仓家数已从年中的 253 家，锐减至仅 11 家；合计持股数占流通股比例从 37.33% 大幅回落至 4.16%，对应持股市值从 49.57 亿元缩水至 4.88 亿元。
内生增长遭遇瓶颈，出海虽是另一条路径，却也避不开文化差异、监管壁垒、渠道建设和品牌认知等诸多挑战，非一朝一夕之功。在此背景下，通过外延式并购，寻找一个高潜力、能与自身产生协同的新赛道，成为一个现实甚至迫切的选择。
于是，运动医学进入爱博医疗视野。这个赛道兼具医疗的刚需属性和健康消费的升级潜力，且国产替代空间广阔。根据行业数据，2025 年中国运动医学市场规模预计在 80-100 亿元，2023 年实际市场规模约为 60-68 亿元，近年复合增长率约 15%-20%，预计到 2030 年，中国运动医学市场规模有望突破 130 亿元。
10 亿估值与三年对赌
隔行如隔山，从眼科到运动医学的这一步，跨得有多大？
爱博医疗选中的标的德美医疗，成立于 2016 年，核心标签是 「国产运动医学头部品牌」，也是国家高新技术企业和 「专精特新」 小巨人企业。其战略布局覆盖从术前预防到手术治疗、术后康复的运动健康全链条，在运动医学植入物、手术工具、关节镜设备、运动康复器具等领域拥有 276 项专利。
目前，德美医疗已成功入选第四批国家高值医用耗材集采 A 组，是国内市场份额主要竞争者之一，能借助集采政策快速扩大市场份额，这与爱博医疗在人工晶状体领域的集采经验形成呼应。渠道方面，德美医疗不仅覆盖全国境内市场，产品还远销东南亚、拉丁美洲、中东、欧洲等地区，能与爱博医疗的海外战略形成协同。
财务数据显示，德美医疗已实现从亏损到盈利的跨越，2023 年至 2025 年调整后净利润分别为-707.82 万元、929.37 万元、2360.23 万元，盈利能力持续提升。
根据交易约定，创始人黎建波承诺，德美医疗 2026-2028 年累计实现经审计的净利润总额不低于 1.65 亿元，其中 2026 年不低于 4500 万元、2027 年不低于 5500 万元、2028 年不低于 6500 万元。若未达标，创始人需以零对价或适用法律允许的最低价格转让相应股权补偿。
从估值来看，若以最高 10 亿元整体估值计算，对应 2028 年承诺净利润的市盈率约为 15.38 倍，放在当前二级市场医疗器械板块中属于合理范畴；但对应其 2025 年 2360.23 万元的净利润，市盈率则高达 42.37 倍，高于爱博医疗当前 33.43 倍的 TTM 市盈率。爱博医疗这是在赌其未来盈利高增长带来的估值消化与协同价值。
但业绩承诺的兑现难度不小。目前中国运动医学市场仍由国际巨头主导，根据灼识咨询相关报告，施乐辉、强生、锐适等外资品牌合计占约 80% 份额；国产品牌中，威高骨科、大博医疗、春立医疗、天星医疗、锐健医疗等企业分散占据剩余份额，前三大国产企业所占份额约为 8%。德美医疗要在激烈竞争中实现净利润三年翻倍增长，挑战不容忽视。
跨界之路道阻且长
对于一场跨界并购而言，真正的考验在于后续整合能否释放 「1+1>2」 的协同价值。从眼科到运动医学的跨界，虽同属医疗器械领域，但两者在技术应用、客户群体、临床生态等方面差异显著，更考验管理层的整合能力。
从协同潜力来看，两者的契合点集中在技术与渠道两方面。
作为材料型医疗企业，爱博医疗在生物医用材料及高端医疗器械的研发、生产制造方面积累了丰富经验，而德美医疗的运动医学植入物、手术工具等产品同样对材料的生物相容性、力学性能要求极高，理论上双方可实现技术共享与产品升级赋能。
销售渠道方面，爱博医疗在国内眼科医院的布局，与德美医疗覆盖全国及海外的销售网络可相互借力，比如眼科渠道可尝试推广运动康复产品，德美医疗的海外渠道也能为眼科产品出海提供便利。
但协同效应的兑现并非易事。眼科与运动医学的疾病机理、手术技术完全不同，客户群体从眼科医生转向骨科、运动医学科医生，决策链条与学术推广体系存在本质差异，渠道复用难度相对较大，两家公司在企业文化、管理节奏等方面的融合，也是影响并购成效的隐形因素。
财务风险亦不容忽视。德美医疗近年来负债规模持续上升，2023 年至 2025 年负债总额分别为 4946.22 万元、1.19 亿元、1.62 亿元，负债增速高于营收增速；而爱博医疗采用并购贷款的方式进行收购，可能进一步增加自身财务杠杆，若标的公司业绩不及预期，将加剧公司的财务压力。对于爱博医疗而言，这场跨界并购或许能暂时缓解市场对其增长天花板的焦虑，但新故事的背后，也可能暗含分散核心业务发展精力的多重不确定性。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
