Related articles
文 | 新立场 Pro
手握海量 IP，成湘均的梦想是创造第二个 「张凌云时代」。
2025 年，掌阅迎来了成立 17 周年的品牌焕新时刻，公司使命升级为 「让创作点亮美好时光」，同时战略升级为 「人工智能时代的多模态内容生产运营平台」。换句话说，成湘均希望掌阅成为一个以 「AI 为引擎，打通文学、短剧、漫剧、出海等多元生态的内容帝国」。
外界看到的是一个更开放、更年轻的掌阅。其业务触角已悄然伸向 AI 潮玩等前沿领域，在招聘需求中频繁出现的 「IP 潮玩」、「二次元 IP 硬件」 等词汇，也暗示着公司正试图将虚拟 IP 转化为实体消费体验，向 Z 世代寻求新增量。
这无疑是一场勇敢的跨界。以往，掌阅在 IP 开发和内容制作上拥有优势，但将 AI 与 IP 结合并转化为实体硬件的供应链管理、硬件整合和生产制造并不是其长板，招聘显然是为了弥补这一关键缺口。
商业世界的数据，为这幅雄心蓝图提供了另一维度的注脚。1 月 7 日，掌阅发布 2025 年年度业绩预亏的提示性公告，预计 2025 年度贵上市公司股东净利润亏损为负，公司经营业绩也将出现亏损。更为关键的是，公司经营活动也在现金流状况持续恶化。
悖论由此浮现——以短剧为代表的衍生业务正以近 150% 的骇人增速狂奔，贡献了超 54% 的营收，稳坐头把交椅；但与此同时，公司每创造 10 元收入，就需要投入超过 14 元的营销费用，销售费用率长期高悬在 60% 左右。
营收的激增与利润的深潭，成为掌阅当下的谜题。市场热议其 「增收不增利」 的怪象，而答案的线索，埋藏在公司的历史中。
奔跑，与脚镣的合鸣
论及对内容风口的捕捉与产品落地，掌阅展现出的嗅觉与执行力，在业内确实值得一书。
作为数字阅读的早期入局者，公司在数十万册内容储备的基石上，近乎本能地押注了短剧。DataEye 的投流热力榜上，其身影长期位居前列，印证了其 「火力」 的集中与凶猛。《错位温情》《我在八零年代当后妈》 等黑马以小博大，乃至 《遮天》 这等大 IP 的短剧改编，单月引流消耗可达数千万级，无不彰显其制造 「爆款」 的体系化能力。即便是 AI 漫剧 《焚星决》 这类探索，也意在展示技术降本的潜力。
这些作品节奏迅疾、情绪浓烈、爽点密集，是适配碎片时间的绝佳 「快消品」。它们盘踞在 「女频逆袭」「甜宠」 等强情绪赛道上，能够高效完成从吸引到付费的转化。
为此，掌阅构建了从 AI 剧本生成到智能投流的全链路系统，试图用技术提效。CEO 孙凯曾言，AI 是 「打磨好作品的技术」，而非单纯量产工具。2023 年，掌阅短剧收入 2.67 亿元，仅占营收的 9.63%；到 2024 年，这一数字飙升至 7.76 亿元，占比达到 30.02%，首次超越数字阅读业务成为公司第一大收入来源。
但速度既是光环也是枷锁。掌阅迅速抓住了时代风口，但也意味着公司必须跟上这种速度所要求的节奏——不断追涨的流量竞价、快速迭代的爽点配方、以及对 IP 资源的加速开采。这就像驾驭一辆不断加速的战车，驰骋沙场当然有快感，但战车的最终去向却模糊不清。
其创作逻辑首要服务于算法的偏好，而非用户情感的长期驻留。整个过程，极度依赖持续注入的广告投流 「燃料」。于是，作品越追求 「爆」，所需流量燃料就越贵；收入规模膨胀的同时，利润的肌体被日渐上升的成本所侵蚀。据三季度财报数据，其销售费用率从 2020 年的 23.23% 一路攀升至 2025 年三季度的 68.1%，正是这一链条最直白的注解。
