财联社 1 月 17 日讯 1 月 16 日，由上海报业集团指导、财联社主办的 「2025 财联社债券评选暨融资论坛」 在杭州正式启幕。财通证券研究所固定收益首席分析师隋修平发表主旨演讲，围绕 2026 年宏观经济与资产配置展望进行了深度阐述。在资产配置上，2026 年全年，他表示，黄金重于 A 股的结构性机会，然后是债券市场。
2025 年，资本市场表现分化，两大主要逻辑和三大次要逻辑
演讲伊始，隋修平首先对刚刚过去的 2025 年资本市场进行了回顾。他开篇坦言：「2025 年，除中债长端外，全球资本市场都是牛市。」 他进一步指出，具体来看，公募债基中，中长期利率债收益保持在零左右，而信用债基则实现了正收益。面对各国资本市场走势分化的格局，隋修平表示，这背后主要由两大主要逻辑和三大次要逻辑所驱动。
他分析道，主要逻辑包括货币宽松和去美元化交易。「2025 年，全球央行基本处于宽松态势，叠加美元走弱、美联储宽松。在财政、货币双宽松的情况下，通过货币政策能够赚到钱。」 隋修平如此解释。
在次要逻辑方面，他首先指出了贸易摩擦的影响，坦言特朗普政府对各国加征关税的水平整体上与各股指涨幅呈明显正相关关系；其次，是各国政治经济的内在稳定性；此外，还包括产业结构与科创自主化的进程。
2026 年，黄金重于 A 股的结构性机会
展望 2026 年，隋修平将其概括为三大确定性与一系列不确定性并存。
他阐述的首要确定性在于货币与宏观格局。隋修平判断，今年上半年美联储处在宽松通道，将有两次降息 （但节奏各异），同时去美元化趋势会持续，因此他明确表示看好黄金；其次，围绕贸易与产业链，也存在确定性。
他认为贸易摩擦将持续，而中国产业链与产能出海，以及对新兴市场国家的推动作用值得看好；此外，确定性是科技自主化。隋修平指出，2025 年双创指数、北证指数表现突出，他判断这些领域在 2026 年仍有较为充分的机会。
谈及全球经济，隋修平评价称，除日本加息外，美国和欧洲都处于财政货币双宽状态，这对外需有较强支撑力。未来总体将呈现新经济向上、旧经济稳定的格局，但其中充斥着较多不确定性。
他详细分析道，首先，通常美联储降息两年后旧经济会复苏，但此次存在不确定性，原因在于美国内部社会矛盾剧烈，中低收入人群财富效应弱，仍陷于通胀螺旋，且长端利率可能居高不下，限制制造业和地产等行业投资。
其次，他认为美国就业供需双弱，目前企业裁员率较低、边缘劳动力增多，而通胀有粘性。因此美联储降息不会显著超预期，全年可能有两次降息，受中期选举限制节奏适度靠前。
聚焦国内，隋修平从政策角度分析指出，2035 年达到中等发达国家水平的目标已然明确，四中全会后给出了清晰指引，会适度考虑现实情况。「我们现在不盲目追求高增长，而是要实实在在的增长，」 隋修平强调，未来科创制造业仍是核心，需逐步接受从高速增长转向中速增长并优化结构的过程。
对于货币政策，他判断总量型工具还是会继续运用，尽管空间收窄，但预计今年将有两次降息；债券市场在 2025 年表现较差，今年格局优于去年。
在资产配置方面，隋修平坚定看好黄金。他表示，黄金主要用于投资和央行储备，扮演着法币替代、锚定实际利率、避险等重要角色。2025 年特朗普加征对等关税和美国债务可持续性推动了去美元化交易，结合美联储降息推动金价上涨。长期来看，全球地缘冲突持续，黄金可以乐观看待。对于人民币汇率，他认为会温和升值，因实现 2035 年目标要求汇率升值，且人民币国际化进程也将形成推力。
最后，隋修平总结道，2026 年国内将围绕 K 型复苏与 K 型交易展开。借鉴国际经验，新旧动能转换进入后周期阶段，名义 GDP 增速可能横向震荡而无系统性回升。在股债交易方面，后周期中可能形成 「股权市场向上，利率向下」 的格局，债券交易大多数人、股票市场交易少部分人。
在全球碎片化背景下，央行保持独立性，逐步减持美债，增持黄金、A 股和 A 债，通过结构性工具进行操作，这构成了为国内资本市场注入源源不断的活力，股债都有机会。
聚焦权益市场，隋修平判断一季度指数空间可以期待，往后可能转向结构性市场。他回顾 2025 年前三季度股指上涨源于社融 M1 上行、美元走弱等因素，而四季度回调因相关指标进入拐点，因此强调 A 股市场节奏重要，下半年若政策加码可继续看好，否则需精选行业。