于是，掌阅最引以为傲的 IP 创作与改编能力，在算法与流量成本的巨网中，很大程度上被异化为一种服务于平台流量分发的 「高级原材料加工」 能力。宝贵的 IP 矿藏被快速开采、加工，输送至流量盛宴的餐桌，而掌阅所能牢牢攥在手中的，却只有辛苦的 「加工费」。
当然，掌阅并非没有意识到对单一平台的依赖。它曾推出自有短剧 App「速看短剧」 和 「现映」，试图构筑一方自有流量池。不过，在巨头控制的庞大生态面前，自有平台的声量仍显微弱。
出海业务也是一张描绘给市场看的故事蓝图，2025 年，旗下平台 iDrama 将国内验证过的短剧模式进行本地化改编后推向海外。据其 2025 年一季度报提及，掌阅 iDrama 以译制剧为主，在美国、韩国、印尼、马来西亚、印度等市场多次跻身 App Store & Google Play 娱乐类畅销榜 TOP50，积累近 20 万用户。
值得玩味的是，作为掌阅 「国内扩张、海外突破」 双轮驱动格局中的重要一极，却在去年 Q2 和 Q3 财报中缺席。这似乎暗示着这一颇具竞争力的产品，并未能转化为公司健康的财务模型。
掌舵者更迭，掌阅 「漂移」
2021 年之前，掌阅科技的船舵，由成湘均与张凌云共同执掌。
成湘均向外，是渠道拓荒者。凭借对硬件生态的深刻理解，他将掌阅 APP 预装进亿万台手机，构筑了一道宽广却坚固的流量护城河。张凌云向内，则是沉默的内容筑坝人。他力排众议推动 「掌阅公版」 项目，在版权管理系统上近乎偏执的投入，在当时看来虽不直接产生利润，却为公司的内容根基埋下了最深沉的基石。
一个追求规模与效率的极致，一个笃信质量与深度的价值。两种看似相悖的力，在那个草莽竞逐的年代，非但没有相互抵消，反而形成了一种珍贵的张力与平衡。正是这种 「现实主义商业观」 与 「理想主义内容观」 的默契协作，将掌阅稳稳托举至数字阅读领域的潮头。
然而，江湖规矩随着巨头的入场而改写。腾讯整合阅文，阿里扶持书旗，百度投资七猫，赛道迅速演变为生态与资本的复合竞技。「孤军奋战」 的掌阅，在流量获取与生态厚度上开始感到吃力。2020 年 11 月，字节跳动旗下量子跃动的入股，像一剂强心针，也像一道分水岭。资本市场以连续涨停，表达了对其 「联姻」 字节生态的无限遐想。
合作的落地迅速而直接。掌阅将 《我的西装新娘》《女王的呆萌小和尚》 等自家 IP 改编为微短剧，密集投放于抖音平台，一场浩大的 「短视频内容矩阵」 建设就此启幕。
故事的新篇章写得很快，但执笔人似乎少了往日的一半。
变化，始于张凌云身影的逐渐淡出。随着这位张凌云退向幕后，公司战略逐渐发生转移，主页业务重量悄然减轻。成湘均多次在公开场合强调公司转型的 「成功」：「公司已经从主要通过终端预装获取流量，成功转型成为通过互联网市场化获取流量、并精细化运营的数字阅读平台。」
在他看来，这是一次必要的、成功的跃迁。
为此，掌阅在 2022 年推出 「得间」 等应用，并通过巨额买量争夺用户，同期销售费用飙升至 15.18 亿元。当伴随销售费用如脱缰野马般攀升，而净利润曲线却与之背道而驰、一路俯冲，从 2020 年归母净利润 2.64 亿元的高点，一路下滑至 2023 年的 3484.43 万元。
市场用真金白银表达了困惑：股价自高位回落，在低谷区间反复震荡。
至此，成湘均带领掌阅完成了一次身份转换。当然代价也清晰可见：增长日益依赖于高昂的流量采购，而利润则在持续的 「烧钱」 中被反复侵蚀。
2024 年，孙凯接任 CEO，掌阅进入 「成湘均-孙凯」 主导的新阶段。而孙凯的接任，被视为对成湘均战略的坚定继承与战术深化，他高举 「AI+IP」 的大旗，意图为这场流量战役装上更智能的引擎。
当然，这种战略需要巨大的前置投入。2025 年 1-11 月，掌阅与抖音系公司的关联交易金额已达 11.6 亿元；公司预计 2026 年这一数字将增至 19.27 亿元。虽然收入暴涨，但归母净利润从上任当年的 4929 万元，同比由盈转亏至 -2.08 亿元。
掌阅在关联交易预计的公告中也表示：「由于抖音系在短剧播放和商业化等领域市场份额领先，大力发展短剧业务会导致公司对抖音系的依赖程度进一步提升。」
战略的连贯性得到了加强，但战略路径的依赖性也随之深入。
掌阅与字节的关系，从昔日的资本联姻、生态合作，正在滑向一种令人不安的 『核心供应商』 依赖。尤其当字节自家 「红果短剧」 茁壮成长之际，掌阅手中 「顶级内容供应商」 的筹码，其分量是否还如往昔？
市场需要一致性
所有的战略叙事，最终都需要在财务数据与市场信心中找到落脚点。
掌阅面临的核心拷问在于：它能否向市场证明，当前这场波澜壮阔的流量奔袭，与公司那座以 「IP」 为砖石的长期价值城堡，通往的是同一个未来？
公司的真正家底，是数十年积累的数十万册数字内容、与出版界千丝万缕的联系，以及一套成熟的原创文学孵化体系。这本是一座蕴藏着 「时间复利」 的宝库。然而，在当前的业务实践中，这些资产正被一套截然不同的开采逻辑所驱动。
传统 IP 开发遵循 「培育-增值-多元变现」 的长周期逻辑。以掌阅文学孵化的原创网络文学为例，从创作、连载、积累粉丝，到形成 IP 影响力，再到影视、动漫、游戏等多元开发，需要数年甚至更长时间。这种模式下，IP 价值随着时间推移和多次开发而不断累积，形成复利效应。
然而，短剧的 IP 开发则追求 「快速采购-即时改编-流量变现」 的短周期逻辑。掌阅推出的 《遮天》《错位温情》 等短剧，虽然尝试通过 AI 技术提升制作效率，但本质上仍遵循这一快消逻辑。在这种模式下，IP 的长期品牌价值、用户情感积淀难以充分体现，价值更多流向流量平台，掌阅自身获得的往往是 「加工费式」 的回报。
两种模式本无绝对的高下，但其内在的冲突在掌阅的财报上体现得淋漓尽致。2024 年，掌阅短剧业务收入 7.76 亿元，同比增长 189.99%；但同期公司整体营收却下降 7.02%，净利润仅 0.56 亿元。高增长的短剧业务，并未能带动公司整体盈利能力的提升，反而因为高昂的流量采购成本，加剧了利润压力。
进入 2025 年，这一矛盾更为尖锐。上半年，短剧业务收入继续飙升 149.09% 至 8.38 亿元，并首次超过数字阅读业务成为公司第一大收入板块。然而，公司却出现 2.17 亿元的净亏损。有分析指出，其新增的约 2 亿元投流费用几乎直接导致了亏损的扩大。
资本市场也表达了担忧。自 2021 年高点以来，公司股价跌幅超 70%，量子跃动从 11.23% 持续减持至 5.98%，这也意味着字节不再将掌阅视为需要资本绑定的核心生态伙伴。尤其当字节旗下自有短剧平台 「红果短剧」 迅猛崛起时，掌阅在其体系内的战略价值似乎开始被边缘化。
外部的审视目光如炬，内部的细微动作同样意味深长。2024 年末，公司联合创始人张凌云进行了一次大规模股份减持，11 月通过大宗交易一次性减持公司股份 860 万股，套现约 1.46 亿元。尽管个人财务安排无可指摘，但在公司转型攻坚、最需上下同欲凝聚信心的时刻，此举无疑为市场的观望情绪，增添了一层复杂的注脚。
截至 2026 年 1 月 19 日收盘，掌阅股价 25.24 元，较最高点 73.76 元回落超过 65%。
掌阅的境遇，也并非孤例。某种意义上讲，它是整个内容产业在算法与资本驱动下的时代缩影：在 「快钱」 与 「慢工」、「依附增长」 与 「独立生态」 之间，艰难摇摆。
而这条路的起点，还有着一段关于 「阅读」 的单纯使命，和一个关于 「内容」 的信仰。
